周度走势综述
在经历了连续的大幅下挫后，美股主要指数变化虽然不大，但波动依然存在，导致日内300点左右的振幅在过去一周似乎成为了常态，而VIX指数也维持在20左右的区间运行，加之期指主力合约均由升水转为贴水，可见市场的避险以及偏空的情绪并未获得完全的修复。财报喜忧参半（关税影响显现）、美联储会议纪要传递继续加息信号、美债收益率再度上升、沙特地缘政治风险升温、原油库存增幅大超预期，令油价承压，多重因素令美股市场上周的企稳亦或是反弹之路变得更加坎坷。
图1 美股市场波动依旧较大
图表2期指周度表现
资料来源：Wind，国际衍生品智库
在经历了前一周集体大幅下跌后，标普500行业指数涨跌互现。IT、能源、材料及非日常消费板块延续疲态，跌幅仍在1%以上，贸易摩擦、美联储加息预期令工业、制造业等板块受到的影响较大，而油价的大幅回落，则令能源板块再度下跌近2%。不过日常消费、公用事业、医疗板块的强势表现，也在一定程度上反映市场中避险情绪依然浓厚。
图表3 标普500行业指数表现
资料来源：Wind，国际衍生品智库
在经历一周的血洗过后，全球主要市场逐渐回归平稳，MSCI区域指数跌幅均在1%以下。前一周跌幅较大的欧盟及发达市场指数跌幅相对较小，英国脱欧协议的影响因素越来越小， FTSE100指数也成为表现最佳的指数，但意大利预算案的影响仍在延续，也使得处于财报披露期的欧洲股市整体走势平平，仅有德国DAX30小幅收涨。新兴及亚太地区走势相对乏力，日经225及恒生指数延续回调在一定程度上对地区指数产生影响，但A股上周五前的持续阴跌，也在抑制着投资者的情绪，陆股通继续出现较明显的净流出迹象。不过随着一行两会、国务院副总理刘鹤的相继发声，A股市场迎来了久违的反弹，令市场跌幅有所收敛。
图表4 MSCI主要指数
资料来源：Wind，国际衍生品智库
图表5全球主要股市表现（%）
资料来源：Wind，国际衍生品智库
要点关注
一、美联储会议纪要落地
美联储在上周公布了九月份的货币政策会议纪要，不过官员们并没有理会向美联储放出狠话的特朗普，仍然“屡教不改”的将坚持渐进加息。不过资本市场在九月底美联储进行第三次加息以及鲍威尔偏鹰派的讲话后，便做出了激烈的反应。美股十月开局大跌，国债收益率不断走高，令市场情绪受到明显挫败，到现在都还未能回过神来。
九月份会议纪要显示，委员们并未受到今年以来特朗普多次威胁的影响，一致同意将基准利率上调至2%至2.25%的区间。美联储加息的主要依据仍然是当前美国经济保持强劲，通胀近几个月来一直保持在美联储2%的目标上，同时失业率处于50年来的最低水平，这也给予了联储加息的底气。
通胀率持续保持在目标水平附近，这也令美联储对经济近来快速增长的持续性感到一定的担忧。据《参考消息》，不少与会者认为，美联储需要把利率提高到中性水平以上，这样才可以有益于放慢经济增长以防止经济过热。这一点明显与特朗普的刺激经济的理念背道而驰，同时也将令政府提高赤字融资的难度，这也难为特朗普为何会做出较为激烈的反馈，并抛出“美联储是他最大威胁”的言论。
从美联储六月与九月议息会议点阵图来看，目前仅有四位委员支持在2018年维持当前的利率水平，而剩余十二位委员则支持年内再加息一次，按照美联储的加息节奏，下一次加息时间应该在12月份，当然这其中还将经历中期选举、中美首脑会晤（可能）等事件，也有可能会对委员们对未来的加息意愿产生影响。目前2019年年底的预测中值为3%至3.25%，而支持加息至3.25%至3.5%的人数则较六月份增加了一位，这意味着2019年美联储可能至少出现三次加息。九月份会议纪要显示多数人认为应该维持在2.75%或3%。美联储的加息节奏仍需关注经济数据的变化，特别是就业及通胀，两大经济指标的波动将可能令市场对加息的预期产生变化，影响股市走势。
图表6/7 美联储加息点阵图，六月及九月
二、关税影响逐渐显现
尽管威瑞森、麦当劳以及宝洁等上市公司的业绩表现均要好于市场预期，但关税以及强势美元对制造业企业净利润的影响更加受到投资者们的重视。特别是周二公布财测的3M以及卡特彼勒更为受到市场的关注，不及预期的猜测令股价承压回落，在一定程度上也抑制了投资者对后续经济增长以及企业财报的乐观预期。
多元化制造业企业3M公布的三季度报告显示，其每股收益尽管增长了10%达到2.58美元，但仍不及预期的2.7美元；公司营收为81.5亿美元，较去年同期下滑0.2个百分点，不及预期的84.5亿美元，汇兑损益是业绩下滑的主要因素，若按照当地货币计算，营收则增长1.3%。不过更令市场担忧的则是企业下调2018年度财测，企业预计以当地货币计算营收增长3%，较此前3%-4%有所下滑；全年每股收益为8.78至8.93美元，明显低于9.08至9.38美元。在剔除诉讼、资产剥离、税改等因素后，每股收益为9.9至10美元，同样低于此前预期的10.2至10.45美元。财报提到，预计明年关税将带来1亿美元的影响，不过售价提高将会抵消原材料上涨的影响。
图表8 3M2018年财测（2018Q2左；2018Q3右）
资料来源：3M，国际衍生品智库
另一家备受市场关注的重型装备制造企业卡特彼勒，则在周二收盘重挫逾7%。三季度公司营收为135亿美元，较去年同期114亿美元同比增长18%，机械、能源及运输三大部门均录得双位数增长；调整后每股收益为2.86美元，去年同期为1.95美元，均好于市场预期，也创下了公司历史以来最佳的三季度每股收益表现。
不过公司公布的2018年调整后每股收益展望与二季度持平，为11至12美元，低于分析师的预期11.65美元。公司表示，原材料和运费的增加，使得制造成本上升，这主要是由于钢铁价格和关税的上涨，而三季度关税对原材料成本的影响为4000万美元，全年预计关税的影响将在1至2亿美元范围内。尽管公司卓越的运营将可能抵消成本上升带来的冲击，但公司仍将在明年2019年一月份开始提价，这对于上下游企业而言成本都将可能出现上升，侵蚀企业的利润。从财报中不难看出，特朗普的关税政策正在发挥他的“作用”，对制造业企业的影响也在逐渐显现。除了3M与卡特彼勒外，与特朗普针锋相对的哈雷在三季度财报披露后表示，关税成本预计将令公司在2018年额外支付4000万美元，关税将使得总成本增加4300万至4800万美元。
图9 卡特彼勒2018年财测
资料来源：卡特彼勒，国际衍生品智库
未来一周关注焦点（10.24-10.30）
过去一周美国所公布的经济数据以及重要的企业财报相对较少，市场将更多的焦点集中在于美联储会议纪要以及财政部汇率报告上。本周将公布的经济数据则较为重要，周三法国、德国、欧元区将相继公布十月份制造业、服务业PMI初值，从目前的市场预期来看，欧洲经济的扩张势头预计将继续放缓；美股盘前则需要留意美国Markit制造业PMI以及九月份新屋销售数据，不过近来市场对上述两项数据的反馈相对较为有限。除了经济数据外，美联储经济状况褐皮书则将在尾盘阶段公布，需要注意书中对经济、就业、关税的表态；加拿大央行在大概率追随美联储再度加息后的表态值得投资者关注。
安倍将开启访华之旅，东亚两大经济体未来关系的走向对地区经济的影响将较为明显；而盘前则需要关注欧洲央行利率决议，上一次德拉基基于核心通胀会继续上升的观点，显露出偏鹰派的措辞，但在欧洲经济扩张放缓的背景下，对于未来缩减QE的表态是否会出现改善。美股时段则需着重关注九月份耐用品订单初值，一方面该数据对GDP影响较大，另一方面，八月份初值创下2月份来最大涨幅，在一定程度上激励了市场的情绪。
周五最为关键的即是美国公布的三季度GDP，市场预期三季度年率为3.3%，较前值4.2%有所回落。若数据符合预期，市场的反映或将相对温和，但如果超出预期或是低于预期，前者会担心美联储加息频率，后者会担心美国经济扩张的势头能否维持，都会对市场产生波动。
到了下周一则需要着重关注PCE个人消费支出以及物价指数，这也是美联储在加息时需要着重考虑的经济数据，市场预期物价增长将保持平稳，个人消费支出则将有所上升。周二法国、意大利、欧元区三季度GDP初值都将被公布，而晚间经济领先指标谘商会消费者信心指数同样值得关注。
本周将公布的重要公司财报包括，AT&T、波音、福特、VISA、推特、英特尔、亚马逊、雪佛龙、易趣、通用电气等。
持仓分析
美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的数据显示，截至10月16日当周，投机头寸在迷你标普500期货及期权持仓净多持仓继续回落，由9489手升至13593手，多空双方持仓继续回升，多头则更为积极，增加6188手，空单增加2063手。道琼斯工业平均指数期货和期权净多持仓由4001手降至3124手，多单增仓力度较前一周有所减弱，增加325手，空单则大增1202手。纳斯达克100迷你期货和期权净空单大幅上升，由154手增至6109手，为九月初以来的最大值，多单减少2166手，空单则增加3789手。从持仓变化来看，在连续调整过后，市场内多头情绪仍显低迷，而空单表现更为积极，短期内期指或难有明显的回升表现，预计将维持偏弱震荡的格局。
图表10 迷你标普500期货期权投机持仓变化
图表11 迷你纳斯达克100期货期权投机持仓变化
图表12道琼斯($5)期货期权投机持仓变化
资料来源：CFTC，国际衍生品智库
行情展望
国际衍生品分析师认为，在经历了大幅调整后，市场的波动性并未减弱，避险情绪依旧高涨，避险资产日元、黄金的表现仍然抢眼。美联储加息的影响逐渐淡去，财报、地缘政治风险事件、能源价格波动对市场的影响正在显现。本周市场也将迎来三季报的财报高峰，要说上一季的主角是脸书和推特，那么这一季将有可能会换成是制造型企业。卡特彼勒和3M的大幅下挫已经反映了关税对企业的影响，而本周波音、福特、通用电气的财报与财测表现对于投资者信心将形成考验。短期来看，市场的波动性仍会较大，宽幅弱势震荡的格局仍会延续，而标普500指数在跌破2016年2月至今的上升趋势线后，目前基本上已处于悬空的状态，若下破确认，那么将有可能去寻求2600至2650点间的支撑。
