报告摘要
消息面
国际能源署署长比罗尔：主要产油国大幅减产或将对油市带来负面影响；呼吁主要产油国在困难的日子中达成共识；美国对伊朗原油豁免的宽松程度超过市场预期，导致油价下跌，此外美国页岩油产量大幅增加也是油价下跌的一个原因。故预期原油价格高位震荡向下态势。
基本面
EIA公布，截止11月16日当周，美国原油库存增加490万桶，至4.4691亿桶，预计增加290万桶，为2017年12月以来最高水平；库欣原油库存下降11.6万桶；汽油库存减少130万桶，至2.2532亿桶，预计减少19.8万桶，为2017年12月来最低水平；馏分油库存减少7.7万桶，预计减少280万桶。总体来说，若美国原油库存持续下降，则WTI远期合约仍逐步向Brent油价拉宽，进而形成稳妥的套利机会，因此建议可卖出远期Brent-WTI价差合约，获取回归收益。
季节性
因OPEC实质性增产，故而使油价高位区间波动。因此仍建议投资者进行套利交易，由于进入汽油消费淡季，且炼厂检修进入高峰期，同时汽油-燃料油价差已处于套利区间下弦，可考虑逐步做多汽油-燃料油价差，原油套保者应尽量以期权买方进行套保，规避不必要的价格波动。
Ø 投资策略
因供应过剩、地缘政治不稳定和全球经济脆弱，使油价下跌，但预期油价仍处于区间态势。因此建议稳健投资者策略性做多汽油-燃料油价差，规避原油价格方向的不确定性。套保者则可以70-80美元区间作为套保依据，上穿则买入套保，下穿则卖出套保，同时以期权作为套保手段，稳妥地静待基本面变化。
一、
热点消息阿联酋驻欧佩克大使：在即将于维也纳召开的欧佩克大会上，阿联酋将信守任何原油减产的决定。已经就减产达成了初步协议，但当前尚未决定具体的减产数量。欧佩克 技术委员会依旧在对市场进行研究，将会在维也纳大会前公布最终的研究结果。另一方面，美国总统特朗普：美国仍将是沙特坚定的合作伙伴，以确保美国、以色列和地区伙伴国之间的利益；沙特已经积极地回应我的油价要求；沙特已经帮美国拉低油价，更喜欢油价走低；将不会通过对沙特表现强硬来破坏世界经济发展。
二、基本面 a、上游 从全球供需基本面去看，OPEC 减产势在必行。根据 OPEC 10 月报数据，如果 OPEC 维持 10 月 3290 万桶/日的原油产量，2019 年 1-4 季度全球原油供应过剩量预计将分别达到 167 万桶/日、131 万桶/日、107 万桶/日和 141 万桶/日。基于此，摩根大通认为，OPEC 在 2019 年的原油供应量平均需要削减至少 120 万桶/日，其中供应过剩最为严重的一季度，OPEC 甚至需要减产 150 万桶/日以上。
b、中游 EIA公布，截止11月16日当周，美国原油库存增加490万桶，至4.4691亿桶，预计增加290万桶，为2017年12月以来最高水平；库欣原油库存下降11.6万桶；汽油库存减少130万桶，至2.2532亿桶，预计减少19.8万桶，为2017年12月来最低水平；馏分油库存减少7.7万桶，预计减少280万桶。
c、下游 截到11月21日当周，美国活跃钻机数减少3座，总的活跃钻机数为885座；炼油厂原油加工量增加42.3万桶/日，产能利用率增加2.6个百分点至92.7%。
（美国炼厂产能利用率）
资料来源：wind、国际衍生品智库数据库 三、季节性分析a、价格季节性 （由于原油的定价中心在欧美，欧美那边的供需决定了油价的波动，因此每周的EIA原油库存数据对油价的影响较大。由下图观察可知，当油价处于平衡区间震荡状态时，其价格与美原油库存相关。每年4-5月份往往是美原油库存的拐点，而原油价格在4-5月份往往也容易出现拐点，这是由于每年6月份以后是美国汽油消费高峰，炼化厂在6月前不断采购原油备货，体现为美原油库存上涨和价格上涨，当进入汽油消费季节时，炼化厂消化备货的库存，不再大规模采购原油，导致原油价格偏弱。）
在供应端平稳的情况下，原油价格的季节性特征是明显的，但当前供给端的突发事件扰乱了季节性规律，美原油库存对价格影响度下降，季节性效果较弱。当前油价波动与地缘政治事件和OPEC减产等供应端事件密切相关，或许油价会在供应端的利空事件下，加速体现季节性特征，因此需要密切留意相关事件的发生。
数据表明OPEC实质性增产，说明原油供应逐步在放松，同时伊朗制裁的豁免打压，使油价偏高位震荡态势，一定程度上符合原油季节性特征。
（美原油库存与价格相关性）
资料来源：国际衍生品智库数据库 b、Brent-WTI季节性 本周Brent-WTI近月合约价差下跌，而远期合约则仍维持较高价差水平，此前分析说明当美原油库存减少，出口加速时，Brent-WTI价差将会缩窄，当前则表现在近月合约。尽管当前价差缩窄主要体现在近月合约，远期合约两者价在 8美元/桶之上，若美原油出口持续上升，可能远期合约价差也会不断缩窄，那么也就意味着这是一个新的套利机会。从目前数据来看，该套利机会可能性在提高，建议卖出稍远合约的Brent-WTI，获取回归收益。
（ Brent - WTI 8.82美元/桶）
资料来源：国际衍生品智库数据库 c、裂解价差季节性 原油裂解价差是重要产业指标，反应炼化厂的利润水平，原油炼化的主要产品是成品油，优质原油炼化率可达90%以上，因此国外一般以3份原油、2份汽油和1份取暖油计算其裂解利润。裂解价差会根据成品油的市场需求变化而变化，而由于需求集中在美国市场，因此具有季节性特征。
本周裂解利润低于上周，裂解利润到达近年高位16美元/桶后回调。由于美国检修进入高峰期，炼厂原油总加工量减少，成品油库存相对减少，但成品油价仍坚挺，整体裂解价差回升，当前价差为9.70美元/桶，仍处于常态区间，当前可适当抄底买入裂解利润，等待基本面进一步明确。
（Chicago 3-2-1 9.70美元/桶）
资料来源：国际衍生品智库数据库 d、汽油 - 取暖油 季节性 汽油与取暖油主要在美国本土使用，因此两者的价格主要是当地市场的供求关系所影响。据分析每年美国汽油需求上涨拐点在1月份，而取暖油的需求下降拐点则在2月份，因此导致两者在该时点具有强烈季节性特征，两者价差在11月份一直扩大至4-5月份，且长期在-5至5美元/桶之间波动。
自3月份汽油-取暖油价差出现高点以来，在炼化厂增加汽油供应，以及亚洲燃料油、航油需求增加的情况下两者价差持续缩窄，而当前汽油消费进入淡季，且炼厂的检修进入高峰，使汽油价格走弱，故两者价差再进一步下探，故当前不是战略建仓的机会。但预计重新走强需要10-11月份美国炼厂重新备货时，汽油才真正走强，产生套利利润。
（汽油 - 取暖油 -8.80美元/桶）
资料来源：国际衍生品智库数据库 四、后市展望 OPEC减产预期增加，导致原油价格高位区间震荡。短线套利、日内交易投资者仍可更积极交易，但从稳健角度，投资者仍可以开始建仓做多汽油-燃料油价差，以及卖出远期Brent-WTI的价差合约。至于套保者，可选择向下突破70美元时，买入看跌期权套保，而上破80美元/桶时则可买入看涨期权套保，是较为节省成本的套保方式。
