摘要：基本面，欧元区经济数据大幅不及预期和通胀的回落证伪了此前德拉吉的乐观表态，其态度软化使未来ECB退出宽松政策更加艰难，欧元承压。技术图形，周线级别仍无MACD底背离，价格未见底。期权策略，欧元低波动率下前期买平值put同时卖虚值call的组合继续持有。

一、 欧洲经济分析
        上周我们通过ZEW经济景气指数与通胀利率的背离、房地产市场NAHB指数对于消费者信心指数和2年期美债的领先作用、高收益企业债利差的回升三方面分析了美国经济增长即将见顶回落，市场对2019年美联储加息预期有所降温，得出结论：美国经济的见顶回落使得全球其他经济体面临更大下行的压力，封杀了全球其他央行继续加息的空间。
        本周视线焦点转回欧洲，本周一欧洲央行行长德拉吉表示：近期经济数据比预期疲软，世界贸易增速势头已大幅放缓，仍需要出台重大货币政策刺激措施；预计整体通胀将随油价下跌而下降，通胀将在未来数月下降。
        事实上，经济增长方面，尽管近期美国经济增长有见顶回落迹象，但欧洲经济的数据更差（图1），欧洲花旗经济意外指数由9月初5.3下滑至-64.3，欧美意外差值再次拉大，表明欧洲经济自9月以来的增长动能大幅下降。反映欧洲经济增长的先行指标M1的持续回落（图2），表明未来几个季度欧元区GDP增速将大幅下滑。通胀方面，欧元区经济景气指数的持续回落带动通胀预期下滑（图3）；尽管欧元区CPI近几个处于强势（图4），但其与同步指标中国PPI增速的背离叠加近期国际油价和中国黑色、有色价格的下跌使得未来欧元区CPI将以回落方式向中国PPI回归。
        经济增长数据的大幅不及预期和未来通胀的回落使得德拉吉的态度软化，前期乐观预期消退，关注ECB在今年12月底结束净资产购买计划结束后是否会重新出台新的重大货币政策刺激计划。从Libor和Euribor的利差来看，已无限接近2000年和2008经济危机的水平（图5），预示着未来将面临全球性的经济危机，欧洲届时面临的压力更大，ECB将被迫更早开启货币宽松的步伐，欧元中长期将面临巨大下行压力。从历次全球大危机的汇率表现来看，美元作为避险资产强势上涨，波动率的传导使得风险资产面临重压。

图1 美国和欧洲花旗经济意外指数

来源：wind 横华国际研发中心

图2 欧元区M1同比和GDP
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图3 欧元区经济景气、通胀和利率指数
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图4 欧元区CPI与中国PPI同比
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图5 Libor与Euribor利差
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二、 技术分析
        周K线（图6），MACD顶背离向下突破趋势线后的下跌目前还未出现底背离的迹象，表明空头力量并未衰减，欧元汇率在该周期大概率并未见底，汇率将继续回落直至出现底背离为止。
        日K线（图7），价格沿趋势线呈震荡下跌走势，尽管出现了MACD疑似底背离迹象，但并未向上突破趋势线的压制表明底背离并未得到确认，叠加均线系统向下发散，空头趋势依旧。
        CFTC持仓（图8），净多持仓跟随欧元汇率下跌而持续减少，其中非商业空头持仓录得近10周以来第9周增长，非商业多头持仓继续下滑，净多持仓的下滑验证了资金对欧元汇率空头趋势的验证。

图6 欧元主连周K线
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图7 欧元主连日K线
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图8 欧元汇率与CFTC净多持仓
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三、期权策略
图9 欧元和原油波动率传导
数据来源：wind 横华国际研发中心

图10 期权组合策略具体指标
数据来源：QuikStrike 横华国际研发中心

表1 欧元周期权合约细则

合约名称	交易所代码	香港交易时间	最小跳动	合约大小	合约月份	最后交易日	美式/欧式	交割方式	到期自动行权价格范围
欧元周期权	1EU,2EU,3EU,4EU,5EU	06:00-05:00(最后交易日:06:00-04:00)	0.0001=USD12.5	EUR 125000	4个最近的连续周	合约周的星期五	欧式	实物交割(转化为季月期货头寸)	价内期权自动行权

来源：CME 横华国际研发中心