摘要：油价大跌之际，上周末OPEC会议讨论了2019年供需前景，沙特主动下调出口，希望在12月维也纳会议上达成减产协议。然而，随着今年四季度之后美国管网的逐步修复，产区页岩油将开始冲击全球市场，2014年沙特与页岩油博弈的情形可能再次出现，油价弱势反弹但难改下跌趋势。策略上，若油价反弹至4小时下降趋势线处，可选择delta为负的期权策略。
 
一、行情回顾
        上周WTI主力合约继续弱势下挫，连跌5天，出现油价十连阴，全周大幅下跌4.76%，下破60美元整数关口，收于59.87美元/桶，连续五周下滑，从高点累计跌幅近23%。
 
二、基本面分析
        上周末OPEC与非OPEC产油国部长级监督会议在阿布扎比举行，OPEC秘书长表示：预计2019年供应增速将超过需求，讨论了2019年供需前景与情境，已指示委员会细化2019年不同选项对应的情境，将12月5日再次开会。沙特能源大臣表示：希望在下月举行维也纳上达成共识以便决定行动，12月的分配比例比11月少50万桶/日，正讨论OPEC+至多减产100万桶/日的提议。
        从上周OPEC和沙特的表态来看，国际油价短期快速下跌使得沙特蒙受巨大损失，沙特需要一个相对稳定的原油市场，既不希望来自特朗普对高油价的施压，也不希望油价大跌损害自身利益。需要关注的是，尽管沙特下调原油出口，但OPEC将在12月会议上做出应对供应过剩的具体方案，如果OPEC减产，减产份额如何分配成为关键。一方面，在美国原油上周大幅增产40万桶/日至1160万桶/日，石油钻井数增加12台之际，OPEC减产相当于主动让出原油市场份额，若美国和俄罗斯继续增产，OPEC联盟内部将面临囚徒困境：维持现有产能，油价下跌；减产，份额越大的国家将损失越大，OPEC国家是否真正愿意接受减产及份额的多少成为关键。另一方面，OPEC将在12月会议上讨论减产事宜，随着美国管网在2018年四季度和2019年一季度的逐步恢复，页岩油产区与交割地库欣、消费地的价差将回归正常，页岩油将再次冲击全球市场。
        回顾2014年开始的那一轮油价大跌，与现在情形有诸多相似之处。美国端，管网的修复使得米德兰与库欣的价差快速收缩至0附近，页岩油开始通过管道运输和出口冲击全球市场；OPEC端，油价的快速下跌使得OPEC开始讨论减产，但OPEC内部的囚徒困境使得减产协议难以达成，油价在不断讨论中继续下挫，直至OPEC国家对低油价的忍耐达到极限时减产协议达成。
        从现在的情形来看，一方面，OPEC尽管释放出减产的信号，但其内部很可能因为囚徒困境无法真正达成减产，份额的分配成为关键；另一方面，随着时间的推移，美国管网的修复将加大产区原油对全球油市的冲击。因此，OPEC真正达成减产协议之前，原油市场仍然处于供过于求的局面。
        本周远期曲线继续走平（图1），近远月价差继续下滑（图2），contango程度开始加深，表明市场对未来原油市场的基本面预期继续弱化，EIA库存持续越预期上升（图3）验证了这一点。值得关注的是，炼厂开工已实现连续3 周回升，表明炼厂季节性检修已结束，产能的快速回升成为累库存的关键，加之在汽油裂解价差不断走低，需求不振，预期原油市场在短暂反弹后将继续下跌寻底。
 
 
 图1 WTI远期曲线
 
数据来源：wind横华国际研发中心


图2 WTI和Brent 近远月价差

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图3 EIA原油库存

数据来源：wind横华国际研发中心


三、技术面分析
1、K线形态分析
        本周周K线走势与日K线走势与上周差别不大（图4），价格自顶部MACD顶背离快速下跌后，周K和日K均无MACD底背离出现，表明周线和日线级别的下跌并未结束，价格仍有下跌空间。
        4小时走势中（图5），油价的大幅下滑但MCAD指标相对平衡，使得开始出现连环疑似底背离的情形。但是，关键的下降趋势线仍未被向上突破，疑似底背并未得到确认，表明市场仍然处于下跌趋势之中。


图4 WTI主力连续日K线
 
数据来源：文华财经 横华国际研发中心


图5 WTI主力连续4小时K线
 
数据来源：文华财经 横华国际研发中心


2、基金持仓分析
图6显示了CFTC原油持仓情况，截止上周二，净多持仓大幅下滑28855手，在近9周内第8次下降，续创2017年10月底以来新低，其中多头持仓下滑11109手，空头持仓增加17746手。值得关注的是，在多头持续大幅减仓之际，空头已连续6周加仓，持仓量自低点已来近翻倍。这表明，在市场预期已实现逆转之际，空头资金开始逐步入场，对油价将持续带来压力。


图6 CFTC基金持仓
数据来源：wind横华国际研发中心


 
四、期权策略
        OPEC意向减产之际，油价小幅反弹，但不改中期弱势格局。技术指标上，周线和日线MACD均无底背离出一， 表明这两个周期价格的下跌并未结束，因此，可在小周期中寻找盈亏比较高的做空点，即价格在4小时周期的下降趋势线附近做空。策略上，等待价格反弹至4小时周期的下降趋势线后选择delta为负的期权组合策略，考虑到近期原油波动率创2017年以来新高（图7），做空波动率即负vega同时收取时间价值即正theta的组合较好。

图7 油价与原油波动率


数据来源：wind横华国际研发中心