芝商所特约评论员 寇健

上上个星期五, 6月22日，当全球的原油交易员都在关注欧佩克年度会议结果的时候，加拿大油砂公司SyncrudeCanada宣布由于停电维修，该公司的油砂生产将关闭一直到七月底。同时美国能源总署美国原油库存数据显示,美国原油库存连续两周大幅度减少。上述这些信息汇集在一起，在上一周，世界原油市场中出现了剧烈的结构性调整。主要表现在:

第一、 WTI 原油的一年期货(2018年8月至2019年8月)的升贴水，从两个星期之前的贴水不到3美元,上涨到上个星期五,6月29日的贴水9美元，请看下面一张图。

第二、WTI原油对布伦特原油(CL.BZ) 的贴水从两个星期之前的11美元减少到星期四（6月28日）的不到4美元。请看下面一张图。

第三、巨大的市场流通量,将RBOB汽油和WTI 原油的裂解价差(RB.CL) 从一个月之前的23美元压缩到了上个星期五炼油厂的底线15美元。请看下面一张图。

在这种不寻常的世界原油价格结构性调整的情况下，如何设置自己的中短期WTI原油期货期权策略？个人的看法是：

中短期内，保持多头思维，波段性交易，充分利用期权,  注意保护可能由7月6日开始的贸易战造成的下行风险。

由于中东的地缘政治的不稳定性，比如说, 6月26日，美国国务院官员在电视访谈中谈到美国将希望所有的国家在11月4日之前，全面停止从伊朗进口原油, 个人建议: 在中、短期市场中,保持多头思维,不可以低估美国制裁伊朗的决心。

目前的WTI原油期权的隐含波动率仍然出现长期隐含波动率高于短期隐含波动率的现象(请看下面的一张图中的红线)，所以如果单纯的从隐含波动率的角度来观察不同月份的期权的隐含波动率，个人认为，今年11月17日到期的十二月份WTI原油期权(LOZ8)是相对比较便宜的( 图中的红色小方块)。同时在短期交易中,也要充分的利用WTI原油超短期期权: 每周期权。

对于喜欢关注WTI原油和布伦特原油价差关系(CL.BZ)的朋友，除了可以用简单的期货来交易两个油品之间的价差，同时芝加哥商品交易所还专门设计了一个期权产品(BV) 来交易两个油品之间的价差关系。

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在芝商所, 有两个非常活跃交易的WTI原油期权.1.标准期权 :1. 每周期权 (WeeklyOptions).

WTI原油标准期权、每周期权有如下共同点: 1. 都是美式期权.2.都是现货结算成 WTI原油期货合同( 交易代码: CL)

同时两者也有如下不同点：

每周期权( 交易代码:LO1-LO5) 最长的期权只有5个星期；

标准期权( 交易代码:LO) 有36个月的期权，另外加上 六年6月和12月到期的长期期权；

每周期权到期日是 每个星期五. 标准期权的到期日是每月期货到期日前的 第三个工作日.

除了上述的合约规则上的相同点和不同点之外, 我们再来从交易的角度看看每周期权(超短期期权) 所特有的优越性。

超短期期权可以有效地、灵活地管理短期市场波动和风险. 由于使用超短期期权这种"精确保护" 并不增加保险费费用, 与使用标准期权相比,反而大大减少了费用，可谓一举两得.下面举几个实际在市场中的操作例子.

A. 每个星期三纽约时间早上十点半, 美国能源总署会定期 公布上一周的原油和原油产品库存数据.这一数据是具有市场推动力的信息. 如何管理这一市场风险?投资者只需要买一个 星期五到期的为期两天的跨式套利(Straddle) 或者合成一个跨式套利就可以解决这个问题了.

B. 对于有市场影响力的重要会议 ,比如说  一年两次的石油输出国组织(OPEC)部长会议, 投资者可以 准确的利用超短期 WTI原油期权 对冲会议结果可能造成的市场价格剧烈活动.

C. 恶劣天气,例如飓风, 会造成原油和原油产品价格上扬. 如何锁住上扬价格造成的利润? 而又不失去价格可能继续上扬的机会? 果断地利用 WTI原油超短期看跌期权(PUT OPTIONS), 就可以以最小的 期权保险费用保护原油投资的最大利润.

综上所述, 超短期期权毫无疑问对于期权的买方来说, 有着巨大的价格上的优势. 但这并不等于说, 超短期期权的卖方, 就一定处在下风. 由于期权的立体性,超短期期权的卖方同样也可以利用各种组合, 对冲掉卖空超短期期权的风险.

2018年下半年WTI原油的交易, 价格变化模式和以往将是完全不同的。美国退出伊朗核条约对三个月和六个月之后的世界原油价格的影响，目前还无法预测。所以，适当地购买一些WTI原油中长期虚值期权,比如说，今年十二月份(LOZ8) 75美元看涨期权和65美元看跌期权,对我们未来的交易可能会有很大帮助。

尽管上个周末6月30日，特朗普总统与沙特阿拉伯国王通了电话，特朗普总统要求沙特阿拉伯每天增加原油生产2,000,000桶，但是个人的看法是: 如果这种试图压低油价，遏制通货膨胀的良苦用心，确实能在当前的原油市场中引起技术性的调整，那只能是给市场中的人们一个逢低买入的机会。

关于作者：

寇健先生，任职于硅谷衍生品学院，为资深的交易员和基金经理，曾任职于摩根士丹利、花旗及新加坡大华银行，拥有逾30年期货和期权交易往绩。