一、美联储利率维稳，黄金价格小幅上涨
      上周，黄金价格维持震荡走势，微幅收涨。由于地缘政治风险的升温、市场对全球疫情的担忧加剧和拜登政府拟大幅征税等，导致避险需求升温，从而阶段性提振黄金价格，金价一度触及1798美元/盎司，创8周新高；其次，美元指数走弱和美债收益率涨势放缓，也支撑黄金价格。但是，美国经济数据表现强劲，美债收益率有走强预期，对黄金的反弹空间构成一定限制。
      本周前两个交易日，投资者等待美联储举行会议，从中寻找政策线索，黄金价格持稳运行。周三，美国联邦公开市场委员会(FOMC)公布最新利率决议，将基准利率维持在0%-0.25%区间不变，将超额准备金率（IOER）维持在0.1%不变，将贴现利率维持在0.25%不变，符合市场的普遍预期。利率决议公布后，美元指数大幅下行，COMEX黄金期货触底上涨，收涨0.16%报1781.6美元/盎司。
 
图表1：COMEX黄金期货价格走势

数据来源：芝商所，国际衍生品智库
 
      从黄金价格的影响因素上来说：
      市场避险需求升温，阶段性提振金价。全球疫情局势再度恶化，尤其是印度疫情全面失控，单日新增确诊创记录新高后或仍会大幅攀升，对疫情的忧虑仍可支撑金价。其次，近期围绕美俄乌伊英等地缘政治风险不断升温，以及拜登政府拟大幅调高资本利得税，或将导致美股在征税实施前出现一轮猛烈的抛售，届时也会阶段性提振避险需求，利好黄金。
      美元指数走弱，短期给黄金带来支撑。鲍威尔的宽松基调和美债收益率涨势放缓均给美元指数带来压力，叠加欧洲疫情控制和经济前景预期改善等均支撑欧元，间接令美元承压。美元指数连续3周回落，创近1个月新低，从而支撑贵金属市场。但美国就业市场复苏强劲，制造业、服务业PMI再创历史新高，以及新屋销售仍火爆，强劲的经济数据表明美国复苏有望延续，因此未来美债收益率或有走强预期，料将支撑美元指数，或对黄金价格形成中期压制。
      美联储鸽派立场，仍对金价构成支撑。俄罗斯央行4月意外加息50bp，加央行也暗示可能在2022年加息，欧央行虽维持宽松，但下半年仍有可能讨论缩减QE。市场聚焦的美联储4月29日的货币政策会议上，美联储决定维持政策不变：将基准利率维持在0%-0.25%区间不变，将超额准备金率(IOER)维持在0.1%不变，将贴现利率维持在0.25%不变，每月债券购买规模也保持在1200亿美元。美联储重申，在劳动力市场达到充分就业，且通胀达到2%并有望在一段时间内超过该水平之前，美联储都将维持联邦基金利率在当前水平。目前来看，美联储的鸽派立场仍会对金价构成支撑。不过，未来需关注美联储前瞻指引的边际转鹰变化可能对黄金价格的影响，从较长周期而言，随着通胀落地的持续上升，黄金仍将面临着美联储收紧货币政策（今年年底至明年上半年削减购债）的利空。
      美债收益率涨势放缓，通胀回升超预期，限制实际利率上行空间，支撑金价。近期美国通胀预期持稳回升，美债收益率涨势放缓，因此10年期美国实际利率下行后维持在-0.76%附近，支撑金价。进入二季度，在美国3月PPI和3月零售销售数据均表现强劲的背景下，美国潜在的通胀压力有望持续兑现，届时通胀率的回升速度仍有望大于美债收益率的上涨速度，从而限制实际利率上行空间，支撑金价。
 
 
二、黄金期权表现分析
      进入四月份，由于避险情绪升温，同时美元指数走弱等因素影响，黄金价格有所走强。本周前两日，黄金价格持稳运行，在美联储利率决议之后，黄金价格触底上涨。从交易量来看，截止27日，COMEX黄金期权成交量达到325354张，日均成交17123张，最新持仓量916724张，环比增加16.6%，总体来看，交易活跃度大幅增强。
 
图表2：COMEX黄金期货与期权每日交易量走势图

数据来源：芝商所，数据截至2021年4月27日
 
      P/C Ratio即看跌看涨比例（P/C Ratio）, 一般提到的PCR指标有两个，一个是成交量的PCR指标，另一个是持仓量的PCR指标。作为成交量的PCR指标，它衡量了过去某段时间不同类型合约的成交活跃程度；作为持仓量的PCR指标，它衡量了过去某段时间不同类型合约的持仓力量。目前来看，成交量PCR指标当前值0.58，环比有所增加，持仓量PCR指标当前值0.35，环比基本持平。从PCR指标来看，目前期权投资者对于黄金的看法整体持相对中性态度。
      一般可以把看涨期权最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的压力位，把看跌期权的最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的支撑位。从持仓分布来看，目前COMEX黄金6月合约，看涨期权最大持仓位为2000,看跌期权持仓较多的行权价为1600，理论上来讲，初步可以判断COMEX黄金压力位大概在2000，而支撑位则在位于1600附近。
 
 
图表3：COMEX黄金期权本月运行情况

数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2021年4月27日
 
 
图表4：COMEX黄金期权合约持仓分布

数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2021年4月27日
 
      从COMEX黄金期货价格与期权隐含波动率走势图来看，黄金期权隐含波动率从4月初开始持续走低，本周以来，黄金期权隐含波动率更是屡创新低。当前期权主力隐含波动率最新值为11.90%，大幅低于平均水平，预计隐波率近期将会明显上行。
      另外，从CBOE 波动率指数VIX的走势来看，4份市场恐慌指数持续处于较低水平，基本都在17左右。27日VIX指数最新值17.28，仍低于阈值20，表明当前市场情绪相对乐观，不过也需警惕市场出现变盘的可能。
 
图表5：COMEX黄金期货价格与期权隐含波动率走势

数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2021年4月27日
 
图表6：CBOE 波动率指数走势

数据来源：CBOE, 国际衍生品智库
 
三、期权策略布局
      美联储公布利率决议，不改变联邦基金利率目标区间（0%-0.25%），以及资产购买量仍旧维持在1200亿美元/月不变，维持前期政策不变。鲍威尔在发布会上表示，物价上涨将是短暂的，导致价格上涨的供应链瓶颈并不会使美联储改变政策。经济复苏仍然不均衡、而且远远没有完成，现在还不是开始谈论缩减购债规模的时候。再一次给出经济复苏更多时间。目前黄金交易的主要逻辑是经济复苏下通胀预期和流动性收紧预期之间的博弈。预计在美国3月PPI和3月零售销售数据均表现强劲的背景下，美国潜在的通胀压力有望持续兑现，届时通胀率的回升速度仍有望大于美债收益率的上涨速度，从而限制实际利率上行空间，支撑金价。
      黄金期权操作策略方面，目前COMEX黄金小幅上涨，后期有望延续上涨格局，同时当前隐含波动率处于较低水平，预计后期将会从低位逐步回升，建议趋势策略可逢低买入黄金看涨期权，建议买入COMEX 6月看涨期权，黄金价格上涨时可以利用其杠杆扩大收益，同时风险也可控。
 
 
图表7：黄金期权当前可逢低买入看涨期权

数据来源：芝商所 QuikStrike