周度走势综述
  上周美股延续强劲的上升势头，尽管周中在中美贸易摩擦加剧以及美油大幅下挫的影响下，美股结束四连涨的走势(中美贸易战作为风险事件，对市场影响更多是短期波动以及风险偏好，通常不会改变市场趋势，本文不进行过多阐述）。不过随后美国公布的6月份CPI数据创下6年新高，经济数据的积极表现为投资者带来信心，同时美国国会参议院通过一项限制总统加征关税权利的提案，加之中美释放对恢复贸易谈判仍敞开大门的信号，在一定程度上安抚了市场的担忧情绪。周五公布的几家大型银行财报数据喜忧参半，主要金融股的回落令大盘承压，但科技股的积极表现为市场带来支撑，亚马逊、微软、谷歌等均创纪录新高，纳指则连续两个交易日创下历史新高，标普500时隔四个月再度站上2800点，道指周涨幅超2%，领跑市场。

图表1 期指周度表现

资料来源：Wind，国际衍生品智库

  从上周标普500各行业指数的表现来看，各板块延续普涨态势，仅有公用事业及电信服务震荡回调，两者在过去两周连续大幅走高。科技板块强势领涨美股，工业板块则受益于PPI高于预期以及美国经济向好的提振，上涨2.24%，而非日常消费品走高则主要得益于百事可乐超预期业绩带来的推动；此外，金融及医疗保健涨幅均在1%以上。

图表2 标普500行业指数表现

资料来源：Wind，国际衍生品智库

  此外，海外市场延续回暖态势，特别是新兴及亚太市场在经历了过去一段时间的萎靡后，上周表现颇为强劲，MSCI新兴市场及亚太地区（除日本）指数领涨MSCI主要指数，发达市场表现仍然强势，而欧盟市场则受到英国脱欧、特朗普访欧等因素的影响，未能延续前一周的积极表现，小幅回落。前一周全线回落的亚洲主要指数集体反弹，其中沪深两指及日经225指数均大幅走高，欧洲三大指数走势相对平稳。

图表3 MSCI主要指数

资料来源：Wind，国际衍生品智库

图表4 全球主要股市表现（%）

资料来源：Wind，国际衍生品智库

要点关注

一、银行股财报喜忧参半 奈飞业绩令人失望
  1）WF--二季报表现疲弱（收盘：-1.2%）
  富国银行公布的二季度财报显示，按GAAP准则计算，二季度每股收益为98美分，其中包含10美分税收支出，剔除税收支出后，不及华尔街预期的1.12美元；营收及净利润分别为215.5亿美元和51.9亿美元，均不及市场预期。Opimas首席执行官 Marenzi认为，富国银行此前的一系列丑闻正在对其造成影响，包括社区银行、企业部门、财富管理以及批发银行（wholesale banking）的收入及净利润均出现下滑，整体业绩不及预期。与零售丑闻密切相关的社区银行业务中，营收为118亿美元，下降1.2%，净利润减少9.7%，该部门需缴纳的所得税费用为4.81亿美元；批发银行营收及净利润则分别下滑3.8%和3.9%；财富管理收入及净利润分别下降6.5%和37%。此外，银行抵押贷款业务收入为7.7亿美元，低于一季度的9.34亿美元，贷款规模则下降至9441亿美元。
  2）JPM--交易业务意外增长（收盘：-0.46%）
  美国资产规模最大的银行摩根大通，二季度净利润达到83.2亿美元，好于市场预期，主要得益于其强于预期的交易收入。JPM营收增长6%达到284亿美元，净利润激增18%，高于预期的9.4%；每股收益为2.99美元，超过2.22美元的预期。该银行交易部门，收入增长13%达到54亿美元，市场预期为50亿美元。其中固收营收达到35亿美元；资产价格表现强劲以及大宗商品交易的改善产生收入为31.8亿美元；股票交易营收为20亿美元；衍生品和经济业务收益为为17亿美元。受此推动，投资银行整体营收为19亿美元，高于预期17亿美元。银行贷款总额增长4%，达到9484亿美元，略高于预期。分析师曾表示，贷款增速放缓是该行业的一个潜在警示信号。
JPM首席执行官Jamie表示国内经济的强劲增长对国内银行市场带来积极影响消费者和商业信心高涨，特别是公司主要业务表现强劲，包括客户投资增长、信用卡业绩、创纪录的投行收入以及并购热潮。CFO Marianne则表示，市场中出现了更多的催化剂，刺激了波动性，从而引发了交易的增加，特别是在二季度的下半季；这是全球秩序不稳定的迹象，包括中美贸易争端、新兴市场和欧盟的动荡。
  3）Citi--二季度营收下滑（收盘：-2.2%）
  花旗集团公布的二季度营收数据不及预期，但每股收益符合市场预期，前者为184.69亿美元，预期为185.12亿美元，主要受到存款及交易收入减少的影响，而后者为1.63美元，高于预期的1.56美元，净利润同比增长16%至44.9亿美元。银行在存款和交易方面的表现令人失望，二季度存款总额为9967亿美元，不及预期的1.009万亿美元；此外，固收交易收入为30.8亿美元，略低于预期31.1亿美元，股票交易收入仅为8.64亿美元，而预期为11亿美元。在JPM面前，Citi的业绩表现显得较为暗淡，其主要的盈利增长主要来源于税率下降的推动，而非银行基础业务。
  4）BofA--二季度净利润飙升（收盘：1.23%）
  美国第二大贷款银行美银二季度财报显示，尽管营收小幅下滑，但仍是美银史上表现最佳的上半年。净利润飙升33%至68亿美元，远超分析师预期的59.2亿美元，特朗普减税政策使得所得税下降了43个百分点，由此前的30亿美元降至17亿美元，而每股收益达到63美分，大涨43%，打破57美分的预期。公司已连续14个季度发布积极的经营杠杆情况，银行在增加收入和削减支出方面做得较为出色，银行成本(利息和非利息支出）削减了5%至133亿美元，好于预期的135亿美元；同时营收增长3%至226亿美元，同样好于预期，这并不包括与商业销售相关的收入。美银二季度消费银行营收同比增长8%，达到92亿美元，净利润大增42%至29亿美元。财富管理营收小幅增加至47亿美元，这主要由于较高的资产管理费用抵消了交易收益和净息收入（NII）。全球银行方面，营收较2017年下降2%至49亿美元，净利润则增长16%至21亿美元，原因在于投资银行费用减少以及税改对某些税收优惠投资的影响，抵消了部分较高利率带来的NII收入增长，而企业投资银行业务较2017年下降了7个百分点，主要原因是咨询费较上年同期减少。此外，交易方面，固收收入（FICC）同比增长2%至23亿美元，外汇、利率及大宗商品交易表现积极；股票交易营收增长17个百分点至13亿美元，顾客在金融及衍生品交易活跃度提升。受到美银强劲财报的推动，SP金融板块大幅走高，金融股反弹。
  5）Netflix--用户增长不及预期（盘后：跌超14%）
  美国流媒体视频服务巨头奈飞于周一盘后公布财报，公司订阅用户增长五个季度以来首次不及预期，同时营收为39.1亿美元，低于预估的39.4亿美元；净利润为3.84亿美元，每股收益为85美分，高于预期的79美分。二季度公司仅增加515万用户，较一季度与预期相差100万，国内和国际用户分别增加67万和447万，远不及预期的123万和511万。流媒体视频营收为38.14亿美元，同比增长42.8%，美国及国际业务营收分别达到18.93亿美元和19.21亿美元，均高于去年同期。公司公布的三季度业绩预期同样令人失望，预计增加新订阅用户500万，分析师预期为超过600万；每股收益68美分，同样低于预期的72美分。在奈飞业绩不及预期以及亚马逊Prime Day系统出现故障的影响下，主要科技股股价在周一盘后多数走弱。
  未来一周包括美国运通、摩根士丹利、微软、通用电气、3M、AT&T、洛克希德马丁、威瑞森等公司将披露财报。

 二、中美经济数据
  上周公布的6月份CPI环比上涨0.1%，而同比上涨2.9%，创下2012年2月以来的最大涨幅；剔除食品和能源后，核心CPI环比上涨0.2%，同比涨幅达到2017年1月以来的最大值，为2.3%。当前的趋势表明，美国通胀压力正在稳步上升，这可能会令美联储的后续加息道路变得更为平坦。对于美联储颇为关注的另一个通胀指标PCE，经济学家预计核心PCE在六月份将会超过美联储2%的目标。随着特朗普对部分钢铝产品加征进口关税以及紧缩的劳动力市场，无疑将推升企业的成本，而这最终将会进一步推高美国通胀数七月份消费者信心指数触及六个月来的低点，降至97.1，不及市场预期，市场对特朗普政府的贸易战对国内经济的潜在负面影响越发的担忧。周一公布的六月份零售销售数据表现强劲，连续五个月环比上升，六月为0.5%，而五月份数据则由0.8%上修至1.3%，创下2017年9月以来的最大增幅，继续巩固了对二季度经济强劲增长的预期。一方消费者支出受到劳动力市场趋紧以及工资水平稳步上升的推动；另一方面减税也在一定程度上刺激了消费。

图表5 美国通胀变化

资料来源：Wind，国际衍生品智库

  回到中国，作为世界第二大经济体，尽管今年上半年面对国内去杠杆、调结构；海外国际贸易、地缘政治形势变幻莫测，中国经济运行的不确定性逐渐增大，不过上半年GDP增速仍维持在6.7%-6.9%的区间，达到6.8%，整体保持平稳增长。从三驾马车来看，出口对经济的贡献减弱，但消费对经济的带动继续提升；此外，作为服务业的地产三产业对经济的支撑有所加强。上半年工业增加值增长6.7%，较一季度略有回落，6月份更是降至6%，但上半年高技术产业和装备制造业增加值分别达到11.6%和9.2%，说明中国内部结构调整想过正在显现。关于投资，上半年呈现基建、地产保持下行，制造业出现回暖的特征，随着信贷结构的进一步调整，地方政府和居民杠杆增长受到限制，基建和地产继续承压。总体来看，今年下半年中国经济仍有继续回落的塔里，但在政策面以及货币政策出现微调的背景下，经济出现大幅波动的可能性较小，需关注下周将举行的政治局年中经济工作会议。

图表6 三大需求对中国GDP贡献

资料来源：Wind，国际衍生品智库

未来一周关注焦点（7.18-7.24）
  本周除了企业财报外，周三是美联储鲍威尔赴国会参加听证会的第二天，并将对经济和货币政策发表半年一次的证词，由于美国经济上半年总体保持稳健，关于国际贸易环境变化的表态以及为后续加息步伐提供重要线索将受到关注。此外欧元区CPI同样较为重要，随着近期CPI接近2%，欧央行是否会加速退出宽松的步伐。周四美联储经济褐皮书无疑是最受关注的，作为美国经济方方面面的调查报告，关于通胀压力以及就业的阐述，将成为判断美联储未来加息节奏的重要依据；同时，美国商务部将就汽车进口是否威胁国家安全举行听证会。周五美国并无重要经济数据公布，需要关注的是圣路易斯联储主席布拉德的讲话。下周则需要关注的是在六月份令人失望的各国及经济体制造业PMI值是否会在七月出现回升。

持仓分析
  美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的数据显示，截至7月10日当周，投机头寸在迷你标普500期货及期权持仓净多持仓由94745手回落至69221手，多头减少4765手，空头持仓结束连续三周下滑，大幅增加20760手，为3月份以来的最大单周增仓。道琼斯工业平均指数期货和期权净多持仓由6094手下降至3076手，多头持仓继续下滑，减少532手，空头则增仓2486手；纳斯达克100迷你期货和期权持仓时隔一周再度转为净空单，为1994手，多头减仓1994手，空头则小幅增仓90手。从持仓变动来看，期指在近两周的回升后已接近前高，且中美贸易摩擦加剧以及财报季将至，多头获利了结意愿更强，而空头则伺机介入，短期内的上升势头或将有所放缓甚至出现回落。

图表7迷你标普500期货期权投机持仓变化

资料来源：CFTC，国际衍生品智库

图表8 迷你纳斯达克100期货期权投机持仓变化

资料来源：CFTC，国际衍生品智库

图表9 道琼斯($5)期货期权投机持仓变化


资料来源：CFTC，国际衍生品智库

行情展望
  国际衍生品智库分析师认为，二季度财报开局似乎有些出师不利，但在美国经济保持向好的背景下，业绩仍有望为市场带来一定的推动。在近期的持续震荡走高后，标普500指数已来到了2800点附近，而再往上2850点或是2900点就将达到年初许多华尔街分析的年初所设定的目标点位，继续上行或有可能遭遇较强的阻力。三季度市场对美国经济的前景并不像此前那么的乐观，增速或将有所放缓，而随着贸易战和利率上行所带来的压力，或将令市场面临一定的下行压力。经济扩张放缓，标普500的盈利前景可能将变得有些黯淡，财报能否继续为股价带来支撑仍有待观察。高盛首席股票分析师David Kostin在周五给客户的报告中写道，随着充分就业、工资上涨和投资成本上升将给净利率带来下行风险。他重申认为今年标普500的目标点位将在2850点附近，而利润率和资产回报率高的公司在通胀环境下将做得更好。

图表10 高盛五只买入评级股票


  从短期来看，鲍威尔的证词以及财报将是影响市场的主要因素。道指上升趋势仍在延续，但标普500及纳指100期指主力合约上行动能有所减弱，且多头进攻欲望较弱，或将进一步限制期指上行的高度，建议在当前点位附近适度逢高减持多单，亦或可采取多道指空纳指的套利操作策略。