一、标的行情回顾
      2021年5月，铜价在五一假期之后继续冲高，沪铜在5月10日达到历史高点78270元/吨，此后逐步回落，月末再度有所回升。沪铜最高上探78270元/吨，最低下探71010元/吨，最终收报于73950元/吨，月涨幅2.69%（1940）；COMEX铜与沪铜走势一致，最高4.8880美元/磅，最终收报于4.6700美元/磅，月涨幅4.52%（0.2020）。
      从消息面来看：
      1.美联储计划开始逐步出售去年针对新冠疫情启动的一项紧急贷款安排购买的企业债券组合。美联储计划先从ETF开始，企业债的出售将在夏季晚些时候开始，目标是在年底前完成这项工作。美联储发言人称，投资组合缩减与货币政策无关，也不是货币政策的信号。
      2.美联储褐皮书指出，总的来说，自上次报告以来，整体价格压力进一步加大；未来几个月劳动力需求将保持强劲，但供应受限。
      3.据SMM调研，2021年5月电线电缆企业开工率为81.70%，环比回落1.86个百分点，同比减少20.04个百分点。其中大型企业开工率为85.61%，中型企业开工率为63.97%，小型企业开工率为78.32%。预计6月电线电缆企业开工率为82.66%。
 
 
图表1：COMEX铜期货价格走势

数据来源：芝商所,国际衍生品智库
 
二、COMEX铜期权表现分析
      铜价在五一假期之后继续冲高，5月10日达到历史高点，此后逐步回落，月末再度有所回升。COMEX铜期货及铜期权交易活跃度与标的价格波动也紧密相关，5月10日COMEX铜期货、铜期权成交分别达到181323张和25010张。而从5月整体交易数据来看，COMEX铜期权总成交量67556张，月末期权总持仓量62214张，环比增加27577张，增幅达79.6%。其中7月合约持仓量27400张，环比增加66.1%。随着铜价回调，近期COMEX铜期权交易活跃度有所下降。
      从COMEX铜期权总体来看，持仓量看跌看涨比例（P/C Ratio）当前值为0.26，环比增加0.1，成交量PCR当前值0.24，较前期大幅降低。目前成交量PCR与持仓量均处于相对低位，且成交量PCR大幅降低，表明投资者整体倾向于交易看涨期权，情绪还是略偏乐观。
      从持仓分布来看，目前COMEX铜7月合约看涨期权最大持仓位为5.00，持仓达4823张，看跌期权最大持仓位为4.00，持仓量为1480张。一般可以把看涨期权最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的压力位，把看跌期权的最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的支撑位。所以，初步可以判断COMEX铜压力位大概在5.00，而支撑位则在4.00附近。
 
图表2：COMEX铜期货与期权每日交易量走势图

数据来源：芝商所，数据截至2021年6月1日
 
图表3：COMEX铜期权上月运行情况

数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2021年5月28日
 
图表4：COMEX铜期权合约持仓分布

数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2021年6月1日
 
      5月COMEX铜价冲高回落，之后维持震荡，铜期权隐含波动率与标的走势基本保持一致，同样呈现冲高回落之势。COMEX铜期权7月合约，在5月10日达到阶段高点29.21%，之后开始明显回落，从5月下旬开始，隐含波动率持续处于低位，截止6月2日，最新隐含波动率为22.22%，基本与30日历史波动率持平。随着铜价持续震荡，预计近期隐波率较大可能维持震荡。
      从CBOE波动率指数的走势来看，在经历5月7日~5月12日一波大幅上冲之后，VIX指数从5月12日的高点27.59逐步回归，目前最新值17.46。整体来看，目前VIX指数在17上下运行，表明投资者市场情绪相对平稳。
 
图表5：COMEX铜期货价格与期权隐含波动率走势

数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2021年6月2日
 
 
图表6：CBOE波动率指数VIX走势

数据来源：CBOE，国际衍生品智库
 
 
三、铜期权策略推荐
      昨日铜价高位回落，夜盘价格低开低走，截至6月3日隔夜COMEX铜报价4.6020美元/磅，跌幅1.11%。美国ISM制造业录得61.2，环比提高0.5个百分点，制造业强劲表现未现拐点，继续超预期表现，需求和订单增长依然具有韧性，往后看，只要欧美货币政策未出现明显转向迹象，流动性充裕下的经济复苏仍将是市场交易的主逻辑；中国5月PMI环比下滑0.1歌百分点至51，仍在荣枯线上方，但是新出口订单指数下滑较快，并带动新订单指数下滑，需求端的表现并不乐观，当前仍处于政策调控的窗口期，铜价受到两方力量博弈影响。由于昨日美联储部分官员提及考虑逐步退出部分信贷工具和缩减购债规模，铜价承压下跌。
      从供需格局来看，在铜价回调并企稳回升的过程中，下游需求渐起，贴水小幅收窄，库存加速下滑，国内供需格局得以改善，支撑铜价高位运行；海外情况来看，LME铜库存去化放缓，注销占比降至低点，现货仍保持贴水，海外供需紧张放缓。上期所和中国铜社会库存基本已现拐点，时间上略晚，但仍需关注这种去库的持续性如何。往后看，宏观方面需关注下周的数据和中国政策调控的频率，基本面出现改善支撑铜价高位运行，但不改区间震荡走势。
      国际衍生品智库分析师认为，COMEX铜期权隐含波动率目前持续震荡运行，预计随着铜价震荡，近期隐含波动率或将持续低位运行。期权操作方面，趋势策略目前建议继续卖出COMEX铜期权7月虚值看跌期权，铜价震荡或者上涨均能获取收益，还能获得时间价值收益；组合策略则建议卖出宽跨式组合，例如同时COMEX铜期权7月卖出虚值看涨和虚值看跌期权。不过由于卖期权面临的风险较大，建议投资者密切关注铜价和隐波率走势，及时调仓。
 
图表7：铜价偏弱震荡，卖出看跌期权获取时间价值

数据来源：芝商所 QuikStrike,国际衍生品智库