一、 热点消息
        11 月 11 日，OPEC 部长级减产监督委员会（JMMC）会议召开，会议虽然没有达成任何决议，但是给市场透露了许多重要信息。综合整理起来有以下几条：（1）确认全球石油市场出现供应过剩。俄罗斯能源部长甚至表示，在欧佩克的预测中，包括可能出现 100-140 万桶/日的过剩；（2）不确定供应过剩是否会持续到明年。沙特与俄罗斯能源部长均表示， 近期的供应过剩可能是由季节性因素所致，市场可能受到短期内美国高频数据所干扰，2019 年全球油市仍有较大不确定性。OPEC+成员国将在 12 月 6 日 OPEC 大会上做出决定。（3） 排除继续增产的可能。 10 月以来，受全球经济下行风险加剧与原油供应持续超预期增长等因素影响，国际油价从高位大幅回落。
 
二、基本面
 
a、上游
        IEA 月报：OPEC 10 月份石油产量环比增加 20 万桶/日至 3299 万桶/日，同比增加 24 万桶/日。伊朗 10 月份石油装船量为 180 万桶/日，较 5 月份减少 90 万桶/日，仍不清楚出口量将下滑多少。维持 2018 年和 2019 年全球石油需求增长预估不变，分别为 130 万桶/日和 140 万桶/日。将 2019 年对 OPEC 原油需求预估调降 30 万桶/日至 3,130 万 桶/日，比当前产量低 170 万桶/日。将 2018 年 2019 年非 OPEC 石油产量增长预估分 别上调至 240 万桶/日和 190 万桶/日，之前预估为 220 万和 180 万桶。
 
b、中游
        API公布，截止11月09日当周，美国原油库存增加880万桶，预计增加320万桶；库欣原油库存增加72.6万桶；汽油库存增加18.8万桶，预计减少150万桶；馏分油库存减少320万桶，预计减少170万桶。
 
 c、下游
截到11月9日当周，美国活跃钻机数增加12座，总的活跃钻机数为886座，为2015年3月以来最高水准。
 
（美国炼厂产能利用率）
资料来源：wind、国际衍生品智库数据库 
 
 
三、季节性分析
a、价格季节性
        （由于原油的定价中心在欧美，欧美那边的供需决定了油价的波动，因此每周的EIA原油库存数据对油价的影响较大。由下图观察可知，当油价处于平衡区间震荡状态时，其价格与美原油库存相关。每年4-5月份往往是美原油库存的拐点，而原油价格在4-5月份往往也容易出现拐点，这是由于每年6月份以后是美国汽油消费高峰，炼化厂在6月前不断采购原油备货，体现为美原油库存上涨和价格上涨，当进入汽油消费季节时，炼化厂消化备货的库存，不再大规模采购原油，导致原油价格偏弱。）
        在供应端平稳的情况下，原油价格的季节性特征是明显的，但当前供给端的突发事件扰乱了季节性规律，美原油库存对价格影响度下降，季节性效果较弱。当前油价波动与地缘政治事件和OPEC减产等供应端事件密切相关，或许油价会在供应端的利空事件下，加速体现季节性特征，因此需要密切留意相关事件的发生。
        数据表明OPEC实质性增产，说明原油供应逐步在放松，同时伊朗制裁的豁免打压，使油价偏高位震荡态势，一定程度上符合原油季节性特征。

 
（美原油库存与价格相关性）
资料来源：国际衍生品智库数据库

b、Brent-WTI季节性
        本周Brent-WTI近月合约价差下低，而远期合约则仍维持较高价差水平，此前分析说明当美原油库存减少，出口加速时，Brent-WTI价差将会缩窄，当前则表现在近月合约。尽管当前价差缩窄主要体现在近月合约，远期合约两者价在 9美元/桶之上，若美原油出口持续上升，可能远期合约价差也会不断缩窄，那么也就意味着这是一个新的套利机会。从目前数据来看，该套利机会可能性在提高，建议卖出稍远合约的Brent-WTI，获取回归收益。

 
（ Brent - WTI  9.86美元/桶）
资料来源：国际衍生品智库数据库
 
 
c、裂解价差季节性
        原油裂解价差是重要产业指标，反应炼化厂的利润水平，原油炼化的主要产品是成品油，优质原油炼化率可达90%以上，因此国外一般以3份原油、2份汽油和1份取暖油计算其裂解利润。裂解价差会根据成品油的市场需求变化而变化，而由于需求集中在美国市场，因此具有季节性特征。
        本周裂解利润高于上周，裂解利润到达近年高位16美元/桶后回调。由于美国检修进入高峰期，炼厂原油总加工量减少，成品油库存相对减少，但成品油价仍坚挺，整体裂解价差回升，当前价差为11.20美元/桶，仍处于常态区间，当前可适当抄底买入裂解利润，等待基本面进一步明确。

 
（Chicago 3-2-1  11.20美元/桶）
资料来源：国际衍生品智库数据库

 
d、汽油 - 取暖油 季节性
        汽油与取暖油主要在美国本土使用，因此两者的价格主要是当地市场的供求关系所影响。据分析每年美国汽油需求上涨拐点在1月份，而取暖油的需求下降拐点则在2月份，因此导致两者在该时点具有强烈季节性特征，两者价差在11月份一直扩大至4-5月份，且长期在-5至5美元/桶之间波动。
        自3月份汽油-取暖油价差出现高点以来，在炼化厂增加汽油供应，以及亚洲燃料油、航油需求增加的情况下两者价差持续缩窄，而当前汽油消费进入淡季，且炼厂的检修进入高峰，使汽油价格走弱，故两者价差再进一步下探，故当前不是战略建仓的机会。但预计重新走强需要10-11月份美国炼厂重新备货时，汽油才真正走强，产生套利利润。

 
（汽油 - 取暖油    -11.50美元/桶）
资料来源：国际衍生品智库数据库
 
 
四、后市展望
 
        OPEC减产预期增加，导致原油价格高位区间震荡。短线套利、日内交易投资者仍可更积极交易，但从稳健角度，投资者仍可以开始建仓做多汽油-燃料油价差，以及卖出远期Brent-WTI的价差合约。至于套保者，可选择向下突破70美元时，买入看跌期权套保，而上破80美元/桶时则可买入看涨期权套保，是较为节省成本的套保方式。