一、周度行情回顾
        当地时间5月17日-5月21日一周，美国十年期国债主力合约ZNM1震荡运行，收报132.500，涨幅0.05%，成交量721.7万，持仓量406.3万。5月初公布数据显示4月ADP就业不及市场预期，就业恢复不及市场乐观，叠加国际疫情和国际关系扰动，市场风险偏好降低，十年期美债震荡上行。随着5月中上旬CPI数据落地，通胀大幅超出市场预期，引发市场对政策缩紧的担忧，十年期美债震荡下行，5月中下旬利率决议落地、美联储短期仍然维持阶段性的宽松，对市场底部形成支撑，十年期美债触底回升。总体来看，5月份以来，十年期美债在经济修复、通胀预期、阶段性宽松政策的综合影响下维持区间震荡、上有顶下有底的运行态势。
图1：美国十年期国债周度行情

资料来源：文华财经 国际衍生品智库
图2：美国2年、5年、10年期国债收益率

资料来源：Wind 国际衍生品智库

二、基本面分析
      （1）5月Markit制造业PMI大幅超预期、美国经济延续修复态势或加剧通胀上行。5月21日公布数据显示，美国5月Markit制造业PMI初值为61.5，创下历史新高，高于市场预期的60.2，前值60.5；5月Markit服务业PMI初值70.1，亦创下历史新高，远高于市场预期的64.5，前值64.7。5月Markit综合PMI初值从上月的63.5飙升至68.1，为2009年有纪录以来最高水平。受益于疫情防控和疫苗接种推进，经济逐渐复苏推动需求加速上升，相对于制造业服务业的增长速度更快，其中疫情期间持续低迷的服务业，特别是休闲和旅行行业改善明显。企业对前景感到乐观，积压订单急剧增加，国内外需求持续回升，二季度美国经济或延续修复态势，但需要注意的是持续快速扩张的经济修复态势或加速通胀水平的上行。
图3：美国5月Markit制造业PMI

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     （2）美国4月CPI超出市场预期，通胀预期升温。5月12日公布数据显示美国4月CPI年率录得4.2，前值2.6，预期3.6，美国4月CPI月率录得0.8，前值0.6，预期0.2；美国4月PPI月率录得0.6，前值1%，预期0.3%，美国4月PPI年率录得6.2%，前值4.2%,预期5.9%，美国4月通货膨胀同比、环比增速均改善，表现超出市场预期、通胀加快回升。从PPI分项来看，能源同比价格大幅增长、环比小幅减弱，食品价格环比、同比均大幅增长，核心PPI同比、环比均保持增长态势，生产端通胀压力上行。从CPI分项数据来看，食品、住宅、服装、交通运输、娱乐、教育通信均保持环比增涨，指向随着疫情防控和经济重启以及美国财政政策的刺激，需求有所改善，但另一方面也反映通胀逐渐从上游逐渐传导至下游，通胀加快上行。
图4：美国4月通货膨胀



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      （3）美国当周初请失业金人数大幅超出市场预期。5月20日公布数据显示美国至5月15日当周初请失业金人数录得44.4万人，前值47.8万人，预期45万人，美国当周初请失业金人数表现超出市场预期，在疫苗接种推广和经济修复的带动下，就业市场边际改善，虽然当周初请失业金人数逐渐降低，但目前距疫情前的水平有一定的距离且失业率维持高位水平，短期内就业市场情况仍然是美联储考虑的重要指标。
图5：美国当周初请失业金人数

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       由于美国就业市场和失业率仍然距离疫情前有较远距离，以及随着政策刺激作用的减弱，消费增长动能减弱有待进一步考验，对美国短期的宽松政策形成支撑，最新美联储利率决议仍然维持基础利率不变，但也需要注意到美国PMI数据保持扩张态势或加速通胀升温，不排除后期美联储提前预热缩减购债规模的可能性。

三、持仓分析
        截至5月18日当周，投机基金在CBOT10年期美国国债持有的净多单为97670张，前周净多持仓105351张，多头方较前周减少64056张，空头方较前周减少56374张，显示当前10年期美债市场多头势力占主导，但多头力量和空头力量较上周均有所减弱，指向部分投资者平仓离场。
图6：CBOT10年期美债期货CFTC非商业持仓


四、热点关注与行情展望
       热点关注：周二关注德国第一季度未季调GDP年率终值、德国5月IFO商业景气指数、英国5月CBI零售销售差值，美国3月S&P/CS20座大城市房价指数年率、美国4月新屋销售总数年化、美国5月谘商会消费者信心指数、美国5月里奇蒙德联储制造业指数。
        周三关注新西兰至5月26日联储利率决定；周四关注中国4月规模以上工业企业利润年率、德国6月Gfk消费者信心指数，美国至5月22日当周初请失业金人数、美国第一季度实际GDP年化季率修正值、美国4月耐用品订单月率、美国4月成屋签约销售指数月率。
        周五关注英国5月Nationwide房价指数月率、法国5月CPI月率、法国第一季度GDP年率终值、法国第一季度GDP年率终值、欧元区5月消费者信心指数终值、欧元区5月经济景气指数，美国4月核心PCE物价指数年率、美国4月个人支出月率、美国4月核心PCE物价指数月率、美国5月芝加哥PMI、美国5月密歇根大学消费者信心指数终值。
       行情展望：5月以来，受通胀预期、非农就业不及市场预期、美联储维持阶段性宽松政策、国际疫情和国际关系的综合影响，十年期美债维持区间震荡运行。从经济基本面来看，随着疫苗接种的推广和经济修复持续推进的情况下，制造业PMI保持扩张、就业改善、通胀加快回升，美债收益率仍具有上行的可能性；从宏观政策面来看，由于就业水平徘徊、距离疫情前有较大距离，叠加消费增速环比减弱，对短期的宽松政策形成支撑，上周四美联储利率决议仍然保持目标水平不变，对十年期美债底部形成阶段性的支撑；从持仓水平能看，当前十年期美债总持仓多头力量占上风，但多头和空头力量减弱，或表明短期投资者对市场方向的抉择仍然不明朗。长期来看，随着美国经济加速修复带动通胀回升、美联储或考虑逐渐退出宽松政策，十年期美债仍然具有下行的可能性，对美债上方形成压力；短期来看，美联储维持宽松政策对底部形成支撑，预计短期十年期美债或保持区间震荡运行，关注交易区间131.500-132.8125。后续需要注意通胀数据和就业数据的变化，或对市场方向的抉择产生影响。