周度走势综述
        上周美股延续跌势，但市场波动较此前一周明显增大，VIX波动率指数一度飙升44%，而上回大涨则是出现在今年二月份通胀预期大幅抬升推动利率快速上行所致。此次的下跌可能并不像上次的那样单纯因利率快速上升所导致的那样简单，内外因素叠加推动了此次市场的调整。
        内部因素包括近期经济数据强劲增长，使得投资者对加息节奏加快的担忧；中期选举临近所带来的不确定性也在增加；随着首轮税改政策效果逐渐减弱，或将使得三四季度企业财报增速出现放缓，使得估值进一步扩张的空间变得有限。当前美国所面临的外部因素相比于二月份则更为复杂，油价上涨推升通胀预期；全球经济扩张势头放缓，欧洲经济相对疲软，新兴市场动荡不断；贸易摩擦进一步加剧，对美国大型企业盈利的影响亦令人感到忧虑。

图表1 油价波动影响股市

资料来源：Wind，国际衍生品智库

图表2 两年期与十年期美债收益率明显走扩

资料来源：Wind，国际衍生品智库

图表3 通胀预期升温

资料来源：Wind，国际衍生品智库

图表4 期指周度表现

资料来源：Wind，国际衍生品智库

        标普500行业指数全线下跌，避险板块公用事业以及日常消费现相对抗跌，而受到加息、贸易摩擦影响较大的材料及工业板块表现欠佳，跌近7%。此前表现已十分低迷的科技板块再度遭遇大幅抛售，跌幅达到6.76%，而能源、金融及非日常消费品跌幅均在5%以上。

图表5 标普500行业指数表现

资料来源：Wind，国际衍生品智库

        全球股市延续跌势，MSCI全球指数下挫3.87%，发达以及欧盟指数表现最为疲软跌幅均在4%以上，除了美股大跌的拖累外，欧盟内部近来也是麻烦不断，经济增长放缓、意大利财政问题、英国正式退欧日益临近等因素均加剧了欧盟指数的波动。尽管中国市场在国庆节后遭遇大幅下挫，上证指数跌破关键点位，而深圳成指则大跌10%，但亚太地区及今年以来走势非常低迷的新兴市场指数表现的则较为坚挺，后者仅仅下跌了2.06%，美元资产回落以及油价下跌，在一定程度上缓解了该指数的卖压。

图表6 MSCI主要指数

资料来源：Wind，国际衍生品智库

图表7 全球主要股市表现（%）

资料来源：Wind，国际衍生品智库

要点关注
一、记者事件或难掀波澜
        过去一周投资者将目光集中在全球股市暴跌中，但中东地缘政治局势再生变数同样值得关注。土耳其刚刚释放美国牧师，令土美关系稍现缓和迹象，但随后土耳其爆出沙特反派记者哈苏吉失踪，而这可能与沙特政府有关系，引发了市场、政界的高度关注，沙特政府尽管对此事进行了否认，但警方在沙特领事馆发现记者被杀证据（美联社），这不禁让人担心美国是否会像近来俄罗斯及朝鲜的两次类似事件后，对沙特采取强硬的制裁。
        在14日的媒体专访中特朗普表示如果沙特真的那么做了，那么美国将会“严厉惩罚”沙特，但强调不会取消1100亿美元的军火订单。沙特国家新闻社则发表声明称，沙特在全球经济中具有影响力和重要作用，有超过30种以上的措施进行反击，包括石油、武器、情报交流、与伊朗和解等。
        首先，以特朗普“美国优先”以及发展经济的执政理念来看，1100亿美元的军火订单以及来自于沙特的投资，意味着将为美国创造数以亿计的就业机会，放弃这些眼前的利益几乎是不可能。其次，伊拉克战争十五年、叙利亚内战也持续了将近十年，作为中东除以色列外最铁杆的盟友，如果两者交恶，那么如果美国失去沙特的支持，亦或是其与俄罗斯交好，都将使得美国在中东地区的的影响力有所减弱。最后，沙特作为全球最大的石油出口国、美国第三大石油进口、OPEC重要成员国，一旦像沙特官媒所言的动用“石油武器”，同时停止增产，那么油价上涨对特朗普而言是颇为不妙的，而通胀的上行以及民众生活成本的提高，不仅会令美联储继续加息，同时也会使其受到国会的抨击。
        不管是从经济、军事、能源安全等美国利益角度来看，特朗普最终可能不会对沙特采取制裁措施，但近来沙特在原油增产和驻军费用问题上与美国相对立，以特朗普“萝卜+大棒”的行事风格，对沙特口头上的威胁、提点仍会持续，但对市场的影响预计不会太大。当然特朗普千变万化的性格已经让投资者有所领教，此后他再发表任何刺激性的言论也不足为奇，但风险事件的影响，总体来说是短暂且较为有限的。

图表8  风险事件对油价影响

来源：BP2017年世界能源统计年鉴

图表9  世界石油贸易情况（2017年）

来源：BP2017年世界能源统计年鉴

二、银行股财报表现喜人
        随着各大银行相继披露三季度财报，美股新一季财报正式拉开大幕，美银、摩根大通、花旗、高盛、摩根士丹利等银行股业绩整体上较为喜人，利率上行、存贷款稳步增长以及随着经济持续向好所带来的信贷状况改善，成为银行股业绩表现强劲的重要原因，但住房贷款及固收行业务的表现欠佳。财报披露后均录得一定幅度的上涨。
        具体来看，摩根大通（JPM）净利润和营收均好于市场预期，其营收为278亿美元，同比增长5%，好于预期的275亿美元；每股收益则同比增长33%达到2.34美元，预期为2.25美元。JPM净利润贡献主要来源于个人银行，净利润同比增长60%达到40.9亿美元，利率上行为银行带来了更多的利息收益，净息差较上季度增长5个基点达到2.51%，好于预期的2.5%。与此同时，贷款和存款业务继续保持稳步增长，存款增长4.4%，核心贷款（房贷下滑，个人及公司贷款增加）则增长6%，而信用状况的改善，银行信贷损失准备由上年的14.5亿美元下降至9.48亿美元。利率上行为银行带来积极影响，但投资银行的表现相对疲软，则也符合JPM CFO所发出的警告。JPM三季度固收收入为28.4亿美元，较去年同期减少3.2亿美元，预期为29.6亿美元，拖累该板块表现。不过公司股票业务表现则较为强劲，营收较去年同期增加2.32亿美元达到15.95亿美元，高于预期14.3亿美元。
        花旗银行（CitiGroup）财报显示公司营收和每股收益为183.89亿美元和1.73美元，均好于市场预期，前者较去年同期184.19亿美元略有下滑，不过税改令银行三季度的税率由去年31%降至24%，净利润同比仍增长21.8%。银行营收受到抑制，主要来源于机构客户业务收入下滑2%至92亿美元以及北美地区房贷收入减少28%的影响。机构部门因投行业务同比下降8%的拖累，其市场和证券承销收入下滑5个百分点至44.7亿美元，但固收（9%）以及股票（1%）交易的积极表现抵消了前者增速下滑带来的影响。此外，利率的上行、存贷款量增长使得银行业绩仍保持相对稳健。净息差维持在2.7%符合预期，而核心净息差则由去年的3.48%上升至3.6%，存款和贷款分别增长3%和4%，同时信贷减值准备则下降12个百分点。
        美银（BofA）三季度每股收益与营收同样好于预期，分别为66美分和228亿美元。该银行最大的消费银行部门净利润大增49%达到31亿美元，这超出了财富管理、全球银行等其他部门的增长，而该部门的利润大幅增长逾利率上行有着密切关系。财报提到，受益于税费降低、利率上升和存贷款增长的推动，带动强劲净息收入的增长，从而抵消了非利息收入下降带来的影响。银行净息差较去年同期上升6个基点，达到2.42%，收入则较去年同期增加约7亿美元，达到119亿美元，贷款及存款均出现大幅增长，但银行信贷减值准备下降14.15%。银行预计未来12个月，利率收益率曲线若上移100个基点，将会带来29亿美元的净息收益。不过与JPM相同，美银三季度固收收入较上年同期下滑5%，降至20.6亿美元，但股票收益则增长3%至10亿美元，前者主要源于利率产品客户购买量减少以及债券环境变差所致。
        周二盘前公布摩根士丹利和高盛财报表现同样抢眼，营收及每股收益均超出市场预期，股价亦震荡走强。高盛的业绩增长主要来源于他的投行业务，股票承销收入远超竞争对手MS和JPM，但固收收入与其他一些银行一样遭受打击，但股票交易收入仍较去年同期增长8个百分点达到17.9亿美元。不过MS投行部门表现同样积极，投资咨询和股票债券发行为其创造15亿美元的收入，较去年同期增长15%，固收收入则得益于外汇和大宗商品交易的推动，同比持平。

未来一周关注焦点（10.17-10.23）
        过去一周经济数据对市场的影响相对有限，但本周将有多项海外经济指标以及重磅事件将落地，同时一系列重要公司的三季报也将陆续披露，包括美银、威瑞森电信、3M、美国运通等。当然受到市场瞩目的除了企业财报外，美国方面，周三开始多位美联储官员将发表讲话同样值得留意。此外，本周三披露的九月份美联储会议纪要和预计将在本周公布的美财政部年内第二份汇率政策报告都将对汇市、股市、债市产生一定的影响，特别是汇率报告中关于人民币以及新兴市场货币汇率贬值的表态以及会议纪要中是否会出现暗示放慢加息节奏的表述以稳定情绪，都值得投资者关注。欧元区则将在周三举行欧元集团峰会，意大利僵局仍未打破、默克尔支持率大幅下跌、法国、德国、欧元区相继下调经济增长预期，都可能会使欧洲股市出现波动，从而或将对动荡中的美股产生一定的影响。
        本周美国所要公布的重要经济数据较少，周三主要关注的是八月份出现明显回升的新屋开工数据是否能够延续上升势头。周三和周四英国将公布的九月份通胀和零售数据同样需要注意，在八月份通胀意外跳升后，通胀若不能回落，或者零售数据不能抬升，将对英国股市带来影响。周五则重点需要关注中国一系列重磅经济数据，从近几个月的经济数据以及PMI指标来看，在关税尚未对经济产生明显的情况下，经济下行压力逐渐在增大，而投资补短板以及促销费举措的效果仍需时间，因此三季度中国经济增速或有继续平稳放缓的可能。

持仓分析
        美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的数据显示，截至10月9日当周，投机头寸在迷你标普500期货及期权持仓净多持仓继续回落，由19666手降至9489手，多单在连续两周大福减仓后，增加20056手，为近两个月来最大单周增量，空单则持仓则增加30234手。道琼斯工业平均指数期货和期权净多持仓由2094手上升至4001手，多单增加922手，空单则减少985手。纳斯达克100迷你期货和期权净空单明显下滑，由3208手降至154手，多单创近九周来最大增量，空单则小幅增加195手。从持仓变化来看，在市场连续大幅调整过后，多头逢低介入明显提高，纳指及标普多单增量均创下近来新高，在多头积极介入的情况下，市场有望暂止跌势。

图表10 迷你标普500期货期权投机持仓变化


图表11 迷你纳斯达克100期货期权投机持仓变化


图表12 道琼斯($5)期货期权投机持仓变化

资料来源：CFTC，国际衍生品智库

行情展望
        国际衍生品分析师认为，在经历了连续两周的大幅波动后，美股呈现止跌的态势。随着利率趋于稳定，通胀数据涨幅低于预期以及银行股强势的业绩表现，都有望为市场短期提供较强的支撑。尽管银行股为三季度财报开了一个好头，但诸如降税影响减弱、关税、利率攀升、美元升值、薪资上扬等因素都有可能令企业很难在接下去一段时间继续提高财测，也有可能会成为随后市场反弹的障碍。除了财报，地缘政治风险（沙特、伊朗）、中美贸易摩擦（G20中美领导人会晤）以及美国中期选举等因素都有可能令市场的波动加大。在市场尚未完全企稳回升前，谨慎追涨，短线仍维持偏空操作为宜。