摘要：基本面，原油后期反弹的逻辑将集中在川普对油价的态度和OPEC能否真正实现减产，OPEC减产能否实施与美国的压力密切相关。因此，油价的主要焦点集中于川普。而川普对低油价的诉求使得油价仍未见底。技术图形，周线和日线级别仍无底背离迹象，价格下跌趋势未完结。期权策略，卖call继续持有。
 
一、行情回顾
        上周WTI主力合约连续第7周下跌，全周跌幅达11.64%，其中周二和周四均出现7%的跌幅，全周收于50.39美元/桶，回撤至50美元/桶整数关口。
 
二、基本面分析
        油价与通胀挂钩，央行通胀目标制下油价成为货币政策的关键，油价大涨的同时美联储不断加息从而冲击美国经济，包括房地产和股市，带来经济增长的回落。因此，可以看到川普对高油价的厌恶，对相对低油价的偏好。为什么说川普的态度对油价的走势至关重要呢？
今年美国开始着手制裁伊朗以来，川普开始施压OPEC增产，以弥补制裁伊朗可能带来的原油短缺。当市场焦点集中于沙特可能没有那么大闲置产能增产时，Brent快速上涨至80美元/桶上方，此时川普对OPEC施压越来越大，直至豁免主要伊朗石油进口国，使得制裁伊朗导致其原油出口的效力大幅下降，油价开始大幅下跌。市场发现，川普手中对油价的控制力相当之强，手段很多。因此，观察川普对油价的态度是油价反弹的基础。
       上周末川普继续表示：油价正在下跌，如同大幅减税，给美国经济带来了利好。可见，油价下跌趋势并未结束，反弹还未到来。后期关注的焦点在于：川普对油价的容忍度。主要逻辑在于：一方面，油价与美国股市的波动率相连，油价的大幅下跌将带动美国股市的回落（图1），即美股的表现很大程度上取决于油价；另一方面，油价的大幅下跌使得通胀预期快速下滑，若川普继续打压油价，那么未来市场很可能会陷入通缩以及美股大幅回落的境地。川普能否接受美股的持续回落及油价的容忍点将成为其态度的临界点。
       OPEC减产方面，12月5日OPEC即将开会讨论2019年减产。此次会议减产协议能否达成，我们持怀疑态度，逻辑在于：其一，美国对油价的态度还未发生转变，即川普对OPEC达成减产协议的不支持态度；其二，在美国和俄罗斯原油产量大幅提升之际，OPEC减产相当于主动让出市场份额，成员国面临巨大牺牲，囚徒困境使得减产份额的分配很难通过一次会议得以解决。因此，油价的真正反弹需要等到OPEC真正实现减产，而目前来看短期难以实现，油价大概率将继续下跌寻底。
        本周远期曲线继续走平（图2），远月端back结束也转为contango，即整体远期曲线全部转为contango，近远月价差继续下滑（图3），表明市场对未来原油市场的基本面预期继续弱化，供过于求已是市场共识，EIA库存持续越预期上升（图4）验证了这一点。值得关注的是，炼厂季节性检修已结束，炼厂开工率回升的使得未来1个月原油市场将进入季节性去库存阶段，且从下游馏份油库存的视角看EIA库存也即将下跌（图5），这可能是未来支撑油价的一个因素。未来看在产量大幅提高的情况下，EIA库存能否实现季节性下滑，如若库存平稳或下滑不及预期，则油价将继续面临下跌压力。
 
 
 
 
 
 
 
 
 
图1 美股与油价的波动率

数据来源：wind横华国际研发中心
图2 WTI远期曲线

数据来源：wind横华国际研发中心
图3 WTI和Brent 近远月价差

数据来源：wind横华国际研发中心
图4 EIA原油库存

数据来源：wind横华国际研发中心
图5 滞后9期EIA库存和馏分油库存

数据来源：wind横华国际研发中心
 
三、技术面分析
        周线级别（图6），见顶时伴随着MACD顶底背，见底时伴随着MACD底背离，自价格向下突破上升趋势线和MA60后，周线级别的调整正式到来，该周期带来的调整以时间和空间来看会持续较长且下跌幅度更大。目前，MACD并无出现底背离迹象，表明该周期的下跌大概率并未结束。
日线级别（图7），与周线图类似，价格的快速回落使得MACD也无底背离迹象，表明该周期级别的下跌仍未结束，见底的标志着MACD出现底背离且均线各周期出现粘合上涨。
4小时级别（图8），油价的大幅下滑使得MACD开始出现疑似底背离的情形。但是，关键的下降趋势线仍未被向上突破，疑似底背并未得到确认，表明市场仍然处于下跌趋势之中。
CFTC持仓（图9），基金净多继续下滑，同时伴随着多头持仓的衰减和空头持仓的大幅增加。资金对油价的空头态度验证了技术图形上的价格弱势。Contango结构下对未来基本面的悲观预期使得未来净多持仓仍有继续下滑的空间。
 
 
 
 
 
图6 WTI主力连续周K线

数据来源：文华财经 横华国际研发中心
图7 WTI主力连续日K线

数据来源：文华财经 横华国际研发中心
图8 WTI主力连续4小时K线

数据来源：文华财经 横华国际研发中心
图9 CFTC基金持仓
数据来源：wind横华国际研发中心
 
四、期权策略
        油价大幅下跌之际，原油波动率继续抬升（图10），在川普对油价态度依旧和OPEC难以达成真正减产协议之际，油价将继续空头趋势。上周推荐的卖出近月执行价60call继续持有。
图10 油价与原油波动率