摘要：全球最强之美国经济开始显露疲态，利率冲击股市和房地产，美联储开始释放修改前瞻指引的信息，为即将到来了危机做准备。欧元区低利率使得ECB货币政策在应对经济危机时更加艰难，全球大类资产波动率的传导使未来欧元区经济更差，欧元区股市、汇率面临更大压力。期权策略上，买平值put卖虚值call的组合依旧合适。
一、
美国经济分析 上周五晚间美联储副主席Clarida讲话引爆全球汇率市场，其表示：美联储利率正越来越接近中性水平，保持中性利率水平是合适的，不同意美联储加息过高或过快的看法，认为有部分证据表明全球经济放缓，这将影响到美国经济前景。与此同时，美联储Kashkari表示：全球经济似乎正在放缓，美国利率当前相当接近中性利率；明尼阿波利斯联储行长表示：没有看到经济过热的迹象，美联储应暂停加息，以观察经济形势的发展。美联储计划在2019年6月4-5日于芝加哥开会，评估如何实现就业最大化和物价稳定的目标。
从美联储多位官员的讲话来看，对经济增长前景和未来通胀预期的不同看法使得美联储内部对加息节奏开始逐渐出现分歧，2015年末加息周期以来一直持续乐观的预期开始分化，美联储开始释放出修改前瞻指引的信号。事实上，美国经济增长正出现见顶回落的迹象，观察几个指标：
1、ZEW经济景气指数持续下滑至0下方（图1），但通胀预期和长短端利率持续高位。历史上看，经济增长、通胀、长短端利率走势趋于一致，近期利率与经济景气指数的背离越来越大，使得长短端利率未来面临向下的压力逐日递增，上一轮出现背离在2008年，以通胀和长短端利率大幅回落回归景气指数；
2、房地产：NAHB建筑商信心指数是消费者信心指数和2年期美债收益率的先行指标，11月NAHB指数较前值大幅下滑8个点，创2014年2月以来最大降幅（图2），意味着未来消费者信心指数的下滑和未来美债短端利率的加速见顶。与此同时，美国房贷利率8年新高，抵押贷款申请数创十八年来最低水平（图3）。利率对美国房地产市场的冲击开始显现，经济下行压力逐渐增大；
3、信用利差的风险：恐慌指数VIX与高收益企业融资成本和利差同向变动，美联储持续加息下，高收益企业债券的融资成本不断上升，高收益企业债利差低位回升（图4），加大了企业债务和杠杆的负担，企业投融资活动意愿下降，恐慌指数VIX大幅回升，开始冲击全球风险资产。
总体来看，全球经济增长最强劲的经济体美国开始出现见顶回落的迹象，中性利率越来越近，美联储开始释放未来暂停加息的前瞻指引，为本轮即将到来的全球经济危机做准备。美国经济的见顶回落使得全球其他经济体面临更大下行的压力，封杀了全球其他央行继续加息的空间。
图1 美国经济景气指数和长短端利率
来源：wind 横华国际研发中心
图2 美国NAHB指数和消费者信心、2年期国债收益率
来源：wind 横华国际研发中心
图3 美国抵押贷款数和抵押贷款利率
来源：wind 横华国际研发中心
图4美国高收益债券融资成本、利差和VIX指数
来源：wind 横华国际研发中心
二、
美国对欧洲和大类资产的传导 美国股市与欧洲、中国股市具有波动率相互传导的特性，即一方出现风险会对其他股票市场带来显著的冲击（图5），三者同步。从绝对数值上来看，以中国为代表的新兴市场在面对风险时波动率跳升的速度明显快于美国，欧洲次之，表明相对于美国，欧洲经济体在抗风险能力上的弱势。在美国高收益企业融资成本大幅回升、VIX不断走高、原油大跌带动波动率创近3年新高之际（图6），欧元区经济增长面临重压，带动欧洲恐慌指数VSTOXX和欧元波动率上涨。与此同时，欧元区内部仍然面临非常大的困境，如意大利财政预算问题，德意利差近日再次走阔至近330个基点（图7）。内忧外患之际，欧洲央行ECB在2019年秋季加息的空间越来越小。
相比于美联储，ECB未来在应对危机时的手段将会少很多，持续的低利率使得降息的空间被封杀，经济的持续走弱使得升息概率越来越小，ECB的货币困境随着时间的推移将越发严重。可以说，在美国经济逐渐转弱的情况下，欧洲经济只会更差，未来的危机将更加深重，欧洲股市和汇率面临重压。
图5 美国、欧洲和中国股市波动率
来源：欧洲交易所 wind 横华国际研发中心
图6 欧元、VIX和原油波动率
来源：wind 横华国际研发中心
图7 欧元汇率和德意利差
来源：wind 横华国际研发中心
三、期权策略 期权市场显示put端的IV显著高于call一端（图8），表明市场对欧元未来下跌的担忧导致对put的需求大幅上升。考虑到未来欧洲经济将更差、ECB的货币政策困境以及大类资产的波动率传导，做空欧元同时做多波动率成为选项。期权策略上，买近月平值put，同时为了降成本，在上方阻力位1.1550作为执行价卖call的组合依旧合适。组合策略指标见图9，欧元期权合约细则见表1。
图8 不同delta下欧元put和call的 IV
数据来源：QuikStrike 横华国际研发中心
图9 期权组合策略具体指标
数据来源：QuikStrike 横华国际研发中心
表1 欧元周期权合约细则
| 合约名称 | 交易所代码 | 香港交易时间 | 最小跳动 | 合约大小 | 合约月份 | 最后交易日 | 美式/欧式 | 交割方式 | 到期自动行权价格范围 |
| 欧元周期权 | 1EU,2EU,3EU,4EU,5EU | 06:00-05:00(最后交易日:06:00-04:00) | 0.0001=USD12.5 | EUR 125000 | 4个最近的连续周 | 合约周的星期五 | 欧式 | 实物交割(转化为季月期货头寸) | 价内期权自动行权 |
来源：CME 横华国际研发中心
