关注WTI远期曲线由back转为contango
摘要：基本面，季节性累库存之际，2018年WTI远期曲线首次由back转为contango，表明美国端原油供求关系发生重大转变，由前期供不应求转向预期供应过剩；技术面，4小时周期MACD仍然无底背离迹象，CFTC净多持仓继续下滑，油价将继续下跌寻底；期权策略，上周推荐的卖12月7150call同时买7500call的熊市价差继续持有。
一、行情回顾
上周三周四在EIA公布库存大幅回升之际，WTI主力合约连续两日大跌，跌幅近5%，全周收于70美元下方，报69.54美元/桶，全周跌幅2.75%。
二、基本面分析
1、中东沙特分析
上周中东最大的热点是沙特的Khashoggi事件的进展，其中的焦点是美国和沙特关系的演变方向。首先，沙特方面， 基本承认了Khashoggi事件。其次，白宫方面表示要对此事进行调查，并派遣国务卿蓬佩奥访问沙特，并将根据调查得到的情况，来决定下一步对沙特的行动。
在沙特承认了此事之后，英法等欧洲国家一起表示不能容忍，众多国家和商业机构表态将不参加沙特举行的投资大会。沙特方面也做了二手准备：一方面表示如果美国制裁沙特，将运用石油武器大幅抬高油价反击；另一方面媒体透露称，可能会更换现王储萨拉曼，以示对此事的责任人采取一定的惩罚措施。
沙特本次事件已朝着一场地缘风暴演进，因沙特和美国关系的恶化将对油价带来巨大变数。对于美国的利益诉求可以概括为两方面：一是沙特阿美的上市问题；二是沙特在原油方面与美国战略的配合问题。对于沙特阿美的上市问题，之前各个国家和交易所博弈使得沙特阿美的上市地点一拖再拖，后期密切关注事件后沙特阿美在美上市是否有新的进展。对于原油问题，之前俄罗斯、伊朗等国慢慢推进石油欧元或石油人民币的结算，美国需要沙特在石油美国上的立场更加坚定；同时特朗普对高油价的担忧并不断施压OPEC增产。OPEC秘书长也在上周表态：沙特有能力和意愿保持油市没有短缺，OPEC已敦促其成员国在讨论政策时不要提及油价，因OPEC寻求避免美国执法机构以操纵市场为由对其采取法律行动。
因此，后期密切关注沙特在沙特阿美上市和石油战略上与美国的配合程度，这是沙特与美国保持战略联盟的关键点，也将是沙特的投名状。
2、远期曲线分析
A、远期曲线
远期曲线的结构反映投资者对该商品市场未来供给和需求的预期，back结构表明原油基本面处于供不应求的局面，back程度越深表明基本面供需的矛盾越强烈，现货越短缺，back结构逐步平坦表明现货市场供应紧张的局面有所好转，市场开始由供不应求向供求平衡转变。因此，远期曲线的结构是绝对油价的先行指标，而远期曲线的结构可以用库存数据来验证。
图1显示了WTI上周五、1周前和1月前的远期曲线，图2显示了WTI和Brent近远月价差的走势。上周EIA库存大幅增加之际，油价快速下跌，WTI远期曲线近端由back转为contango结构，近远月价差开始转负，这是2018年以来首次。表明市场由前期现货市场供不应求开始向供过于求转变，这对于未来WTI绝对油价较为不利。近期EIA库存连续4周增加，验证了近期原油现货市场的疲软以及近远月价差的回落。
图1 WTI远期曲线
数据来源：wind横华国际研发中心
图2 WTI和Brent 近远月价差
数据来源：wind横华国际研发中心
B、库存变化
图3显示了EIA原油库存的走势，上周EIA原油库存增加649万桶，连续4周增加。其中，产量1090万桶/日，从高位回落；进口761.5万桶/日，出口178.2万桶/日；炼厂开工率与上周持平88.8%。
从美国炼厂检修的季节性来看，10月下旬开始炼厂开工率将逐步回升（图5），炼厂季节性检修的结束使得季节性累库存的动力消失。后期的关注点在于：近期交割地库欣与产区米德兰的价差快速收窄，表明管道运输的问题得到一定程度的解决，在炼厂开工率逐步回升的情况下，看EIA和库欣库存能否走平或继续上升。若如此，将继续压制WTI近远月价差和绝对油价。同时也密切关注EIA库存与馏份油库存之间的验证关系（图4）。
图3 EIA原油库存
数据来源：wind横华国际研发中心
图4 滞后10期EIA库存与馏分油库存
数据来源：wind横华国际研发中心
图5 美国炼厂开工率
数据来源：wind横华国际研发中心
三、技术面分析
1、K线形态分析
图6和图7分别显示了WTI主力合约日线和4小时K线的技术走势。日K线中，MACD顶背离表明多头力量的衰减，现阶段该周期仍没有底背离迹象的出现，下方强支撑位于64-65美元/桶的区间。4小时周期中，上周我们在红色方框中提示该位置尽管处于水平和上升趋势线的支撑位，但下方无MACD底背离迹象，油价将大概率打破该平台支撑，向下继续寻底。本周来看，4小时周期仍然还没有出现MACD底背离，表明空头力量强大，没有衰减迹象，价格将继续下跌，直至打出底背离为止。
日线和4小时周期MACD顶背离共振下油价开跌，现阶段日线和4小时周期均未出现底背离迹象，表明油价在这两个周期内均有下跌空间。
图6 WTI主力连续日K线
数据来源：文华财经 横华国际研发中心
图7 WTI主力连续4小时K线
数据来源：文华财经 横华国际研发中心
2、基金持仓分析
图8显示了CFTC原油持仓情况，截止上周二，净多持仓大幅下滑34822手，在近6周内第5次下降，创2017年10月底以来新低，其中多头持仓下滑18694手，空头持仓增加16128手。 净多持仓持续下滑表明市场做多力量的下降，值得关注的是近期空头持仓开始缓慢回升，有加仓迹象，后期看其加仓的持续性。
图8 CFTC基金持仓
数据来源：wind横华国际研发中心
四、期权指标分析
1、期权持仓量分析
图9显示了WTI1812期权合约各执行价格处持仓量。可以看出，看涨期权端在75和80美元处分布大量持仓，表明75美元和80美元是重要的阻力位，值得关注的是80美元成为看涨期权最大持仓量的执行价格，表明市场对80美元的阻力位相当看好；看跌期权端60和65美元处聚集大量持仓，表明60和65美元处的支撑力度较强。从看涨期权和看跌期权的最大持仓量对比来看，二者基本相当，表明上方阻力和下方支撑的力度基本对等，即市场处于65-75区间或60-80区间的概率较大。
图9 WTI1812期权合约各执行价持仓量
数据来源：QuikStrike横华国际研发中心
2、期权波动率分析
图10显示了原油ETF自2017年以来的波动率。上周随着油价的回落波动率依然处于年内高位，近30%。高波动率对于期权买方不利，对卖方有利，因此，上周制定的以看涨期权卖方为主的熊市价差策略继续持有。
图10 原油ETF波动率指数
数据来源：wind横华国际研发中心
五、期权策略
鉴于上周WTI远期曲线由back转为contango结构以及库存的不断上升，油市供求关系发生逆转，对油价构成下行压力。因此，上周推荐的卖12月执行价7150call同时买入执行价7500call的熊市价差策略已有较好的盈利，继续持有，组合具体指标见图11。
图11 期权策略指标
数据来源：QuikStrike横华国际研发中心
