一、周度行情回顾
         当地时间7月12日-7月16日一周，美国十年期国债主力合约ZNU1先抑后扬、震荡下行，收报133.8437，涨幅0.34%，成交量709.9万，持仓量411.5万。6月美联储利率决议落地之后，十年期美债震荡下行，市场开始逐渐关注美联储Taper计划，但随着7月上旬公布的经济数据显示美国制造业PMI回落，非农就业报告喜忧参半，仍然距离疫情前有近700万的缺口，叠加德尔塔变异病毒蔓延引发国际疫情担忧，市场避险情绪升温，十年期美债震荡上行，7月中旬CPI创13年新高但美联储鲍威尔主席连续2次公开发言声明鸽派立场、短期维持宽松政策，使得十年期美债维持高位震荡。总体来看，7月份十年期美债在经济数据、就业情况、通胀和美联储鸽派言论的综合影响下维持震荡上行。
图1：美国十年期国债周度行情

资料来源：文华财经 国际衍生品智库
图2：美国2年、5年、10年期国债收益率

资料来源：Wind 国际衍生品智库

二、基本面分析
       （1）基数效应和二手车价格推动美国6月CPI创13年新高。7月13日公布数据显示美国6未季调月CPI同比增长5.4%，前值5%，预期4.9%，美国6月季调后CPI环比增长0.9%，前值0.6%，预期0.5%，美国6月PPI环比增长1%，前值0.8%，预期0.6%，6月PPI同比增长7.3%，前值6.6%，预期6.8%，美国6月通胀延续上行，6月CPI创13年新高，PPI延续上行。一方面，能源价格继续上涨带来的基数效应是同比超预期高增的原因之一，2020年二季度是原油价格的绝对低点，而今年二季度原油价格同比增速均保持在20%以上，带动CPI同比大增超出市场预期，另一方面，从CPI其他分项来看，交通运输同比大增也拉动了CPI的上行，其余分项保持平稳运行，从CPI细项来看，不含能源和二手车辆的CPI同比增长3.4%，保持相对温和的涨势，6月二手车同比增幅高达40%以上，是拉动6月CPI创新高的原因之二。总体来看，6月美国通胀的超预期主要与基数效应和二手车价格上涨超预期有关，剔除原油和二手车基本处于正常区间，其他分项包括医疗、休闲、教育与通讯等分项回落。随着基数效应的减退，通胀压力或缓解。
图3：美国通货膨胀


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      （2）美国6月零售销售超出市场预期，日常服务消费改善。7月16日公布数据显示美国6月零售销售月率环比增长0.6%，前值-1.7%、预期下滑0.4%，美国6月零售销售超出市场预期。从零售销售分项数据来看，不包含机动车辆及零部件的零售销售环比改善明显，电子和家用电器、保健和个人护理、加油站、服饰配饰、日用品商场、杂货零售业等日常消费和服务改善明显，指向美国经济修复从前期的房地产、耐用商品、设备投资逐渐过渡到服务消费。
图4：美国5月零售销售

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       （3）美国当周初请失业金人数符合市场预期。7月15日公布数据显示美国至7月10日当周初请失业金人数录得36万人，前值38.6万人，预期36万人，美国当周初请失业金人数有符合市场预期，在经济加速修复和疫情可控的支撑下，就业市场延续改善，但6月的非农就业报告数据显示当前的就业市场距离疫情前仍然有近700万的就业缺口，就业市场仍然面临需求旺盛、供给紧缺的困境，短期内就业情况仍然是美联储关注的指标，支撑美联储短期维持宽松格局。
图5：美国当周初请失业金人数

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        美国经济延续扩张态势，随着完成前半段的修复，后续经济增速或逐渐回归常态，由生产加速修复逐渐过渡到服务业改善，预计随着救济金的减少，接下来美国就业市场在三季度或加快修复，按照美联储关注的就业指标以及经济修复状况，以及参考上一轮宣布期的时间，宣布期可能集中在三四季度，本轮缩减或最早于四季度末至2022年2月开始，需要密切关注美国8月杰克森霍尔央行会议和9月FOMC会议是否公布Taper信息。短期就业市场面临需求旺盛、但劳动力供给不足的问题对宽松政策形成支撑。

三、持仓分析
        截至7月13日当周，投机基金在CBOT10年期美国国债持有的净多单为167434张，前周净多持仓74694张，多单环比减少9376张，空单环比减少102115张，10年期美债多头力量较前周增加，主要来自大量空头的平仓。
图6：CBOT10年期美债期货CFTC非商业持仓

资料来源：Wind 国际衍生品智库

四、热点关注与行情展望
       热点关注：周一关注美国7月NAHB房产市场指数；周二关注中国至7月20日一年期贷款市场报价利率、德国6月PPI月率、美国6月新屋开工总数年化；周三关注美国至7月16日当周EIA原油库存；周四关注英国7月CBI工业订单差值、欧元区至7月22日欧洲央行主要再融资利率、美国至7月17日当周初请失业金人数、美国6月成屋销售总数年化，以及欧洲央行公布利率决议；周五关注英国6月季调后零售销售月率、法国7月制造业PMI初值、德国7月制造业PMI初值、欧元区7月制造业PMI初值、英国7月制造业PMI、英国7月服务业PMI、美国7月Markit制造业PMI初值、美国7月Markit服务业PMI初值。
       行情展望：7月以来，受就业数据、通胀担忧、国际疫情、美联储鸽派言论的综合影响，十年期美债震荡上行。从经济基本面来看，根据美国补库周期平均时间不低于18月，此轮补库周期开始于2020年5月，推断补库周期至少延续至四季度，美国经济将延续修复，美国供需两端持续恢复、需求端快于供给端，复苏沿着房地产、商品消费、设备投资、服务消费顺序依次展开，美国上下游产能利用率均有改善，产成品>原材料，原材料修复加快，供需缺口将逐渐缩窄，经济修复逐渐进入中后期，就业或加快改善；从持仓水平能看，上周十年期美债净多单增加，显示近期十年期美债多头力量占上风，叠加近期鲍威尔多次声明鸽派立场，支撑十年期美债短期维持高位震荡。长期来看，随着美国经济加速修复带动就业改善，叠加通胀压力，美联储或开始讨论Taper计划，十年期美债仍然具有下行的可能性，对美债上方形成压力，需要密切关注美国8月杰克逊霍尔会议和9月美联储利率决议会议；短期来看，美联储维持宽松政策不变，美国就业市场仍待改善，对下方形成支撑，预计短期十年期美债或保持高位区间震荡运行，关注交易区间132.800-134.200。