作者：芝商所特约评论员寇健

期权过夜头寸始于建仓。那么在建仓的这一过程中，根据是什么? 基础是什么？个人的看法是: 最根本的基础是发现相对错误定价。

市场为什么会出现相对错误定价? 这是因为市场是由人构成的。人有的时候是会犯错. 当人犯错误的时候, 由人决定的商品市场价格不能够反映真正的市场价值。 市场的价格和价值脱节。这个时候就会出现相对错误定价。期货市场如此, 期权市场也不例外。

一个再便宜的产品,如果没有人买,价格也不会上涨。 一个再贵的产品,如果没有人卖空,价格也同样不会下跌。所以说,所有金融和商品市场价格的上上下下,完全是由市场的流通性造成的。

也就是说,是市场的流通性造成了市场的相对错误定价。

我们在这里一直强调”相对错误定价”,那是因为期权市场是立体的市场,是全方位的市场。我们关注的是一个整体事物中的相对价格关系。

请看下面芝加哥商品交易所 Quik Strike期权风险管理平台截屏中的白银期权不同月份平值期权隐含波动率比较图。 (Silver ATM Vol TermStructure).

注意图中的红线, 一条平滑的曲线在明年四月份(SOJ8)突然大幅度的上升。结果四月份的白银期权(SOJ8)隐含波动率不正常的高于五月份的白银期权(SOK8)隐含波动率。对于这条平滑的曲线来说, 四月份的白银期权隐含波动率就是相对错误定价。

Quik Strike期权风险管理平台白银期权(SO)

我们卖出明年四月白银期权(SOJ8) 协定价格为17美元的跨式套利,同时买进白银期权(SOK8) 明年五月份协定价格为17美元的跨式套利。这样就形成了一个市场中性的白银期权日历价差. 这一头寸的希腊值风险显示在下面一张图上。

这样的期权头寸当天获利平仓的可能性是有的,但是机会并不多。如果这一头寸当天不能获利平仓。头寸也就加入了我们的过夜头寸管理之中。

由于这一头寸的 Theta 是正值,所以我们不担心时间对我们的威胁. 但是注意到这一头寸的 Gamma是负值, 这是需要认真管理的。

由于我们建仓的初始已经在隐含波动率上佔了便宜, 所以只要Vega风险恢复到平滑的曲线, 我们就可以获利平仓。

芝加哥商品交易所白银期权由于’脾气火爆”,所以相对错误定价的机会比比皆是. 国内的朋友们可以在在国内的易盛交易平台中找到白银期权 (SO) 。 在国内的易盛交易平台中。白银期权 (SO)是以 COMEX "纽约白银期权"的形式出现的。请看下面一张图

易盛交易平台

有经验的期权交易员都知道,期权交易的时间长了,过夜头寸也就变得越来越大了。当每天的过夜头寸是成百条上千条的时候,这时大概你也记不清楚具体每一个月份的看涨,看跌期权凈空头凈多头的总数。这时期权交易员实际上是在管理者成百个不同执行价格的期权日历价差。  这时期权交易员只有求助于期权风险管理平台得到准确的希腊值。

期权日历价差的重要性在于: 假定隐含波动率相等, 期权日历价差头寸的希腊 值风险 分配, 完全不同于其他的简单期权头寸。

比如说,跨式套利, 跨式套利买方的希腊值风险组合 是 + Gamma, +Vega, - Theta。

跨市套利头寸的卖方希腊值风险组合 是 -Gamma, -Vega + Theta。

也就是说, 跨式套利头寸希腊值 Gamma 与 Vega 同侧。

但是期权日历价差希腊值风险分配则是 Gamma ,Vega 不同侧。

期权日历价差的卖方希腊值风险分配则是 +Gamma ,- Vega, -Theta。

期权日历价差的买方希腊值风险分配则是 –Gamma, + Vega, +Theta。

这就是期权日历价差(包含对角价差)和其他简单期权头寸的希腊值风险最根本的区别。

所以说对期权过夜头寸的管理,最终一定要升华到对希腊值的完全理解和有效管理。