周度走势综述 美股在持续回调过后，华尔街对于美股后市的走势预测出现了明显的分歧，有人认为2019年美股依然乐观，也有人认为19年牛市。不过在经过了短暂的一个星期后，市场的分歧可能会再度转向偏多的看法。不管是美联储论调由鹰转鸽，还是中美贸易战“停火”90天、亦或是美国“黑五”和感恩节在线销售额创下历史新高，都在一步步改善着投资者的情绪。上周三大指数集体飙升，纳指、道指、标普分别涨逾6%、5%和4%，后两者十一月仍录得1%以上的涨幅，前者则小幅回落；此外，在经历了剧烈的波动后，期指基差波动也逐渐回归平稳，市场有逐渐回归理性的趋势。
美股在中美贸易摩擦缓和以及制造业PMI超预期上行的利好推动下，本周一延续着回升的走势，标普500指数创下八年来最佳的12月份开局，但终结冷战的美国第41任总统老布什离世，也给市场平添了一丝哀愁。
特朗普宣布12月5日为全国哀悼日，美股将休市悼念，CME股票相关期货和期权将暂停交易。
标普500行业指数结束了连续两周集体回落的走势，迎来普涨格局。防御性板块公用事业、地产及日常消费表现相对弱势，而在FAANG以及科技股的带动下，非日常消费、通信服务以及IT板块大幅走高，非日常消费和IT均涨超6%，FAANG集体迎来反弹，苹果结束八周连跌，但11月仍创下2008年9月以来最大单月跌幅，而受到业绩以及比特币暴跌影响的英伟达上周累涨12.8%，但上月累跌22%，已连续两个月大跌。不过11月标普500行业指数整体上表现要明显好于10月份，IT、通信服务及能源板块跌幅明显收窄，而医疗保健、工业及非日常消费品则在上月大幅调整后，集体迎来回升，特别是医疗保健基本上抹平了上月的跌幅，涨幅达到6.8%，地产板块走势则同样强劲，11月上涨5.3%。
上周全球主要指数在美股的推动下也迎来了反弹走势，除了澳大利亚标普200指数小幅回落外，悉数走高，而11月也一扫10月大跌的阴霾，迎来反弹。上周表现相对疲软的中国以及欧洲股市，前者受到政策推进进入短暂真空期，获利盘抛压令升势放缓；后者则因经济数据表现不佳、英国脱欧及意大利财政预算问题变数不断等因素，涨幅较为有限，而MSCI欧盟指数也成为了11月唯一走弱的MSCI主要地区指数。除了美股带动全球以及发达市场走强外，新兴市场和亚太地区表现同样抢眼，恒生、新加坡STI、日经225均录得超过2%的涨幅。11月新兴市场和亚太地区（除日本）则成为了全球资金的避险港湾，两大指数涨幅均超4%，中日韩新、以及中国香港领涨全球股市，恒生指数涨超6%。
图表4/5全球主要股市表现（周）/(月)（%）
资料来源：Wind，国际衍生品智库
要点关注一、ISM制造业指数大幅增长美国供应管理协会(ISM)数据显示，11月美国制造业活动出现明显的回升，由10月的57.7回升至59.3，远高于预期的57.6，已连续27个月高于荣枯线。美国商业环境在11月份出现好转，无疑将给持续回落的美国股市注入一定的活力。毕竟在前值创下今年四月以来最低水平的情况下，一定程度上令市场对美国经济前景的担忧有所升温，加剧了市场的波动。
从分项数据来看，新订单指数和物价指数的波动是制造业指数大幅好于预期的重要原因。新订单指数由57.4反弹至62.1，物价指数则由71.6回落至60.7，创下去年6月以来新低，在一定程度上也为需求端带来提振；此外，客户库存指数保持低位，订单积压指数企稳，都在反映着需求端依然强劲。生产和就业保持扩张，表明这供给端仍在加强，两者数据均要高于10月份。在对十个制造行业的调查中，有六个行业提到了对关税的担忧，而食品饮料及金属制品行业则表示劳动力短缺以及缺乏有经验的工人，正在影响着他们的生产力。
图表6-8 ISM制造业指数
资料来源：Wind，国际衍生品智库 资料来源：Wind，国际衍生品智库
资料来源：Wind，国际衍生品智库
二、黑色星期五拉开大幕 美联储主席鲍威尔突然转“鸽”的发言，成为美股市场大幅发弹的主要因素。市场将其的表态解读为偏鸽主要是基于两个关键点，第一，当前的利率水平“仅略低于”中性利率，这与两个月前距离中性水平还有相当长的距离，形成鲜明对比；第二，他表示FOMC委员们是基于对前景的最佳评估，但没有预设政策路径，与以往一样，将根据就业和通胀前景的变化，来决定货币政策，而这一表态也给了市场更多的想象空间，似乎美联储未来的加息可能也会考虑市场的反应和承受能力。
在短短的两个月时间里，为何鲍威尔的表态会出现如此明显的转向呢？特朗普、经济数据、油价、股市、国债收益率等因素似乎赶在了同一时刻出现，使得鲍威尔的表态不得不做出纠正。首先，特朗普一直对鲍威尔领导下的美联储政策持批评态度，并将股市最近的下跌归咎于美联储主席，而在鲍威尔讲话后，财长姆努钦表示总统对他的讲话感到满意，缓解了外界对美国采取更激进货币政策的担忧。其次，消费者信心和PMI数据在10月双双出现下滑，全球经济扩张继续放缓，若进一步维持偏鹰派的措辞，可能将会加剧到投资者对美国明年经济增长继续放缓的担忧，引发资本市场更大幅度的调整（在此期间标普500已调整超过10%），居民部门的金融资产缩水，那么将可能会对占据美国经济比重高达三分之二的消费产生一定的影响，这也使美联储不得不关注金融资产的波动。再次，10月通胀数据有所回落，油价调整幅度超过20%，而油价不仅仅对经济周期具有前瞻作用，也与美国通胀数据高度共振，在当前通胀保持相对稳定的情况下，通胀预期的回落，将给美联储提供更多政策路径余地，因而没有必要继续释放货币紧缩的信号。最后，近来短期美债收益率与长期收益率差不断缩小，而并不受人重视的3年期和5年期收益率出现倒挂，使得市场对衰退的担忧再度升温，也是美联储加息节奏的考虑因素之一，因为短期债券对于加息更为敏感，短期融资成本上行，将会抑制投资支出，促使经济增长放缓。
尽管市场从鲍威尔的讲话中看到了美联储态度的转变，但高盛和摩根大通的分析师并不以为然，仍认为美联储将在2019年加息四次。高盛首席经济学家Jan Hatzius只看到了细微的差别，他把鲍威尔的讲话形容为“与先前一致”。摩根大通首席分析师Michael Freoli称市场可能对讲话的差异解读过度，文字上的差异并不那么明显。，美银美林经济学家也认为，市场对于鲍威尔讲话的看法过于温和，我们看来这不是一篇鸽派的演讲。从部分分析师的角度来看，美联储的加息步伐似乎不会发生明显的改变，若维持渐进式加息，那么美股19年估值上升的步伐可能将继续放缓。
图表9 长短期美债收益率继续收窄
资料来源：Wind，国际衍生品智库
图表10 美国通胀与油价同比增速
资料来源：Wind，国际衍生品智库
未来一周关注焦点（12.5-12.11）上周美联储主席以及11会议纪要在一定程度上缓和了市场对加息预期的担忧，同时G20峰会所带来的积极影响，也为股市带来了回升动能。本周纽约联储主席威廉姆斯都将发表讲话，能否延续偏鸽派的措辞，值得关注（鲍威尔周三的讲话将延期）；此外还需留意美联储经济褐皮书、英国央行会议记录以及加拿大央行利率决议，而6日OPEC会议即将召开，特别是减产问题的悬而不决，可能将会加剧市场的担忧情绪。
数据方面，周三需要关注ADP就业数据以及EIA原油库存，前者在近几个月的数据波动对市场影响较为有限，而后者库存已连续10周增加，若再次增加，将可能继续推动油价回落。周四美国则将公布10月份贸易帐，该数据在过去几个月内表现一直未能如特朗普所愿，逆差不断扩大，市场预期数据表现延续疲软的态势；同时，10月耐用品订单终值以及工厂订单环比，后者预期将较上月增速有较明显下滑。周五，除了欧元区的一些数据外，最重要的还是美国11月非农以及就业市场数据，10月份的数据表现强劲，进一步证明了美国经济仍保持强劲势头，若数据再度好于预期，将可能强化市场对经济的信心。最后需要关注密歇根消费者信心指数，该数据自9月份的高点，已连续两个月回落，而通常该指标被视为美国经济的另一先导指标。下周一需要留意则是日本10月贸易帐、三季度GDP终值，德国进出口，和英国工业及制造业数据。周二德国和欧元区将公布经济景气指数，三月以来两项指数持续保持负值，通常反映着市场对经济活动前景的预期；此外，11月美国PPI同样需要关注，随着上月大宗商品价格以及油价的回落，预计增速将由10月的高点出现较明显的下滑，而该数据也会影响市场对周三通胀数据的判断。
持仓分析美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的数据显示，截至11月27日当周，投机头寸在迷你标普500期货及期权持仓净多持仓由69718手降至59448手，多单减少181196手，而空单持仓连续两周回落，减少7927手。迷你道琼斯工业平均指数期货和期权净多单由3691手小幅升至3766手，多单增加1213手，空单则增加1138手。迷你纳斯达克100迷你期货和期权由净多单654手再度转为净空单1918手，多单创下2月以来最大单周减量，减少5903手，空单则大幅减少3331手。从持仓变化来看，市场迎来了阶段性的反弹，但资金对行情的持续性并未抱有太强的信心，在多空双方均显得较为谨慎的情况下，短线走势预计将较为纠结。
图表11迷你标普500期货期权投机持仓变化
图表12迷你纳斯达克100期货期权投机持仓变化
图表13道琼斯($5)期货期权投机持仓变化
资料来源：CFTC，国际衍生品智库行情展望国际衍生品分析师认为，过去几个交易日市场的反弹主要还是基于对美联储表态以及中美首脑会晤成果的乐观预期。不过在过去两个月时间内，内外部基本面并未发生明显改善，同时事件的影响因素较为短暂，并且还存在着诸多的不确定性，这也将有较大可能继续制约着市场的反弹势头。本周二市场的反馈或许已经给出了答案，周三由于悼念美国前总统老布什，美股将休市一天，在此期间投资者可能会在悼念的同时，重新评估近一段时间的消息面能否为市场带来更大级别的反弹。
