一、股指期货及期权行情变化
 
上周美联储公布利率决议，维持基准利率不变，市场通胀忧虑减弱，风险偏好回升，三大股票指数震荡上行。具体经济数据上，美国4月新屋开建数字同比锐减9.5%，年化数字降至156.9万幢，4月房地产投资数据不及市场预期显示房地产投资活动放缓。美国5月Markit制造业PMI初值为61.5，创下历史新高，高于市场预期，同样5月Markit服务业PMI初值70.1，亦创下历史新高，远高于市场预期。5月Markit综合PMI初值从上月的63.5飙升至68.1，为2009年有纪录以来最高水平。
 
此外GDP与劳动力市场数据强劲。拜登拟提出6万亿美元的基建预算。美国财长耶伦呼吁加大支出，强调通胀上升是暂时的。截止5月22日当周美国首次申请失业救济人数降至40.6万，为连续第四周下降。美国一季度实际GDP年化季环比修正值高于6.3%，与前值持平。美国4月商业设备订单增幅超预期。
 
上周四周五股指高开低走，整体小幅上行，周度来看纳指环比上涨2%，标普500指数环比上涨1.16%，道指环比上涨1%。衍生品方面，5月28日芝商所E-迷你标普500指数期货6月合约（ESM1）报收4202.5点，周环比上涨1.2%。E-迷你标普500指数期货周五成交112万手，周环比下降24%。E-迷你标普500指数期货期权周五成交62万手，周环比下降7%。上上周标普500指数宽幅震荡，避险需求增加，衍生品交易较为活跃，而上周小幅上行，市场交投活跃度有所下降。
 
从期权持仓分布来看，季度期权的看涨期权成交量较多行权价为4200，看跌期权成交量较多行权价也为4200。看涨期权持仓量较多行权价为4200和4250，看跌期权持仓量较多行权价为4150。而时间期限更短的周期权合约，看涨期权和看跌期权最大成交量行权价分别为4250和4200，看涨期权和看跌期权最大持仓量行权价也分别为4250和4200。整体来看，标的压力位和支撑位比较明显。
 
图表1：E-迷你标普500指数期货6月合约（ESM1）行情

数据来源：芝商所 国际衍生品智库
 
图表2： ESM1期货及期权合约每日成交量

数据来源：芝商所 国际衍生品智库
 
图表3：季度期权合约持仓分布

数据来源：芝商所 国际衍生品智库
 
图表4：周期权合约持仓分布

数据来源：芝商所 国际衍生品智库
 
二、波动率指数及期权隐含波动率变化
 
如图5所示，从波动率指数来看，3月初VIX值高达28.57，彼时股指在经理回调，随后直至5月初，VIX值逐渐下降至低于20，同时股指不断上行突破新高。5月11日和12日，连续两天大幅下行，VIX值再次上升达27.59，当前降至16.7左右。当股指面临较大下行风险时，市场避险需求增加，对股指期权的需求也相应增加，波动率指数也对应上升，因此可以参照VIX值水平与股指历史走势，帮助判断潜在风险。
 
图表5：VIX走势

数据来源：CBOE 国际衍生品智库
 
期权波动率方面，如图6所示，橙色线表示的ESM1平值期权隐含波动率，和前面波动率指数一样，5月12日上升至高位21.46%，然后回落至目前的12%左右。在股指震荡上行趋势下（黄色线），20日历史波动率（蓝色线）从月初的不到10%不断上升，然后保持在14%上方。可以看出当前市场对未来仍较为乐观。
 
图表6：ESM1期货价格、历史波动率及隐含波动率走势

数据来源：芝商所 国际衍生品智库
 
三、股指期权策略
 
受益于疫情防控和疫苗接种推进，经济逐渐复苏推动需求加速上升，相对于制造业服务业的增长速度更快，其中疫情期间持续低迷的服务业，特别是休闲和旅行行业改善明显。企业对前景感到乐观，积压订单急剧增加，需求持续回升，二季度美国经济或延续修复态势。
 
从盘面上看，上周5日均线向上突破之后仍在上方，下一步看股指能否突破前高。参考期权行权价分布，上方4250压力较大，做多股指可以直接买入看涨期权，更稳健的交易者可以选择看涨价差策略，也就是买入看涨期权的同时再卖出更高行权价的看涨期权。结合对点位的判断，只要标的涨不过，那么就可以收到卖出期权的权利金，增加收益。另一方面，股指下跌的时候卖出看涨的收益用来对冲买入看涨的亏损，也可以减少回撤，所以整体盈亏区间锁定。如图7所示，买入行权价4200的看涨期权，同时卖出行权价4225的看涨期权，成本14.27，在震荡上涨的行情下，最终收益率有75%。这是股指上涨超过4225的情况，也可以调整策略组合，卖出4250或者更高的行权价，扩大收益，当然在标的下跌时，亏损也更多，可以根据自身收益风险比目标来灵活选择。
 
图表7：ESM1期货期权看涨价差策略模拟情况

数据来源：芝商所 国际衍生品智库