摘要：意大利拒不服从，欧盟驳回意大利预算草案，意欧进入僵持阶段，打压全球风险偏好。从历史数据看，VIX指数的暴涨与欧元波动率、美元指数的上涨同步。在VIX暴涨之际，欧元波动率相对滞后，做多欧元波动率同时做空欧元成为可能。期权策略上，买put正当其时。
一、波动率的传导
自2月初以来，美国股市近期再次大跌，VIX指数暴涨。从全球大类资产的波动率传导来看，VIX指数和欧元波动率、美国指数的上涨同步（图1）。即在全球经济增长较好、市场风险偏好较强的时段，VIX指数持续保持低位，美元指数下行；在全球经济增长预期较差，市场风险偏好较低的时候，VIX指数保持在高位，欧元波动率上行，美元指数回升，欧元下跌。
本次VIX指数的暴涨发端于美国收益率的加速回升，投资者负债端的压力传导至债务和杠杆，利率冲击形成，这与今年2月份VIX指数的暴涨逻辑一致。在美债10年期收益率回升至3.2%，美债长短端息差不断收窄之际，预期未来美股受利率冲击将更加频繁，调整幅度将越来越大。因此，未来VIX指数保持在相对高位将成为常态，欧元波动率和美元指数在中期将保持强势，这对于欧元走势将带来重压。
短期来看，欧元执委会否决了意大利2019年财政预算，并要求罗马在三周内提交一份新的预算草案。意大利表态，愿意继续留在欧元区，但不会消减财政预算，二者形成对峙，这无疑对欧盟来说带来巨大不确定性。德意利差（图2）、欧美利差（图3）继续走阔，CFTC基金净多持仓（图4）继续下滑，利差、CFTC基金持仓与欧元汇率的背离仍然存在，欧元压力巨大。
图1 VIX指数、欧元波动率与美元指数
来源：wind 横华国际研发中心
图2 德意利差与汇率
来源：wind 横华国际研发中心
图3 欧美利差与汇率
来源：wind 横华国际研发中心
图4 欧元CFTC持仓
来源：wind 横华国际研发中心
二、期权策略
VIX指数先行且中期保持高位，欧元波动率指数和欧元汇率相对滞后，这为做多欧元波动率和做空欧元汇率提供了重要参考，叠加到欧元汇率4小时图形三角形的收敛形态（图5），预期向下突破的概率较大。因此，期权策略上采用买put的方式做多gamma、vega，做空delta，而上周推荐的买1份近月1.16put，同时卖2份1.185call的策略继续持有。组合策略具体指数见图6，欧元期权合约细则见表1。
图5 欧元主连4小时K线
来源：文华财经 横华国际研发中心
图6 欧元期权策略具体指标
数据来源：QuikStrike 横华国际研发中心
表1 欧元周期权合约细则
来源：CME 横华国际研发中心
