周度走势综述 投资者的感恩节假期过得并不轻松，上周三大指数均创下近几年来感恩节当周最大跌幅，持续下跌的美国股市不断地打击着投资者的信心，不过“黑五”季迎来开门红，为市场带来了一定的提振。中美贸易摩擦、英国脱欧问题、意大利预算案再遭驳回、国际油价进一步下挫、全球经济体扩张继续放缓、美国经济数据不及预期、让人忧虑的iPhone产量、脸书高层震动、零售商业绩不及预期，etc. 不断涌现以及持续发酵的内外因素，使得市场难堪重负，近来不断刷新着调整以来的低点。过去作为美股主要上涨动能的科技股，近两个月来呈现自由落体运动，反而成为拖累大盘的重要元凶，FAANG五大巨头自高点均已调整超过20%，市值蒸发超万亿美元，脸书和奈飞更是跌逾40%。已有一些分析师表示，目前美股逢低买入（buy dip）策略自科网泡沫以来首次失效，市场内的空头并未衰退，并已经在短期内压到多头。
图表1期指周度表现
| 期货品种 | 周涨跌幅 | 周五结算价 | 现货指数收盘价 | 价差 |
| ESZ8（标普500） | -4.15% | 2629.5 | 2632.56 | -3.06 |
| NQZ8（纳斯达克100） | -5.29% | 6531 | 6527.35 | 3.65 |
| YMZ8（道琼斯） | -4.67% | 24260 | 24285.95 | -25.95 |
| 美元指数 | 0.55% | 96.955 | | |
| WTI原油期货主力合约 | -11.64% | 50.39 | | |
| COMEX黄金主力合约 | 0.11% | 1223.4 | | |
资料来源：Wind，国际衍生品智库
标普500各行业指数再度惨遭重挫，防御性板块公用事业和地产相对抗跌，医疗保健和日常消费品紧随其后，作为另一大防御性板块的后者，受到Target业绩不佳，沃尔玛利润增速下滑的影响，板块回落2.37%。IT、非日常消费品、通信服务板块受到科技权重股的拖累均大幅下挫，IT板块更是跌逾6%，而受到油价持续困扰的能源板块亦回落5.06%，
图表2标普500行业指数表现
| 周涨跌幅（%） | 2018-11-18 | 2018-11-25 |
| 能源 | -2.11 | -5.06 |
| 材料 | 0.37 | -3.49 |
| 工业 | -0.73 | -3.22 |
| 非日常消费品 | -3.78 | -4.30 |
| 日常消费品 | -1.74 | -2.37 |
| 医疗保健 | -1.05 | -2.61 |
| 金融 | -1.27 | -2.96 |
| IT | -2.46 | -6.08 |
| 通信服务 | -1.06 | -4.02 |
| 公用事业 | -0.30 | -1.35 |
| 房地产 | 0.83 | -1.46 |
资料来源：Wind，国际衍生品智库
全球股市跌势较上周明显扩大，MSCI全球、发达及欧盟市场跌幅均在2%以上，美国股市大幅下跌以及德法指数继续走弱，拖累上述地区指数的走势。近几周表现相对坚挺的新兴市场及亚太地区本周亦未能幸免，但相对于全球及发达地区的大幅抛售，该地区和市场的估值和表现，反而有望成为资金规避风险的重要港湾。亚太地区和新兴市场的下跌主要来源于中国股市回落所带来的影响，近期管理层未再出台进一步的举措，令投资者对政策层面上对A股支撑的预期有所落空。随着垃圾股炒作因ST长生的退市戛然而止，创投以及壳资源概念的热潮逐渐褪去，市场内的又再度陷入缺乏热点引领的状态，前期积累的获利盘抛压，令市场承压。
图表3 MSCI主要指数
| 周涨跌幅（%） | 2018-11-18 | 2018-11-25 |
| 全球 | -1.24 | -2.67 |
| 新兴市场 | 1.04 | -1.74 |
| 发达市场 | -1.52 | -2.79 |
| 欧盟 | -0.98 | -2.07 |
| 亚太地区 | -0.26 | -0.86 |
| 亚太地区(除日本) | 0.61 | -1.36 |
资料来源：Wind，国际衍生品智库
图表4全球主要股市表现（周）（%）
资料来源：Wind，国际衍生品智库
要点关注一、全球经济放缓或成趋势 油价波动一直是全球经济增长的重要指标，而近来市场对全球经济放缓忧虑加剧，美国原油库存及产量继续增加，供应过剩忧虑继续压制油市，WTI原油价格已连续六周下跌，并收于去年十月份以来的低点，低至50美元，这也令投资者对未来经济的预期感到担忧，加剧了美股的抛售。IMF和OECD均下调了2019年经济增长预期，而摩根大通（JPM）经济学家预计美国经济增速将在2019年放缓至1.9%，并在三四季度降至2%以下。
上周公布的经济数据也再度印证了这一点，美国10月耐用品订单环比下滑4.4%，创2017年7月以来最大跌幅，这主要是因为飞机订单明显下滑所导致的，夏季飞机订单量大幅增加后出现回落亦在情理之中。不过在剔除波动较大的飞机及运输后，耐用品订单仍是呈现停滞不前的状态，环比增长仅有0.1%，不及预期0.4%，这反映了美国国内商业投资逐渐陷入低迷，也与美联储11月会议声明中唯一变化的“商业固定投资较今年早些时候增速趋于缓和”相符，令市场对经济增长的担忧亦有在增加。另外两个受到市场关注的经济数据表现同样不佳，11月消费者信心指数以及10月谘商会领先指数双双出现回落，前者数据降至97.5，不及预期。报告显示多数美国人仍对经济抱有乐观预期，但近来股市的下跌已经令部分投资者对自己的收入感到焦虑。
图表5 美国耐用品订单环比
资料来源：Wind，国际衍生品智库
图表6 密歇根大学消费者信心指数
资料来源：Wind，国际衍生品智库
除了美国主要经济指标表现疲软外，欧洲、日本的经济状况也并不理想，PMI同步表现疲软。欧元区11月制造业PMI创30个月新低，服务业和综合PMI分别刷新25个月和47个月来新低，而德国与法国PMI亦创下今年来的新低，制造业PMI近几个月呈现加速下滑的态势；此前一直保持稳定的日本制造业PMI，在11月骤降至51.8，创下两年来的最低水平，这并非出现在前两个月的自然灾害发生时。上述的数据表明，三季度欧元区GDP增速疲软并非暂时性的现象，更可能是经济放缓形成趋势的信号。作为全球制造业主要出口国的日本，制造业出现放缓，将进一步确认全球经济复苏接近尾声，贸易摩擦和央行继续收紧货币政策，可能将加快这一时刻的到来。在当前经济全球化，叠加特朗普减税影响逐渐弱化的背景下，美国或难在这其中独善其身，而这也将加剧市场对经济增长的担忧，推动市场继续调整，但同时也将缓和加息的预期。
图表7 主要经济体PMI
资料来源：Wind，国际衍生品智库
二、黑色星期五拉开大幕 “黑色星期五”正式拉开美国年终购物季的大幕，稳定的就业市场以及不断上行的薪资水平，有望为购物季提供带来强劲的业绩增长，释放量好的预期，为市场提供反弹动能。从路透以及Adobe Analytics的数据显示，消费者们越来越喜欢网购，而实体店的销售额和客流量延续了过去两年的下滑态势，预估分别将下降了4%-7%和5%-9%；不过全美在线销售增长23%，超过60亿美元，亚马逊宣布，仅用九小时，商品销售数量便超过了去年同期水平。尽管网购快速增长，但Adobe也指出，不少消费者会在网上购买商品后，到店取货，这可能会导致购物季晚些时候客流量增加，并购买更多商品。全美零售业联合会（NRF）预计今年购物季零售总额将较2017年同比增长4.3%至4.8%，达到7174.5亿美元至7208.9亿美元，而过去五年的平均增速仅有39%，而消费者平均支出将增长4.1%至1007.24美元。
通过过去的统计数据显示，自1990年以来，购物季（即12月），纳斯达克、标普500、道琼斯及罗素2000上涨比例均在50%以上，平均涨幅超过1.5%。纳指和罗素2000的涨幅分别达到2.16%和2.98%，不过前者在剔除科网泡沫破裂前两年的双位数上涨后，均值降至1%，而后者上涨比例82%，远超纳指61%。在假期期间小盘股的整体表现要优于大盘股，价格的弹性也相对更大，同时受益于电商的崛起，小型企业将有望获益更多。此外，从标普500各行业指数的角度来看，科技板块表现是最为消极的，平均涨幅仅有0.68%，上涨的比例仅有50%；公用事业、消费、金融及工业在过去28年的购物季中，仅有8次出现下跌，日常消费和非日常消费涨幅则相对平庸，分别仅有1.54%和1.75%，在当前市场避险情绪仍然较高，G20、美联储、俄美等不确定性因素仍然存在的情况下，标普和道指或许是更好的做多选择，公用事业、日常及非日常消费板块同样值得去关注。需留意的是，在经历了12月份的上涨过后，1月份各板块回落上涨的比例有所下降，涨幅亦有所收敛。
图表7/8 购物季板块上涨与涨幅统计（自1990）
| | | 上涨次数 | 平均涨幅 |
| | IT | 14 | 0.68% |
| | 能源 | 17 | 1.45% |
| | 医疗保健 | 19 | 1.53% |
| | 日常消费品 | 20 | 1.54% |
| | 非日常消费品 | 20 | 1.75% |
| | 材料 | 17 | 2.11% |
| | 通信服务 | 19 | 2.13% |
| | 公用事业 | 22 | 2.14% |
| | 金融 | 21 | 2.20% |
| | 工业 | 23 | 2.44% |
| | 上涨次数 | 平均涨幅 | |
| 纳斯达克 | 17 | 2.16% | |
| 标普500 | 22 | 1.67% | |
| 道琼斯 | 20 | 1.70% | |
| 罗素2000 | 23 | 2.98% | |
资料来源：国际衍生品智库
未来一周关注焦点（11.28-12.4） 上周美国所公布的经济数据表现大体令人失望，而欧洲经济扩张进一步放缓，加拿大通胀上升，令投资者的假期过得并不完美。本周悬而未决，不断掀起波澜的英国脱欧问题需要关注，投资者将会把焦点集中在南半球的阿根廷首都布宜诺斯艾利斯，在此期间，中美、俄美会谈备受瞩目，同时处于风口浪尖的沙特王储也将现身，贸易战、中东、原油价格等问题的变化将成为扰动市场的不确定因素。除了脱欧以及G20外，周三美联储主席鲍威尔的讲话以及11月份货币政策会议纪要亦需要留意，尽管此前的利率声明平淡无奇，但走弱的经济数据以及金融市场，可能会增加美联储释放鸽派信号的可能，以稳定当前的市场情绪。
数据方面需要关注的是周三公布的美国三季度GDP修正值，市场普遍预期将小幅上修，但多家机构对美国明年经济增长的表现并不乐观，明年可能出现的经济增长放缓，预计将继续拖累美股走势。周四需要关注的则是十月份美国PCE物价指数以及消费支出数据，这也是美联储重点监控的数据之一，市场预计通胀将小幅回落，保持在美联储目标2%附近波动。周五需要留意的则是中国十一月官方制造业PMI数据，随着货币政策调整以及众多措施的出台，将可能使得十一月的数据略有改善，但经济的下行压力仍然存在着。下周一需要留意的则是十一月美国ISM制造业PMI，该指数已连续两个月出现下滑，且表现均不及预期，而贸易摩擦、全球经济增长放缓都可能令美国经济领先指标承压。
持仓分析 美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的数据显示，截至11月20日当周，投机头寸在迷你标普500期货及期权持仓净多持仓明显上升，由38193手升至69718手，多头创6月份以来最大增量，达到25365手，空单则减少6160手。迷你道琼斯工业平均指数期货和期权净多单由1351手升至3691手，多单增加512手，空单则减少1827手。迷你纳斯达克100迷你期货和期权由净空7027手转为净多654手，结束连续16周的净空局面，多单创下年内单周最大增量，6824手，空单则减少856手。从持仓变化来看，在持续调整过后，多头抄底意愿有明显升温的迹象，而空头则选择获利离场，若随着多头持续加码，市场或有望迎来阶段性的反弹。
图表9迷你标普500期货期权投机持仓变化
图表10迷你纳斯达克100期货期权投机持仓变化
图表11道琼斯($5)期货期权投机持仓变化
资料来源：CFTC，国际衍生品智库
行情展望 国际衍生品分析师认为，购物季的到来可能会令市场的抛压得到一定的缓解，但投资者的交投热情亦会有所降温，市场波动性预计将较11月份有明显的缓和，短期内出现震荡整理或是大概率事件。不过从目前的技术形态来看，美股当前的下降趋势仍在延续，建议仍主要采取趋势性交易为主。此外，目前全球经济放缓，中美关税、俄乌、俄美、英国脱欧、油价等问题仍然笼罩在市场上空，即使是市场热切期盼的G20峰会，所带来的影响可能会不及市场预期，或将令市场遭遇新一轮抛售。
