一、行情回顾
  本周二，美联储主席鲍威尔在国会听证上表示，渐近加息仍然是当前最佳途径，欧元主力合约小幅下跌，但仍然1.16-1.185的区间内，整体波动不大。
 
二、基本面分析
  金融压力指数衡量了美国在不断加息与缩表过程中银行等金融机构承受风险的能力，这直接影响到美联储加息与缩表的节奏。本周将以下将分别从金融压力指数和欧美经济基本面的强弱对比来分析。
1、 金融压力指数分析
  金融压力指数是由美国金融研究办公室编制，主要由五大项组成：信用、股票估值、资金、资产安全和波动性，显示整个金融体系由不确定性所承受的总体风险水平，反映了金融风险形成、累积和扩散和过程。当该指数为零时，显示金融风险在正常水平；大于零时，表示金融风险逐渐增加；小于零时，表示金融市场稳定，风险资产相对安全。
  图1显示了自1996年以来圣路易斯联储每周公布的金融压力指数，可以看出，金融压力指数自2018年以来小幅回升，但仍低于零，显示了现阶段美国整体的金融风险相对较低，这支持着美联储进一步加快加息与缩表的节奏。本周二鲍威尔表示，美联储将进一步渐时式加息，图2和图3显示了“CME美联储观察”下市场预期美联储在9月和12的加息概率，9月和12月加息概率近期大幅上升，9月加息概率超过80%，12月再次加息的概率近60%，加息势在必行。从历史上每轮美联储加息周期的中后期来看，都伴随着金融系统的不稳定性，如2000年互联网泡沫和2008年金融危机。
  与此同时，6月底美联储进行了2009年以来第八轮压力测试，是迄今最严格的，测试内容包括评估银行是否具备充足的资本，挺过极为严重的金融冲击，德银成为唯一一家没能通过的银行。加大压力测试表明美联储对于未来可能出现危机的警惕，在美债收益率曲线十年来最平的情况下，未来大危机出现的时间越来越近，FED加快货币政策常态化有利于危机出现时拥有更加充足的货币政策空间。而德银未通过压力测试表明欧洲银行业对危机的抵御能力较美国弱很多，对于ECB来说，2019年夏季过后全球的金融稳定性是否像现在这样风险相对较小，不确定性加剧使得市场对ECB能否真正实现加息存在巨大疑虑，留给ECB的时间不多了。一旦未来风险加剧，FED和ECB的货币政策将分化，FED保留了未来降息化解风险的空间，ECB的手段还有哪些呢？我们拭目以待。
  短期来看，市场对FED今年4次加息已有了充分的预期，不确定性较小，欧元汇率也已充分price in，市场焦点转向欧洲，看ECB货币政策预期以及欧洲经济数据。

图1 金融压力指数

数据来源：wind 横华国际研发中心

图2 美联储9月加息概率
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图3 美联储12月加息概率

数据来源：CME 横华国际研发中心

2、 欧美经济基本面强弱对比
  汇率的高低反映的是两个国家经济基本面的强弱对比，并由此引申出两国央行货币政策的差异，欧元汇率的高低反映的是欧元区国家和美国经济基本面强弱的对比。我们选择花旗经济意外指数作为指标，欧洲和美国花旗经济意外指数的差值来量化二者基本面的强弱。花旗经济意外指数，是一个观察和量化经济现状的指标，当其为正数的情况下，表示实际经济情况好于人们的普遍预期。
  图3显示了自2014年以来欧洲和美国的花旗经济意外指数。本周以来，欧洲花旗经济意外指数继续小幅改善，美国端变动不大，二者差值继续收窄；另一方面，德意利差创4周以来最窄，欧美利差变动不大，见图4和图5。这表明欧洲经济近期继续企稳，欧洲内部意大利问题有所缓解，这在短期内支撑欧元。

图4 欧洲和美元花旗经济意外指数

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图5 德国和意大利10年期国债利差

数据来源：wind 横华国际研发中心

图6 德国和美国10年期国债利差

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三、技术面分析
1、K线形态分析
  图6和图7分别显示了欧元主力连续日线和4小时的技术走势。日线图上，与上周一致，欧元在近期盘整后短暂触及MA60的阻力位，现均线各周期开始逐步粘合。但长期均线MA60在上，短期均线在下，暗示近期的欧元仍然需要震荡使均线系统更好的粘合，然后再选择向上或向下。4小时图上，形成了一个大的上升三角形上方阻力位于1.185，下方强支撑位于1.15，各周期均线粘合。整体来看，日线MA60上有压力，4小时收敛三角形，行情仍然偏向于震荡。

图7 欧元主力连续日K线

数据来源：文华财经 横华国际研发中心

图8 欧元主力连续4小时K线
数据来源：文华财经 横华国际研发中心

2、基金持仓分析
  图8显示了CFTC欧元持仓情况，截止上周二，欧元净多持仓小幅减少2696手，其中，非商业多头持仓减少178手，非商业空头持仓增加2518手。近四周以来，净多持仓保持稳定，多头和空头均小幅下滑，这表明在近期消息面相对清淡的情况下，行情偏向于震荡，大涨或大跌的动力相对不足。

图9 欧元CFTC基金持仓

数据来源：wind 横华国际研发中心
 
四、期权指标分析
1、期权持仓量分析
  图9显示了欧元1808期权合约各执行价格的持仓量分布情况。在看跌期权一端，1.15执行价格上分布着最大持仓量，表明1.15是市场公认的强支撑位；在看涨期权一端，1.185执行价格上分布着最大持仓量，表明1.185是市场公认的强阻力位，这与技术图形上显示的重要支撑位和阻力位相契合。另一方面，看涨期权执行价格1.185处的持仓量大于看跌期权执行价格1.15，表明上方阻力位的力度大于下方支撑位的力度。

图10 欧元1808期权合约持仓量结构

数据来源：QuikStrike 横华国际研发中心

2、期权隐含波动率分析
A、隐含波动率
  隐含波动率反映的是市场的恐慌程度，即对各期权合约需求的高低，隐含波动率越高，表明市场的恐慌情绪越高，欧元倾向于贬值。图10显示了自2014年以来欧元ETF的波动率指数，本周波动率继续在7附近徘徊，主要原因在于本周重要事件和数据相对清淡，欧元整体呈现震荡行情。

图11 欧元ETF期权波动率
数据来源：wind 横华国际研发中心

B、波动率的偏度
  图11显示了欧元1808虚值期权合约各delta下的隐含波动率IV，若put一端虚值期权的IV大于call一端虚值期权的IV，表明市场更担心油价下跌所带来的风险，对put有更大的需求和溢价；反之，若call一端虚值期权的IV大于put一端虚值期权的IV，表明市场更关注油价大涨所带来的风险，对call有更大的需求和溢价。Skew反映的是投资者情绪和偏好的变化，需要特别关注曲线斜率的变化。
  本周显示的波动率偏度曲线与上周较为一致，无明显变化，均呈现出虚值put的IV显著高的call一端的情况，表明市场对put的投机和对冲的需求较大，市场情绪趋于谨慎。

图12 欧元1808期权波动率偏度
数据来源：QuikStrike 横华国际研发中心

C、波动率的期限结构
  图12显示了欧元平值期权的波动率期限结构，其中，红线和灰线分别是本周和上周欧元平值期权在各期中的波动率。可以看出，本周的变化主要集中在近月端，近月端平值IV的大幅上涨表明近期市场情绪偏于谨慎，对欧元汇率下跌有较强的投机和对冲需求。

图13 欧元期权波动率期限结构

数据来源：QuikStrike 横华国际研发中心
 
五、期权策略
  短期基本面数据上，欧美经济意外指数差值和德意利差均有所收窄；技术图形上等待4小时收敛三角形的方向选择；期权指标上，市场情绪偏悲观，对欧元下行的对冲需求大。期权策略上，等待4小时收敛图形的选择，若向下突破，投资者可买入近月看跌期权。欧元期权合约细则见表1。

表1 欧元期权合约细则

来源：CME 横华国际研发中心