报告摘要
Ø 消息面
近日，加拿大阿尔伯塔省下令将原油产量削减 32.5 万桶/日，从 2019 年 1 月 1 日开始持续一年。此外，卡塔尔油长表示，卡塔尔将在 2019 年 1 月退出欧佩克。一方面，如果卡塔尔不再遵守 OPEC 减产协议，加大原油产量， 将会加剧全球原油供应过剩，2018 年 10 月，卡塔尔原油产量为 60.9 万桶/日。故预期原油价格高位震荡态势。
Ø 基本面
API公布，截止11月30日当周，美国原油库存增加540万桶，预计减少230万桶；库欣原油库存增加140万桶；汽油库存增加360万桶，预计增加130万桶；馏分油库存增加430万桶，预计增加160万桶。总体来说，若美国原油库存持续下降，则WTI远期合约仍逐步向Brent油价拉宽，进而形成稳妥的套利机会，因此建议可卖出远期Brent-WTI价差合约，获取回归收益。
Ø 季节性
因OPEC实质性增产，故而使油价高位区间波动。因此仍建议投资者进行套利交易，由于进入汽油消费淡季，但炼厂检修期进入尾声，同时汽油-燃料油价差已处于套利区间下弦，可考虑逐步做多汽油-燃料油价差，原油套保者应尽量以期权买方进行套保，规避不必要的价格波动。
Ø 投资策略
G20提振市场情绪和加拿大减产先行，使油价上升，但若减产则油价可能快速反弹。因此建议稳健投资者策略性做多汽油-燃料油价差。套保者则尽量减少用虚值期权进行套保，待反弹至高位后再重新布置套保头寸。
一、
热点消息周末G20峰会传出消息，中方媒体报道，中美两国元首达成共识，停止加征新的关税，即美国政府对中国 2000 亿产品不提高关税，明年 1 月 1 日之后，仍然维持在10%的关税；对于现在仍然加征的25%的关税，中美双方朝着取消的方向，将加紧谈判，达成协议。另外叠加了，美国总统特朗普、加拿大总理贾斯汀·特鲁多和墨西哥总统恩里克·培尼亚·涅托星期五在布宜诺斯艾利斯签署了新的美国-墨西哥-加拿大协定，取代原北 美自由贸易协定。这一定程度上缓解了市场对 2019 年全球经济增速下行的担忧情绪，利好油市。
二、基本面 a、上游OPEC 代表：沙特 11 月石油产出 1110 万桶/日，其整体性石油供应（包括产出和存储 石油）为 1130 万桶/日。，伊拉克 11 月原油出口 337.2 万桶/日；利比亚当前原油产量据悉为 126.6 万桶/日，但是据利比亚国家石油公司消息，由于恶劣天气原因关闭了 4 个港口终端， 利比亚原油产量已经减少 15 万桶/日，后面有可能会因为库存产能缺，进一步下跌 5 万 桶/日。
b、中游API公布，截止11月30日当周，美国原油库存增加540万桶，预计减少230万桶；库欣原油库存增加140万桶；汽油库存增加360万桶，预计增加130万桶；馏分油库存增加430万桶，预计增加160万桶。
c、下游截到11月30日当周，美国活跃钻机数增加2座，总的活跃钻机数为887座；炼油厂每日炼油量增加12.7万桶。
（美国炼厂产能利用率）
资料来源：wind、阳富数据库 三、季节性分析a、价格季节性（由于原油的定价中心在欧美，欧美那边的供需决定了油价的波动，因此每周的EIA原油库存数据对油价的影响较大。由下图观察可知，当油价处于平衡区间震荡状态时，其价格与美原油库存相关。每年4-5月份往往是美原油库存的拐点，而原油价格在4-5月份往往也容易出现拐点，这是由于每年6月份以后是美国汽油消费高峰，炼化厂在6月前不断采购原油备货，体现为美原油库存上涨和价格上涨，当进入汽油消费季节时，炼化厂消化备货的库存，不再大规模采购原油，导致原油价格偏弱。）
在供应端平稳的情况下，原油价格的季节性特征是明显的，但当前供给端的突发事件扰乱了季节性规律，美原油库存对价格影响度下降，季节性效果较弱。当前油价波动与地缘政治事件和OPEC减产等供应端事件密切相关，或许油价会在供应端的利空事件下，加速体现季节性特征，因此需要密切留意相关事件的发生。
数据表明OPEC实质性增产，说明原油供应逐步在放松，同时伊朗制裁的豁免打压，使油价偏高位震荡态势，一定程度上符合原油季节性特征。
（美原油库存与价格相关性）
资料来源：阳富数据库 b、Brent-WTI季节性本周Brent-WTI近月合约价差上升，而远期合约则仍维持较高价差水平，此前分析说明当美原油库存减少，出口加速时，Brent-WTI价差将会缩窄，当前则表现在近月合约。尽管当前价差缩窄主要体现在近月合约，远期合约两者价在 9美元/桶之上，若美原油出口持续上升，可能远期合约价差也会不断缩窄，那么也就意味着这是一个新的套利机会。从目前数据来看，该套利机会可能性在提高，建议卖出稍远合约的Brent-WTI，获取回归收益。
（ Brent - WTI 9.44美元/桶）
资料来源：阳富数据库 c、裂解价差季节性原油裂解价差是重要产业指标，反应炼化厂的利润水平，原油炼化的主要产品是成品油，优质原油炼化率可达90%以上，因此国外一般以3份原油、2份汽油和1份取暖油计算其裂解利润。裂解价差会根据成品油的市场需求变化而变化，而由于需求集中在美国市场，因此具有季节性特征。
本周裂解利润高于上周，裂解利润到达近年高位16美元/桶后回调。由于美国检修期进入尾声，炼厂原油总加工量增加，成品油库存相对增加，成品油价走弱，整体裂解价差下跌，当前价差为9.10美元/桶，仍处于常态区间，当前可适当抄底买入裂解利润，等待基本面进一步明确。
（Chicago 3-2-1 9.10美元/桶）
资料来源：阳富数据库 d、汽油 - 取暖油 季节性汽油与取暖油主要在美国本土使用，因此两者的价格主要是当地市场的供求关系所影响。据分析每年美国汽油需求上涨拐点在1月份，而取暖油的需求下降拐点则在2月份，因此导致两者在该时点具有强烈季节性特征，两者价差在11月份一直扩大至4-5月份，且长期在-5至5美元/桶之间波动。
自3月份汽油-取暖油价差出现高点以来，在炼化厂增加汽油供应，以及亚洲燃料油、航油需求增加的情况下两者价差持续缩窄，而当前汽油消费进入淡季，且炼厂的检修期进入尾声，使汽油价格走强，故两者价差进一步上升，故当前不是战略建仓的机会。但预计重新走强需要10-11月份美国炼厂重新备货时，汽油才真正走强，产生套利利润。
（汽油 - 取暖油 -7.70美元/桶）
资料来源：阳富数据库 四、后市展望 贸易战缓解和减产预期支撑，导致原油价格高位区间震荡。季节性周期特征吻合，建议投资者积极交易做多汽油-燃料油价差。至于套保者，可待油价反弹后再重新布置套保头寸。
