一、标的行情回顾
昨日铜价低开高走，受中秋期间外盘价格下跌影响，主力合约价格开于67650元/吨，不过国内价格相对坚挺，价格迅速反弹至68500元/吨上方，夜盘价格运行于69000一线。COMEX铜方面，截至9月23日隔夜COMEX铜报价4.2245美元/磅，涨幅2.39%，由于FOMC会议加息预期提前，COMEX铜高位震荡。
从消息面来看：
1. 美联储将基准利率维持在0%-0.25%不变，符合市场预期。美联储FOMC 9月点阵图显示，9名委员预计美联储将在2022年开始加息，占总委员数量一半；其中6名委员预计在2022年加息一次，3名委员预计在2022年加息两次；除一名委员外其余所有委员均预计在2023年开始加息，今年6月为13名委员。
2. 美国众议院投票决定暂停债务上限至2022年12月，并把债务上限、权宜支出法案送交参议院，但参议院共和党人料将阻止暂停债务上限。美国众议院预算委员会主席Yarmuth表示，和解程序不太可能解决债务上限问题。
3. SMM了解，自9月16日起，广东珠三角各市县如广州、深圳、东莞、佛山、中山、清远、肇庆和珠海，甚至汕头、揭阳等地的工业用户也面临限电。有广东电网知情人士向我们表示，此次广东出现用电紧张，与“电源短缺”密切相关。作为主力电源的火电之所以没有正常运行，也与当前煤炭价格和供应有关。而在火电等电源不足的情况下，基于按照“保民生、保公用、保重点”等原则，作为电力输送的供电企业只能拉闸限电。
图表1：COMEX铜期货价格走势
数据来源：芝商所,国际衍生品智库
二、COMEX铜期权表现分析 自9月初截止到目前，COMEX铜期权总成交量40171张，日均成交2869张，较前值有所增加；最新期权总持仓量75176张，环比增加19910张，增幅36.0%。其中12月合约持仓量27878张，环比增加44.4%，最活跃持仓为行权价为5.00的看涨期权，持仓量2306张。
从COMEX铜期权总体来看，持仓量看跌看涨比例（P/C Ratio）当前值为0.22，环比增加0.02，成交量PCR当前值0.38，持仓量及成交量PCR均较前期有所增加。不过持仓量PCR处于相对低位，且成交量PCR较前期有所明显，目前投资者情绪整体保持中性。
从持仓分布来看，目前COMEX铜9月合约看涨期权最大持仓位为4.74，持仓量1136张，看跌期权最大持仓位为4.00，持仓量为734张。一般可以把看涨期权最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的压力位，把看跌期权的最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的支撑位。所以，初步可以判断COMEX铜压力位大概在4.74，而支撑位则在4.00附近。
图表2：COMEX铜期货与期权每日交易量走势图
数据来源：芝商所，数据截至2021年9月21日
图表3：COMEX铜期权本月运行情况
数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2021年9月21日
图表4：COMEX铜期权合约持仓分布
数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2021年9月21日
9月初，COMEX铜价震荡为主，铜期权隐含波动率同样维持震荡；自9月10日开始，铜价高位回落，隐含波动率则一路走高，最高在9月20日达到32.90%。随着铜价探底回升，隐含波动率有回落之势，目前COMEX铜期权隐含波动率最新值31.85%，仍处于高位，不过由于中国国内国庆假期临近，市场不确定性增强，预计隐波率将维持高位。
从CBOE波动率指数的走势来看，VIX指数9月以来有所升高，9月19日达到25.71，不过近两天有所回落，最新值20.87，维持在阈值20附近，前期有所上升的恐慌情绪有所修复。
图表5：COMEX铜期货价格与期权隐含波动率走势
数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2021年9月22日
图表6：CBOE波动率指数VIX走势
数据来源：CBOE，国际衍生品智库
三、铜期权策略推荐
从宏观层面来看，美联储9月FOMC会议并没有那么鸽派，点阵图显示，9名委员预计美联储将在2022年开始加息，占总委员数量一半，加息预期有所提前，另外鲍威尔对于缩减购债持积极态度，认为通胀与就业都取得积极进展，往后看，流动性宽松的边际拐点或将逐渐显现，美元近期走强至93上方。中国CPI与PPI剪刀差继续扩大，下游加工利润仍受到压制，通胀环境没有完全形成，市场有货币宽松与基建托底预期，8月地方专项债额度6360亿元，较7月有所提高，但地产受控且违约风险暴露，宏观层面的压力在经济数据相对疲软的表现面前仍存。
产业层面看，中国保税区库存加速去化，国内本周现货库存维持去化，仓单继续流出，虚实比创历史新高，现货表现仍然偏紧，当前较低的库存水平仍对升水和价格形成支撑；地产竣工周期逐渐到来，政策预期和流动水平是能否推升价格的关键，基本面的库存仍是价格坚定的支撑。
国际衍生品智库分析师认为，铜价暂时未摆脱区间震荡走势，在宏观层面压力较大背景下，铜价下探前期支撑，若超跌可考虑试多。从隐含波动率层面来看，铜期权隐含波动率目前处于相对高位，不过随着国内国庆假期临近，不确定性增强，预计隐波率近期将维持高位。期权操作方面，建议激进投资者可在铜价低位时买入看涨期权，例如买入COMEX 12月看涨期权；稳健者暂时观望。
图表7：COMEX铜期权，建议买入看涨期权
数据来源：芝商所 QuikStrike,国际衍生品智库
