根据10月USDA供需报告，全球大豆期末库存调增，其中旧作旧作结转库存上调408万吨，新作期末库存调增568万吨。美国方面，截止9月1日当季大豆库存高于市场预估。2021/2022年度美豆种植面积、收获面积预期环比持平，单产上调，产量和压榨量增加。出口量环比持平，2021/2022市场年度大豆出口销售净增114.78万吨，在市场预测范围上沿，其中向中国大陆出口销售64万吨。总的来看旧作结转库存增加，新作供应改善。

 

当前美豆压榨利润处于年度高位，截至10月14日的一周美豆压榨利润为3.46美元。9月压榨量下滑，环比下降3.2%，同比减少4.8%。另外截至10月10日当周，美国大豆收割率为49%，生长优良率为59%，收割持续推进。

 

图表1：10月美国大豆供需平衡表

数据来源：芝商所 国际衍生品智库  USDA

 

总结来看，全球大豆供应改善进一步施压，报告利空，上周美豆期货再次创新低。而后有小幅反弹，10月18日本周一，芝商所大豆期货主力11月合约（OZSX1）收于1222.25美分/蒲式耳，在10月初以来的趋势下行后有小幅反弹。衍生品交易量波动较大，在上周价格大幅下行时，大豆期货交投活跃，10月13日成交37.5万手，月环比增加2倍多。10月12日大豆期权成交达18.4万手，月环比增加3倍多。

 

从期权成交持仓分布情况来看，主力ZSX1期权合约的看涨期权和看跌期权最大成交量行权价分别为1220和1200，各成交2396和4791手；看涨期权和看跌期权最大持仓量行权价也分别为1300和1200，各成交12027和14277手，和上月相比支撑位和压力位没有大的变化。

 

图表2：美豆期货主力合约（ZSX1）行情

数据来源：芝商所 国际衍生品智库 wind

 

图表3：美豆期货期权每日交易量情况

数据来源：芝商所 国际衍生品智库 wind

 

图表4：美豆期权主力持仓分布情况

数据来源：芝商所 国际衍生品智库 wind

 

图表5：美豆期权主力成交分布情况

数据来源：芝商所 国际衍生品智库 wind

 

二、波动率指标变化

从期权波动率来看，OZSX1合约平值期权的隐含波动率9月以来在16%~20%之间变动，最近从10月11日的19.81%降至上周五的15.54%，本周一升至18.09%。同期相比，OZSX1合约历史波动率从9月底的12.43逐渐升至目前的16%左右，整体水平低于隐含波动率。而相对应的标的期货价格在震荡下跌。隐含波动率曲线呈左偏形态，市场氛围转空。

 

图表6：美豆期货价格与期权隐含波动率走势

数据来源：芝商所 国际衍生品智库

 

图表7：OZSX1合约隐含波动率与历史波动率走势

数据来源：芝商所 国际衍生品智库

 

图表8：OZSX1合约隐含波动率曲线

数据来源：芝商所 国际衍生品智库

 

三、买入美豆期权灵活调整

 

综合来看，巴西新季播种进度快于去年同期，新作大豆预售率低于去年同期；阿根廷大豆出口进度低于去年同期；美豆旧作结转库存增加，新年度产量调增，全球大豆供应改善。美豆自身压榨量环比、同比均降；出口销售形势转好，基本恢复至往年同期水平。季度及月度报告进一步印证了美豆及全球大豆供应改善，使得正处于季节性收获压力下的美豆进一步受到牵制，美豆价格偏弱调整为主。

 

结合期货行情走势，美豆进一步下行创新低后有小幅反弹。后续交易的策略选择取决于对标的走势的判断。首先前期买入看跌期权的交易者可以择机止盈，标的反弹对应的看跌期权价格下降，会侵蚀之前的利润，或者卖出更虚值的看跌期权，构建组合锁定盈亏区间。对于持有标的期货空头的交易者，如果继续坚定看空，可以在期货空头的基础上买入虚值看涨期权进行保护，在标的阶段性反弹时看涨期权价格上涨，进而对冲期货端的损失。而且在后市标的再次下行时，平掉看涨期权仓位，不耽误期货空头的盈利。如果继续看空，但不是很有信心，可以对期货空头全部止盈，在目前标的反弹时，低位买入虚值看跌期权，如果后市继续下跌，同样可以获利，即使方向反转标的上涨，损失也可控，最大为全部权利金。

 

在选择期权时要注意结合波动率的变化，前面提到目前期权隐含波动率在16%~20%区间变化，买入期权时可以选择波动率低的时机，这样标的价格剧烈变化时，波动率维度上可以额外获利。另外OZSX1期权合约即将到期，虚值期权价值会全部归零，也就是买期权的权利金都归零，提前做好止盈止损。