摘要：意大利问题持续发醇，德意利差和欧美利差再度走阔，欧元汇率持续数月横盘整理，利差与汇率出现背离，后期看意大利问题如何处理以及德拉吉关于通胀和货币政策的态度。期权策略上，可买入虚值一档put，同时卖出高执行价格call以降成本。

一、 意大利问题
        本周一意大利政府向欧盟执委会提交其2019年预算草案，财政赤字占GDP的比重设定在2.4%，是欧盟为前任政府设定目标的3倍，执委会若计划启动否决程序，必须在一周内对意大利提出警告。本周三至周五欧盟领导人将在布鲁塞尔召开峰会，意大利问题将成为关键议题。欧盟委员会容克表示，如果我们接受意大利预算超支，一些国家会来辱骂我们，意大利公共融资引发极大担忧，暗示欧盟将拒绝意大利预算提议。
        事实上，意大利与欧盟的博弈无论结果与否对欧元都将是重大利空。一方面，若欧盟不接受意大利预算提议，由于欧盟的“救援”需要该国财政紧缩和结构性改革为前提，意大利政府和银行在出现流动性危机时欧盟的“救援”计划将难以实施，欧洲央行将停止购买该国债券，届时将伴随融资成本加速抬升，意大利CDS上升、股债双杀，意大利银行业问题将逐步传导至欧元区其他国家，欧元面临下行压力；另一方面，若欧盟接受意大利预算提议，则欧盟财政预算纪律将打开一个缺口，其他欧元区国家的财政赤字率将难以约束，希腊式债务危机将重现，这是欧盟不能接受的。
        因此，无论欧盟是否接受意大利财政预算，对欧元区来说都将是一次重大考验。从市场的反应来看，投资者加速抛售意大利国债，意10年期国债收益率加速上升，德意利差再次走阔（图1），欧美利差持续走阔（图2）。与此同时，欧元汇率持续近5个月的盘整，德意利差和欧美利差与欧元汇率出现背离。后期的关注点在于：1、本周欧盟峰会上关于意大利问题的讨论，看欧盟如果处理意大利问题；2、前期ECB利率决议后德拉吉提高了未来的通胀预期，而最新的经济数据并不乐观，看德拉吉对未来通胀和货币政策的态度是否会发生转变；3、欧元汇率与利差背离后二者如何回归，从目前来看，欧元下行向利差回归的概率更大。

图1 德意利差与汇率

来源：wind 横华国际研发中心

图2 欧美利差与汇率

来源：wind 横华国际研发中心

二、 CFTC基金持仓
        图3显示了CFTC欧元净多持仓，近期持续下滑，同时伴随着空头持仓不断增加和多头持仓不断下滑。事实上，净多持仓自4月中旬达到高位后持续下滑，由当时的14.4万手下降至今-1.8万手。多头资金的加速撤离和空头的增仓使得净多持仓持续下滑，这也是近期欧元汇率的盘整形成背离。后期密切关注二者的回归。

图3 欧元CFTC持仓

来源：wind 横华国际研发中心

三、 期权策略
        考虑到意大利问题短期内难以解决，德意利差、欧美利差和CFTC净多持仓与欧元汇率的背离，欧元未来大概率以下行的方式对三者进行回归。因此，期权策略上，选择以做空标的欧元期货为主即负delta，考虑到近期汇率的波动率较低，选择以期权买方为主，即选择买入1份11月执行价1.16put。为降低期权买方权利金成本，同时在上方阻力位1.185处卖出2份call。该期权组合的盈亏曲线的指标见图4，欧元期权合约细则见表1。
        该组合的优势在于：相对单买put，该组合的权利金成本相对较低，若欧元汇率未来向利差和CFTC净多持仓回归，则能够实现较好的盈利。风险点：欧元汇率在未来近一个月时间内继续横盘整理或大幅上涨突破1.185的阻力位，届时可对期权卖方可做相应的风控。

图4 欧元期权策略具体指标

数据来源：QuikStrike 横华国际研发中心

表1 欧元周期权合约细则

来源：CME 横华国际研发中心