经济数据方面，美国9月Markit制造业和PMI指数略不及市场预期、延续下行。受疫情影响，美国经济增长速度9月份进一步放缓，显示出服务业需求在降温。制造业供应链延误没有任何缓解的迹象，9月份交货时间再次延长。供不应求下，商品和服务价格或将延续强势。而美国8月耐用品订单环比增长1.8%，超出市场预期，耐用品消费保持相对强劲，这方面的投资有助于推动经济增长。

 

美国至9月18日当周初请失业金人数录得35.1万人，表现略逊于市场预期，就业市场表现反复，较疫情前的水平仍有一定距离，叠加通胀阶段性放缓、经济面临增速放缓，美联储9月FOMC利率决议维持基准利率不变，短期依然维持宽松政策。且近期鲍威尔近期公开市场发言称就业市场仍未达到美联储的目标水平，上周美国三大指数回升。

 

但当前在美国债务上限问题上两党仍然存在分歧，年末美联储政策减码预期升温，十年期美债收益率上行，引发市场风险偏好降温，三大指数表现分化。而原油和天然气价格的涨势带动下，能源板块普遍上涨。因此道指表现好于标普500指数和纳斯达克指数。近一周指数先涨后跌，9月28日道指周环比上涨1.1%，纳指周环比下跌1.4%，标普500指数周环比几乎持平。衍生品方面，E-迷你标普500指数期货成交231万手，周环比增加18.8%。而E-迷你标普500指数期货期权成交114万手，周环比增加28.5%。期货及期权成交量大幅上升，源于标的价格宽幅变化，市场情绪转换较快。

 

从期权持仓分布来看，季度期权的看涨期权和看跌期权成交量较多的行权价分别为4400和4350，季度期权的看涨期权和看跌期权持仓量最多的行权价分别为4400和 4300。而时间期限更短的周期权合约，看涨期权和看跌期权最大成交量行权价分别为4400和4350，看涨期权和看跌期权最大持仓量行权价也分别为4400和4350。整体来看，标的压力位和支撑位比较明显，形成宽幅震荡格局。

 

图表1：E-迷你标普500指数期货12月合约（ESZ1）行情

数据来源：wind 国际衍生品智库

 

图表2： ESZ1期货及期权合约每日成交量

数据来源：芝商所 国际衍生品智库

 

图表3：一年内季度期权合约持仓分布

数据来源：芝商所 国际衍生品智库

 

图表4：周期权合约持仓分布

数据来源：芝商所 国际衍生品智库

 

二、波动率指数及期权隐含波动率变化

 

如图5所示，从波动率指数来看，7月、8月和9月中旬，VIX值都经历一次上升，然后回落。上周VIX指数从高位25.71降至17.75，本周指数下跌，VIX值又再次上升至23.25。总体看市场预期变化较大，避险情绪增加，后期继续关注VIX值水平与股指历史走势，做好风险管理的准备。

 

图表5：VIX走势

数据来源：CBOE 国际衍生品智库

 

期权波动率方面，如图6所示，橙色线表示的ESU1平值期权隐含波动率，与波动率指数VIX值走势类似，上周降至15.55%，然后上升至9月28日的18.99%。标普500指数期货价格（黄色线）宽幅震荡行情下，隐含波动率对应有所上升。20日历史波动率（蓝色线）逐渐增加，最新值为12.86%，处于相对偏高水平。

 

图表6：ESZ1期货价格、历史波动率及隐含波动率走势

数据来源：芝商所 国际衍生品智库

 

三、股指期权策略

 

综合来看，疫情对经济仍有负面影响，但美国服务业处于修复通道，目前供给紧缺、需求旺盛，商品和服务价格高位，就业市场存在缺口，对短期的宽松政策形成支撑。当前就业市场仍然存在供给压力和成本偏高的问题，美联储或难以迅速退出宽松政策。而十年期美债收益率上行，市场反弹受限，指数宽幅区间震荡运行。

 

从盘面上看，股指期货大跌反弹再下跌，宽幅变化过程中直接单边做多或做空风险较大。短线波段操作，买入看涨期权或者买入看跌期权建议及时止盈。更加稳健的是利用价差组合，渡过震荡期，待后市明朗之后，再顺势扩大买权战果。例如看多后市的交易者认为上方4400是短期压力位，那么卖出4400的看涨期权同时买入平值看涨期权构成组合，本质还是做多，但盈亏区间锁定。当标的期货价格震荡上涨，买入看涨期权有小幅盈利，卖出看涨头寸持续收到时间价值，具有增益效果。即使标的期货价格反向大跌，组合损失也有限。同理做空者可以买入看跌期权同时卖出更低行权价的看跌期权，持仓更加安心。

 

图表7：买入看涨价差组合策略模拟

数据来源：芝商所 国际衍生品智库

 

图表8：买入看跌价差组合策略模拟

数据来源：芝商所 国际衍生品智库