期权交易，说到底就是一个期权保险费的价格问题。我们经常说价格(Price)不等于价值(Value)。价格(Price)是消费者、购买者对某一件产品情愿付出的费用，和这一件产品的真正价值(Value)毫无关系。

同样一个中国出产的手电筒，在美国大都市穷人区的一元店(Dollar shops)售价只有一美元。而同一个手电筒在富人区的商店就要卖5美元就是这个道理。

在期权交易中，同一个协定价格同一个时间的期权保险费，侭管标的产品价格没有变化，但是由于隐含波动率的变化或者波动率偏度的变化，期权保险费的价格变化可以是十分惊人的。

那么这个隐含波动率到底是个什么东西？是什么力量在他的背后推动期权保险费的价格上上下下？

简单地说，隐含波动率是整个市场的期权做市商对市场的看法。是有前瞻性同时也可能有偏见性的主观性的东西。

期权做市商就是期权市场中的庄家，期权做市商不是一个人，而是一群人。代表期权市场的主要力量。

每天期权做市商会根据市场的情况，调整隐含波动率参数和波动率倾斜参数，定出这一天的期权保险费买卖价格。

同时在这一天的交易中，期权做市商根据当天的市场变化，不断地调整有关的参数：隐含波动率。隐含波动率具有前瞻性，是一个主观性的东西 (Subjective)。代表着当时期权市场买卖双方同意的市场价格。既然是主观性，那么有时候就会是正确的。有时候就会是错误的。

从下面的一张图，我们可以看到，大约在一两个星期之前，当原油市场不断下跌的时候，芝加哥商品交易所明年六月WTI 原油期权的隐含波动率， “无视”历史波动率仅仅在24%的水平，交易到了最高达 31%。毫无疑问，这是非常具有偏见的，高度恐慌性的隐含波动率。当时造成这一现象的主要原因是，当WTI 原油市场不断下跌的时候，人们对原油市场价格的恐慌，产生了对期权的需求。当时的隐含波动率只是代表当时投资者的心态。并不是市场波动率的事实。

几天来，随着WTI 原油期货市场的不断稳定，在上个星期五(6月16日)整个市场的隐含波动率急剧下跌。几天来WTI原油明年六月期权的隐含波动率从31%降到了29%。长期期权隐含波动率2%的下跌，对于期权的买方来说，是巨大的 Vega风险，同时是巨大的期权保险费价格损失。而对于这一期权的卖方来说，这是巨大的收益。

由于隐含波动率同时具有前瞻性这一特点，很多期权交易员利用隐含波动率的变化来预测整个市场技术层面的变化，目前看来，我们可以说，期权做市商根据当前WTI 原油期权市场隐含波动率的急剧下跌。已经隐隐约约的感觉到：投资者对于原油市场急剧下跌的恐慌在逐渐的消失。WTI 原油期货市场已经正在接近技术图表上的转折点了。

个人的看法是：对于WTI原油明年六月期权的隐含波动率来说，29%的隐含波动率仍然偏高。根据当前WTI 原油期货市场的情况，合理有效的价位应该是隐含波动率低于27%。

2017年中国期权市场将迈向新里程，寇健老师每周为您由浅入深地介绍期权基本概念和操盘示例，让您更深入了解芝商所旗下WTI、标普500、CBOT豆粕等各大指标性期权产品动态，更佳地捕捉内外盘套利机遇。 “期权漫谈” 专栏逢周二刊登，回顾过往几篇专栏文章，请点击左下方“阅读原文”按钮访问芝商所中文网站。

关于作者：

寇健先生，任职于硅谷衍生品学院，为资深的交易员和基金经理，曾任职于摩根士丹利、花旗及新加坡大华银行，拥有逾30年期货和期权交易往绩，以沉着判断的套利交易策略着称。