本周原油市场基本面与技术面与上周变化不大，上周所列出的逻辑与结论仍然成立，详情请参考周报《OPEC减产不改中期下跌趋势》。本周主要从原油视角看其与大类资产FICC的联动及原油在FICC的重要作用。

        一、油价的逻辑传导
        原油，在整个大类资产FICC中占据重要位置，由原油衍生的通胀和美联储货币政策成为整个FICC的核心，整个逻辑传导见图1。
当油价持续上涨时，通胀预期强烈，美联储收紧货币政策，预期推动美元上涨，企业融资成本抬升，但相对长端利率，短端抬升更快，长短端息差收窄，利率开始逐步冲击股市、商品和房地产，波动率传导至其他大类资产，直至长短端利差倒挂时，危机显现。相比于每月各国公布的CPI和PPI数据，油价每日波动的高频数据更值得关注。油价持续大涨带来通胀和利率的快速上升，进而冲击大类资产，历史上看每一轮油价的快速上涨都伴随着经济危机，如最近期2018年10月Brent上冲86美元/桶之际，美股大跌。
        当油价快速下跌时，通胀预期不再，通缩渐起，央行货币政策被迫转向，降准降息同时伴随经济衰退。油价下跌时波动率的快速走高压制其他风险资产，波动率传导使得全球风险陡增。因此，当本轮油价在10月初见顶快速回落后，通胀预期转为通缩，对未来经济增长的担忧使得长端债券获利更大需求，长短端息差快速收窄直至倒挂，美联储2019年加息预期下滑，经济预期快速恶化，大类资产波动率走高。
        因此，油价短期内的快速上涨和下跌都意味着风险，由通胀预期至央行货币政策预期至利率冲击来临。研究原油，已不仅仅只是原油自身基本面的供需，关键是看原油对整个大类资产FICC的联动、传导以及油价涨跌的内涵，关注大类资产间价格和逻辑的相互验证，能够使我们更加清楚未来油价和全球宏观的趋势。
       图1 大类资产传导

         来源：横华国际研发中心

        二、2019原油市场展望
        2018年10月初，本轮油价见顶后快速回落，油价的波动率领先于其他大类资产快速走高。与此同时，反映美国经济增长的前瞻指标美债2年期收益率高于5年期，历史上每次收益率曲线倒挂后都伴随着全球性经济危机，大类资产波动率快速走高、美元上涨、美债收益率下降、黄金下跌（图2）。
        需求端，看2019年全球经济增长。本次长短端收益率倒挂意味着2019年美国经济增长大概率将见顶回落。结合2017年6月中国债券收益率曲线已倒挂，中国在2019年经济增长将继续回落，2019全球前两大经济体将同步进入衰退期。再观察欧洲，英国脱欧、意大利预算、法国动荡、经济数据持续大幅不及预期等因素表明欧洲经济比美国更差。看日本，经济的衰退已正在发生。因此，2019年全球主要经济体大概率将同时步入衰退，原油需求将异常悲观。供应端，尽管OPEC+在2019年开始减产，但美国原油产量的提升和管道问题的进一步解决使得供应相对保持在一个稳定的区间。
        因此，一方面从原油市场供需来看，需求端对2019年的悲观预期使得2019年全球原油市场将仍然面临供过于求的局面，油价2019年相对悲观。另一方面从大类资产波动率传导方面，美债收益率曲线倒挂隐含的未来波动率上涨使大类资产在2019年将面临持续高波动的状态，本轮油价的快速下跌将加速全球通缩预期和2019年全球性经济危机的到来。
        展望2019，原油市场高波动率将持续，油价弱势格局已到来。
        图2 FICC波动率传导和大类资产走势

        来源：wind 横华国际研发中心

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