经济数据方面， 10月中旬公布数据显示美国9月CPI同比增长5.4%，高于前值和预期，美国9月PPI同比增长8.6%，不及前值和预期，美国9月通货膨胀保持高位运行。从分项数据来看，食品和能源价格同比延续高位增长，上游通胀压力仍存。而核心CPI保持高位运行，显示随着疫情好转、疫苗接种推广，服务需求好转、美国通胀压力逐渐向下传导。美国9月零售销售环比增长0.7%，表现超出市场预期，显示美国服务业逐渐修复、商品需求保持强劲。

 

另外美国10月上旬当周初请失业金人数录得29.3万人，低于前值和预期，就业市场延续改善。美联储政策减码预期逐渐升温，美联储最新货币政策会议纪要显示，最早将于年内11月开始缩减购债规模，政策减码不确定性因素落地，后续继续关注就业市场和经济运行情况。上周包括大型银行在内的公司发布的Q3财报超出市场预期，缓解了投资者对政策缩紧和经济下行的担忧，推动三大股指逼近历史高位。截止10月22日道指周环比上涨1.1%，纳指周环比上涨1.29%，标普500指数周环比上涨1.64%。衍生品方面，E-迷你标普500指数期货成交132万手，周环比增加11%。而E-迷你标普500指数期货期权成交84万手，周环比减少15%。标的指数价格持续反弹上行，市场情绪较为乐观。

 

从期权持仓分布来看，季度期权的看涨期权和看跌期权成交量较多的行权价分别为4600和4500，季度期权的看涨期权和看跌期权持仓量最多的行权价分别为4600和 4500。而时间期限更短的周期权合约，看涨期权和看跌期权最大成交量行权价分别为4550和4500，看涨期权和看跌期权最大持仓量行权价也分别为4550和4450。整体来看，标的压力位和支撑位比较明显，区间整体有所抬升。

 

图表1：E-迷你标普500指数期货12月合约（ESZ1）行情

数据来源：wind 国际衍生品智库

 

图表2： ESZ1期货及期权合约每日成交量

数据来源：芝商所 国际衍生品智库

 

图表3：一年内季度期权合约持仓分布

数据来源：芝商所 国际衍生品智库

 

图表4：周期权合约成交分布

数据来源：芝商所 国际衍生品智库

 

二、波动率指数及期权隐含波动率变化

 

如图5所示，从波动率指数来看，8月和9月中旬，VIX值都经历一次上升，然后回落。而10月以来，VIX指数持续减小，从高位23降至上周的15。总体看市场预期较为乐观，避险情绪不强。但VIX指数处于低位时，需密切关注走向，当前股指处于高位，做好管理下行风险的准备。

 

图表5：VIX走势

数据来源：CBOE 国际衍生品智库

 

期权波动率方面，如图6所示，橙色线表示的ESU1平值期权隐含波动率，与波动率指数VIX值走势类似，10月以来持续下降，上周无降至13.46%，并且低于历史波动率14.43%。标普500指数期货价格（黄色线）上涨至高位然后震荡的行情下，市场预期较为一致，因此波动率有所下降。

 

图表6：ESZ1期货价格、历史波动率及隐含波动率走势

数据来源：芝商所 国际衍生品智库

 

三、股指期权策略

 

综合来看，美国债务上限问题推后、政策缩减计划明确、十年期美债收益率回落，在9月零售销售月率和银行财报超出市场预期的带动下，美股市场企稳回升。短期利好缓解了投资者对政策缩紧和经济下行的担忧，三大指数强势运行。从盘面走势来看，股指期货反弹上行至高位，市场情绪偏强，建议以做多为主。交易者的股指期货多单可逐步止盈获利，继续持有的话可以加上一层保险，例如买入看跌期权或者卖出高行权价的看涨期权。

 

买入看跌期权可以保护期货多单规避价格下行的风险，如果后市指数下跌，买入看跌期权盈利，可以弥补期货多单损失，如果后市继续强势上行，期货多单仍然能够上涨，虽然买入看跌期权亏损，但付出的权利金即最大成本是确定的，整体仍然可以盈利。这就是利用期权策略进行保护的好处。另外一种卖出高行权价的看涨期权，与原有的期货多单就构成了备兑策略，可以确定组合的最大盈利，更明确的表达交易者的观点，适合标的价格上涨但空间有限的情况。标的小幅上涨时，期货多单有盈利，而价格没有超过看涨期权的行权价，卖出看涨期权也获利，相当于给原来的头寸增加了收益，这也是有效利用了期权工具的特点。如果标的下跌，卖出看涨期权的收益就用来弥补期货多单的损失，但注意弥补程度有限，因为卖出看涨期权的最大收益就是收到的全部权利金。