芝商所特约评论员 寇健

大约一个月之前,2017年8月3日,彭博社发表了一篇题为 "The Oil TraderKnown as 'God' is Closing Down his main Hedge Fund" 的报道. 报道说:安迪霍尔 (Andy Hall) ,这个被媒体称为”世界原油交易大神” (God of OilTrade), 管理的基金Astenbeck Master Commodities Fund ,在今年六月份损失了30%的资本之后,被迫清盘,退出世界原油交易市场.

这一消息震动了世界原油交易和大宗商品对冲基金领域。

安迪霍尔 (Andy Hall) 是世界原油现货和期货交易的元老.从80年代开始, 他就在不同的原油现货和期货公司以及华尔街进行原油交易。他所管理的基金从90年代开始, 就在世界原油市场中呼风唤雨, 叱咤风云。2012年当他在花旗银行工作的时候，他一年的交易净收益就达到了1亿美金。从此之后,他被人们和媒体带上了”大神” 的皇冠。

他所管理的名为”Astenbeck MasterCommodities Fund “的基金在2016年底，根据美国证券交易委员会的记录，市值为1.4亿美金。

但是,人无千日好,花无百日红。Astenbeck Master Commodities Fund从今年年初到今年六月,在短短的六个月之间,损失了30%的资金。根据基金风险管理协议,被迫清盘.将剩余的资金还给了投资者。

什么原因造成了这样一个举世闻名的原油对冲基金在今年清盘?安迪霍尔 (Andy Hall)在给投资者的信中将责任推给了市场. 今年六月,在他给投资者的一封信中,他认为世界原油市场的交易环境已经实质性恶化（materially worsened）。

写到这里,我不由得想起了我国期货业著名的元老,付爱民先生,最近的一句名言:”当你觉得行情不好做,你已经是韭菜了.”

那么世界原油市场的交易环境与以往相比,到底是今年有了实质性的恶化，还是有了实质性的变化（Substantivechanges）？从这样一个”世界原油交易大神”的没落, 我们学到了什么? 为什么世界原油交易大神偏偏在今年,被清出了世界原油交易的历史舞台？这一切都是偶然的吗？下面谈谈个人的看法。

1. 从基本面来讲,在2015年圣诞节,美国奥巴马政府解除了历时40年的原油出口禁令之后，世界原油交易的整个版图实际上已经完全被重写了。美国以高科技的页岩油水力压裂技术为后盾,逐渐取代了沙特阿拉伯, 成为世界原油价格变动的最主要的平衡力量.但世界上很多人由于各种原因,没有意识到这个问题的重大意义。他们认为美国是一个原油消费国, 美国区区上百万桶一天的原油出口,不足以影响整个世界的原油价格。

世界原油价格经过2016年的窄幅震荡，2016年11月30日OPEC, Non- OPEC决定每天减产180万桶原油,但原油价格没有像过去一样大幅度上涨，而是在今年1月到3月3个月之间，原油市场经过三个月的生死搏斗之后,WTI 原油价格从当时的58美元掉头向下,下跌到了今天的48美元(请看下面的一张图).

这三个月可以说是高科技与传统工业技术在原油市场中的决斗.也可以说是争夺世界原油定价权的决斗。看看今天的WTI 原油价格,谁是争斗的赢家?谁是输家? 已经不言自明。这就是当今世界原油市场基本面的实质性变化.

可惜的是,很多原油市场的沙场老将不愿意,或者没有看到这个市场的实质性变化.仍然沿用过去多年所形成的对基本面的传统看法交易.在这种情况下,毫无疑问,在原油市场中的中长线投资和交易中,必然是损失。

那么,再加上近几年来在 WTI 原油市场,特别是WTI 原油市场日内交易中所出现的技术性变化,更使得传统的原油交易手法雪上加霜.

2. 世界原油交易市场技术面的实质性变化就是:A.高频和量化在日内交易中所佔的比重越来越大. B  WTI 原油期权交易额的大幅度增长，C.原油产品 (汽油RB和柴油HO)期货交易额的大幅度增长, 使得原油交易的模式更趋向于立体化和全方位. 一个过去的二维市场变成了不断扩大的三维市场,甚至于可以说是多维市场.

在一个多维的市场中, 如果仍然沿用过去传统的二维期货市场的交易方法和策略, 无疑盈利的几率变得越来越小，交易变得越来越困难。

美国国会2016年4月的一份研究报告中指出，根据CFTC提供的数据：从2012年10月至2014年10月,量化和高频每天在原油市场中交易量至少占到了能源期货的总交易量的47%。(现在所佔的比例比三五年前更大). 这些高频和量化交易的巨大交易量,改写了原油日内交易的图表.

高频交易商绝大部分时间使用被动式的交易策略. 但是有时高频交易商会使用主动的, 富有攻击性的交易策略: 比如动量点火(Momentum ignition)。

动量点火(Momentum ignition)是一种高频交易策略，高频交易公司在极短时间内发起一系列大交易量的交易命令，目的是导致原油价格快速上涨或下跌. 高频交易商这样做的目的是:  1) 将市场推向市场中现存头寸根据技术指标放置的止损订单,触发止损订单 (Trigger Stop loseorders). 2)在这一过程之中同时引诱大量趋势交易者认为市场已经改变方向，迅速跟单推波助澜. 3)更重要的是:高频交易公司通过这一系列的交易试探在市场中的最大竞争对手——在暗箱(Black Box)作业的量化交易者——隐藏的订单价位，随后迅速平仓,谋取利润，通过”火力侦查”找到了自己在市场中最大对手们的底牌。 (请看下面的一张图)

设想一下,在如此现代和复杂的交易环境之中,仍然使用过去简单的,胜算几率只有低于50%的期货买卖的日内交易方法，在市场上生存的几率能有多大？

这也就是为什么,根据彭博社的报道,自从2012年以来, 至少有十几个与原油有关的大宗商品对冲基金被陆续清盘。

原油交易大神的基金今年被清盘这一事件对我们的教育是深刻的.时代不同了，世界原油市场的交易模式与三五年之前相比,已经完全改变了. 为了更好地在行将推出的以人民币为结算货币的上海原油期货市场中打一场胜仗, 打一场漂亮仗, 我们就必须立体的,全方位地做好准备工作。