周度走势综述
        美股的波动尚未停歇，投资者将目光逐渐由地缘政治事件、货币政策转向了企业三季度财报。美国影响力及所占权重较大的工业企业（3M、CAT）、科技公司（AMD、GOOGLE）、可选消费企业（AMAZON）业绩表现均不及市场预期，大型企业令人失望的财报使得市场的抛压进一步加剧，即使在美国三季度GDP好于预期的背景下。在经历了近几周连续的调整过后，道指及标普500年内收益转负，分别回落0.13%和0.56%，而自高点以来已下跌8.3%和9.6%，纳指100年内收益仍有7%，但目前调整幅度已达到11%，与纳指一道进入修正区间。美股的下挫令市场避险情绪依然高涨，期指贴水进一步扩大，金价、日圆走高，投资者情绪整体相对脆弱，稍有风吹草动，都有可能再度引发抛售。
图表1期指周度表现

资料来源：Wind，国际衍生品智库
        标普500行业指数涨跌互现，避险板块消费及公用事业表现积极，成为相对抗跌的板块，宝洁及麦当劳三季报好于预期为板块提供支撑。医疗保健、金融及材料板块成为市场中表现偏弱的板块，跌幅均超过3%，而受到油价连续大幅调整以及企业财报表现不佳的影响，能源及工业板块领跌市场，分别重挫6.33%和4.63%。
图表2标普500行业指数表现

资料来源：Wind，国际衍生品智库
        时隔一周，全球股市再遭血洗，MSCI主要指数大幅下挫，全球、发达市场、亚太市场（除日本）均跌近4%，而韩国综合、日经225指数更是跌近6%，后者创下八个多月来的最大单周跌幅，拖累亚太地区指数跌逾4%。日本企业财报不及预期、美股下挫、日圆走强拖累出口企业，成为日经指数大幅下挫的主要因素。欧洲地区市场表现同样低迷，德国DAX跌逾3%，法国CAC40则跌超2%，英国脱欧、意大利预算、经济扩张放缓等因素的持续影响，令欧洲市场不堪重负。美国、欧洲、日本、恒生等发达市场集体下挫，令发达市场指数下跌3.9%，紧随亚太地区。新兴市场难以独善其身，亦下挫3.29%，不过前不久纳入MSCI的A股却表现的异常亮眼，上证指数逆势上涨近2%，金融股的护盘拉升以及估值优势相对明显，令A股在全球市场中特立独行。
图表3 MSCI主要指数

资料来源：Wind，国际衍生品智库
图表4全球主要股市表现（%）

资料来源：Wind，国际衍生品智库
要点关注
        一、美国GDP符合预期 欧洲经济扩张放缓
        上周五美国商务部公布的数据显示，美国第三季度GDP增速好于预期，增速为3.5%，分析师预期为3.4%。随着美联储加息令通胀得到控制，消费者支出亦获得增加，创下2014年来最快增速，达到4%，而消费支出占美国经济活动的比重在三分之二以上。备受美联储关注的重要经济指标，PCE核心物价指数九月增长2%，符合预期，低于前值2.2%。
图表5 美国GDP环比增速

资料来源：国际衍生品智库、Wind
图表6 核心PCE物价指数

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        50多年来最低失业率的就业市场为消费支出带来的积极影响，抵消了商业支出、企业投资以及出口的冲击，前者创自2016年一季度以来最大单季降幅，而企业投资在二季度增速仍有8.7%，三季度仅有0.8%。不难发现随着贸易摩擦的不断加深，不仅对中国，对美国经济的影响也在逐渐显现，扣除国防资本的耐用品订单环比不及预期，下降0.1个百分点，贸易的不确定性抵消了减税政策带来的提振，一定程度上削减了企业扩张的意愿，也令美国经济增长存在着风险。
图表7 耐用品订单环比

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        除了上述数据外，住宅投资连续三个季度对经济形成若累，三季度再度下滑4%，这是自2008年末和2009年初以来从未发生过。上周稍早前公布的新屋销售数据降幅超预期，为一年半来的最低水平，同时成屋销售仍处于2015年的低位。随着美联储继续倾向于鹰派，将可能导致住房利率进一步上调，价格可能会令投资者望而却步。尽管目前住宅投资占GDP仅有4%，但对购房者而言，购房成本上升，这可能会限制他们的日常开销，从而对经济产生影响。不过从10月份消费者信心指数来看，指数降至98.6，低于市场预期，但仍维持在高位，一系列负面因素尚未对消费者信心带来影响。
图表8 地产销售状况

资料来源：国际衍生品智库、Wind
图表9消费者信心指数

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        25日公布的美联储褐皮书如三季度GDP一样，显示全国经济仍保持着温和扩张，消费支出适度扩张，价格温和上升，但关税可能引起的制造业原材料成本和产成品价格进一步上涨，令人担忧。
美国的经济总体保持向好，但大洋彼岸的欧洲大陆经济数据令人失望，欧元区、德国、法国PMI延续了自去年底以来的下行势头，并续创两年多来的新低。10月份PMI数据进一步预示着未来几个月内欧元区经济增长将继续放缓，企业对未来的经济状况感到担忧，而出口下降是导致经济放缓的主要因素，贸易战和关税正在对全球经济产生着影响。在全球经济扩张放缓，欧元区、中国经济表现不佳的背景下，税改、扩张财政赤字将可能使得美国经济面临的压力可能会超出投资者的预期。
图表10 欧元区与中国制造业PMI

资料来源：国际衍生品智库、Wind
        二、财报引市场波动
        尽管截至上周五240家公布最新财报的标普500成份股中有81%超出预期，高于二季度78.3%的水平，且上周公布的重要上市公司财报总体喜忧参半，但在市场悲观情绪下，财报利多的影响被缩小，而利空则被明显放大。指数在周四受益于UPS、特斯拉、波音、福特、微软等财报好于预期的提振迎来一定幅度的反弹，但影响远不及周二卡特彼勒及3M财测不及预期所带来的冲击，这也反映了投资者对贸易摩擦对企业盈利前景的忧虑明显上升。随后而来的亚马逊及谷歌两枚重磅“炸弹”进一步引发市场的抛售。不过这还未结束，周一英国财政大臣称将于2020年4月引入针对科技巨头的数字服务税，这再度引发亚马逊股价的下跌，收跌6.33%，而Alphabet下挫4.5%。
除了上周我们提及的卡特彼勒及3M，下文将重点关注亚马逊以及谷歌（Alphabet）的财报，而从两者的财报不难看出，以往关系不大的两家公司，正在云业务和广告业务上发力。
        具体来看，亚马逊尽管三季度每股收益达到5.75美元，远超市场预期3.14美元，经营现金流在过去12个月增长57%达到266亿美元，但其营收及四季度财测不及市场预期，令其股价在周四下挫近8%。财报显示，公司营收较去年同比增长29%，达到566亿美元，但预期为571亿美元；其中北美销售额为343亿美元，较去年增长35%，但国际端仅增长13%，达到155亿美元，相较于去年同期29%的增速，明显放缓。云服务（AWS）延续强劲表现，营收增长46%达到66.8亿美元，略低于预期；其他业务中广告业务营收增长123%达到25亿美元。
尽管营收表现不佳，但净利润较去年同期增长超10倍，达到创纪录的28亿美元，连续四季超过10亿美元，而营运收益达到37亿美元远超预期的21亿美元，第三方卖家服务、云计算及广告成为利润增长的来源，其中云计算利润率超过30%。公司公布的四季度财测显示，营收预估在665亿美元至725亿美元之间，远低于预期的737.9亿美元，由于四季度是亚马逊最重要的销售季节，因而令市场大感失望。
图表12亚马逊销售额

资料来源：国际衍生品智库、亚马逊
图表13 亚马逊净利润

资料来源：国际衍生品智库、亚马逊
图表14 亚马逊营运收益

资料来源：国际衍生品智库、亚马逊
        与亚马逊一样，谷歌母公司Alphabet营收增长21%达到337亿美元，但不及预期的340.4亿美元，成为股价下跌的主要原因；公司每股收益为13.06美元，远超预期的10.42美元。三季度公司营业利润83.1亿美元，为历史最高单季营业利润，而净利润则增长36.5%达到91.9亿美元，净利润率为27.2%。
三季度谷歌营业收入为335.9亿美元，占比为99.6%，同比增长22.3%，而广告相关营收为289.5亿美元，占总收入比重的85.8%，较二季度时上涨2.8个百分点，仍然是公司的收入核心。云业务、硬件销售及Google Play营收为46.4亿美元，同比增长25.5%，较二季度36.5%有所放缓。
图表15 谷歌广告业务单季营收增速

资料来源：国际衍生品智库、Wind
        华尔街一直密切关注谷歌的流量成本（TAC），该数据在三季度继续得到控制。当季TAC为65.8亿美元，低于预期的67.6亿美元，占广告收入比重为23%，连续两个季度小幅下降，较去年同期下降0.2个百分点。TAC主要是支付给苹果等手机制造商预装Chrome搜索引擎，以及其他谷歌网路合作伙伴的导流费用。
图表16 TAC/广告收入占比及增速

资料来源：国际衍生品智库、天风证券
        公司利润贡献来源还是依靠谷歌主营业务，谷歌营业净利润为94.9亿美元，同比增长10.6%。“其他押注”（Other Bets）包含医疗保健（Verily）、互联网服务供应商（Fiber）以及自动驾驶（Waymo）依旧处于亏损状态，营业亏损为7.3亿美元，较去年同期6.5亿美元有所增加，但收入由1.17亿美元上升至1.46亿美元，主要来自于Fiber和Verily的贡献。
图表17 Other Bets 营收及亏损增速

资料来源：国际衍生品智库、天风证券
         未来一周关注焦点（10.31-11.6）
        上周欧央行利率会议表态不温不火，欧元区PMI、美国GDP以及经济褐皮书更加受到市场的关注。不过相比于上周，本周将公布的重要经济数据较多。周三日本央行将公布利率决议，虽然市场预期央行将维持现状不变，但仍值得关注，同时还需留意中国制造业PMI指数，在多项刺激措施的影响下，第二大经济体的表现颇受关注。美股开盘前欧元区将公布 10月通胀数据，市场预期核心通胀将较前值上升0.1个百分点，而在欧元区GDP表现不及预期，较二季度回落0.2个百分点的情况下，欧央行货币正常化的道路并不平坦。此外，ADP“小非农”数据亦将被公布，不过从近来市场的反馈以及当前美国就业市场保持稳定发展的角度来看，对市场的影响力有所减弱，投资者会将更多的目光集中在周五公布的一系列就业数据上。尽管上月非农数据因受到飓风的影响远不及预期，但失业率降至3.7%以及八月份非农数据大幅上修，十月份数据可能会出现明显的回暖，市场预期相对乐观。就业数据的出炉有望在短期内对市场情绪带来一定的改善，不过从长期的角度，就业数据保持向好，将继续为美联储加息提供支撑，带动美债收益率及美元继续上行，这对于现阶段较为低迷的市场而言，影响可能不会是雪中送炭，反而是雪上加霜。周五还需要关注九月份工厂订单数据，在部分大型制造业企业2018年财测不及预期以及关税效果逐渐显现的背景下，该项数据仍需给予足够的关注。回到周四，除了英国央行的议息会议外，中国财新制造业PMI亦将公布，市场预期衡量中小型企业发展的指标将创下2017年5月以来的最差表现，并落于荣枯线下方。当然美股投资者更需要关注美国ISM制造业PMI数据，目前美国PMI成为全球主要经济体中唯一尚未显示经济出现扩张放缓的数据，而上周公布的Markit PMI好于预期或将预示着ISM PMI亦将有不俗的表现。目前下周一二将公布的主要是10月主要经济体PMI终值，但周二需要留意的则是澳大利亚联储的议息会议。
        本周将公布的重要公司财报包括，通用汽车、苹果、雪佛龙、埃克森美孚、陶氏杜邦、阿里巴巴等。
持仓分析
        美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的数据显示，截至10月23日当周，投机头寸在迷你标普500期货及期权持仓净多持仓继续回升，由13593手大幅升至31438手，多单增仓12214手，而空单则减少5631手。道琼斯工业平均指数期货和期权净多持仓由3124手升至4960手，尽管多单结束连续两周增仓回落581手，但空单减仓2417手。纳斯达克100迷你期货和期权净空单大幅减少，由6109手降至1361手，多单增加1657手，空单则减少3091手。从持仓变化来看，在经历了连续的大幅回调后，空头获利了结意愿较为明显，同时多头入场积极性有所上升，短期或有望为市场的持续下行带来一定的支撑，提供喘息的机会。
图表18迷你标普500期货期权投机持仓变化

图表19 迷你纳斯达克100期货期权投机持仓变化

图表20道琼斯($5)期货期权投机持仓变化

资料来源：CFTC，国际衍生品智库
        行情展望
        国际衍生品分析师认为，上市公司财报的表现在短期内仍是左右市场走势的重要因素，而部分大型企业业绩表现不及预期，令市场的避险情绪不断升温。三季度业绩表现不佳，将可能使得投资者对企业利润增长峰值提前到来的担忧有所上升，从而继续抑制市场情绪的修复。通常情况下，企业业绩增长是经济重要的晴雨表，尚不说谷歌、脸书、AMD等科技企业带来的负面影响，亚马逊、3M、通用电气、卡特彼勒、AK Steel等与实体经济密切相关的企业财报（财测）表现不佳，或可能预示着未来美国经济高速增长将难以获得持续。叠加全球经济扩张放缓、美联储加息、新兴市场风险的传导等因素的影响，都有可能会影响市场对经济前景的预期。目前期指的走势并未完全出现转变的信号，短期内仍有较大可能继续下探，标普500关注下方2600-2650点间支撑。