芝商所特约评论员寇健

贸易战已经于上个星期五(7月6日)正式开始了。对于美国大豆(ZS)价格来说，个人认为最坏的时期已经过去，目前的大豆价格已经反映了贸易战的最坏结果。也就是说从现在起, 大豆的价格变化将重新回归到受供求关系和天气等正常因素的影响。

下面这张图是芝加哥商品交易所大豆(ZS)八月份期货的日线图，可以看出，目前大豆价格市场从五月份的高点已经下跌了将近20%, 已经严重超卖。这也就是为什么在上个星期五(7月6日) 到贸易战正式开始的时候, 大豆价格强烈反弹. (请看下面一张图)

我国是美国大豆的最大进口国(请看下面一张图)。同时, 我们国家又是世界上最大的大豆消费国。美国是全球第一大大豆生产国、2017年美国大豆出口量超过60%进入了中国，而中国大豆进口量约35%来自于美国。

国内大多数油脂厂所用的大豆是进口来的，国内大多数油脂厂是以进口大豆为生产原料的。

国产大豆和进口大豆有很大不同，进口大豆一般来自于美国、巴西以及阿根廷，为转基因大豆，病虫害少、出油率也高，所以主要用于榨油。

而国内由于政策限制，只能种植非转基因大豆，相应的产量低、出油率也低，更适合食用而非榨油。再加上中美两国农业效率和补贴政策的差异，低价的进口大豆早已主导了国内的油脂市场。所以，无论从哪一个角度来看大豆这一个问题, 中美之间的大豆贸易是不会因为贸易战而停止的。

我国是美国大豆的最大进口国

那么,在现在这种美国大豆价格严重超卖情况下，个人的看法是: 应该大胆地在美国大豆(ZS)市场中保持多头。

在市场中，保持多头有多种办法，最简单的办法就是持有期货，但从下面芝加哥商品交易所 Quik Strike 期货期权风险管理平台的图表来看，大豆期货市场(ZS) 目前是处于升水状态。(图中的绿线)。也就是说，多头期货每一次移仓,都要付出额外的费用。那么有没有办法保持期货多头，同时减少移仓的额外费用？

办法是有的。在这里,可以简单地用大豆短期期权(ZS1-5)和长期期权(OZS)合成一个期货合同。

根据下面的QuikStrike风险管理平台，我们也可以看到芝加哥商品交易所大豆短期期权隐含波动率远远高于大豆长期期权期权隐含波动率(图中的红线)。

根据当前大豆期权隐含波动率这一特性，我们可以简单地买入大豆长期平值看涨期权，同时卖出大豆每周平值看跌期权, 合成一个期货合同。利用超短期期权——每周期权的Theta 收入，来弥补期货多头升水移仓的额外费用。

QUIK STRIKE 期权风险管理平台截屏

在芝加哥商品交易所大豆期货期权衍生品的武库中，除了我们以前所讲过的标准期权和农产品新作期权之外，还有在近期内交易量飞速增长的超短期期权——每周期权，交易代码(ZS1-5)。

大豆的每周期权是美式期权，现货交接，交接产品为当月的期货合同，到期日也同芝加哥商品交易所其他每周期权一样，是以每个星期五收市价格结算。

超短期期权——每周期权，除了价格相对便宜之外，从希腊值的角度来讲,它是一种High Theta期权。也就是说，期权的保险费的时间价值，在最后的两个星期流失的速度为最快。请看下面这一张图(图中的绿线内)。

在这里，在当前大豆期权市场中，由于短期期权的隐含波动率远远高于长期期权隐含波动率，所以我们就是利用了它的这一特点，希望能够从这些快速的Theta 流失收入中，来弥补期货多头升水移仓的额外费用。

关于作者：

寇健先生，任职于硅谷衍生品学院，为资深的交易员和基金经理，曾任职于摩根士丹利、花旗及新加坡大华银行，拥有逾30年期货和期权交易往绩。

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芝商所多元化的农业期权产品组合让市场参与者可有效且灵活地管理其风险敞口，既能锁定损失，又能保留价格向有利方向变动时的收益。我们的谷物、油籽、畜牧及乳制品组合产品中包括日历和价差期权，短期的产品中有每周或短期新作期权等。通常农产品期权执行价格由市场自发形成，基本反映了实际供求关系。