芝商所特约评论员寇健

当今的世界大宗商品期权市场,隐含波动率都出现了一个短期波动率远远低于长期波动率的这样一个特有的现象. (请看下面图中的红线).

芝商所 (CME) Quik Strike 期权风险管理平台

这一现象几乎出现在世界上所有的金融和大宗商品期权市场之中, 从黄金(GC)到豆粕(ZM)，从原油(CL)到精铜(HG), 从E Mini标普指数(ES)到美国政府10年债劵(ZN)。

目前姑且不谈造成这样的隐含波动率分配的原因以及这样的隐含波动率分配是否合理，我们期权交易员更关心的是:在这样的隐含波动率时间分布情况下，怎样利用不同的策略继续盈利。

个人的看法是,在黄金(GC) 这种隐含波动率时间分布情况下基本上有两种策略可能继续盈利。

第一: 继续交易黄金超短期期权: 每周期权(OG1-4)。

第二:卖出黄金期权日历价差，( Selling an Option Calendar Spread)

关于如何交易黄金超短期期权,我们已经有了短文(黄金(GC) 超短期期权:每周期权(OG1-4)) 专门的论述。

这里主要讲一讲卖出黄金期权日历价差有关的风险问题。

期权日历价差可分为买入日历价差(Debit Calendar Spread)和卖出日历价差（Credit Calendar Spread）。

买期权日历价差的定义是买进相对长期的期权, 同时卖出相同协定价格、相对短期的期权。买入期权日历价差的主要收入是 Theta 收入，也就是期权保险费时间值的衰减。但是买入期权日历价差有两个风险：1. 如果远期期权隐含波动率下降，这一头寸将会有损失；2.这一头寸的 Gamma 值是负值，若要对冲这一头寸,高吸低抛是不得不做的交易.

期权日历价差的买方希望建仓之后市场小幅波动, 但远期隐含波动率保持不变或者升高, 时间是期权日历价差买方的朋友.

卖出期权日历价差的定义是: 卖出相对长期的期权，买进相同协定价格相对短期的期权。

卖出期权日历价差的主要收入 1.是远期隐含波动率的降低, 2.同时对冲这一头寸相对来说比较容易: 高抛低吸。但是,期权保险费时间值的衰减是他最大的敌人。

期权日历价差的卖方希望建仓之后短期期权隐含波动率大幅度上升，远期期权隐含波动率大幅度下降，卖方能够在短期内关闭这一头寸。

我们当前的黄金(GC)和其他金融大宗商品期权隐含波动率的时间分配, 正好就适合这一策略。

期权日历价差的重要性在于: 期权日历价差头寸的希腊值风险分配, 完全不同于其他的简单期权头寸.

比如说,跨式市套利,跨式套利买方的希腊值风险组合是 + Gamma, +Vega, - Theta. 跨式套利头寸的卖方希腊值风险组合是 -Gamma, -Vega + Theta. 也就是说,跨式套利头寸希腊值 Gamma 与 Vega 同侧.

但是期权日历价差希腊值风险分配则是 Gamma ,Vega 不同侧。期权日历价差的卖方希腊值风险分配则是 +Gamma ,- Vega, -Theta. 期权日历价差的买方希腊值风险分配则是 –Gamma, + Vega, +Theta.

这就是期权日历价差和其他简单期权头寸的希腊值风险最根本的区别.

卖出黄金期权(OG) 日历价差这个头寸需要注意的是:

第一点,我们在建仓的时候已经在隐含波动率上面佔了便宜. 也就是说我们买了一个低波动率,卖掉了一个高波动率。所以,当买卖双方波动率相等的时候,要迅速平仓,收取利润。

第二点, 虽然这个头寸时间不在我们这一边, 但是远期波动率下跌的幅度和速度会远远大于我们 Theta的损失。这个时候要及时平仓获利，再寻找新的交易机会。