周度走势综述 随着不及预期的中美新一轮关税措施正式落定，美股市场在利空出尽后，迎来了短暂的消息面真空期，随后各大指数转而上涨。标普500与道琼斯工业指数双双创下历史新高，而上周迎来反弹的纳指则表现相对疲软。尽管美联储加息临近，上周美国国债收益率明显上升，10年期更是再度超过3%的水平，但由于目前股市受到美国经济基本面以及企业业绩的明显支撑，使得市场并未因此作出过多的反馈，仍然保持着上升的势头。
标普500行业指数方面，地产板块继续受到宏观数据表现不及预期的影响，小幅回落，而公用事业板块同样表现不佳。过去两周走势较为疲软的金融板块受到国债收益率上行的提着，迎来强势反弹，与材料板块一同领涨市场。此外，能源、工业、医疗保健及日常消费均连续两周震荡上行。
本周一标普500迎来了20年来最大的调整，主要是将原有的电信板块重新命名为通信服务板块，它将涵盖综合电信服务、无线电信服务、出版、电影与娱乐、交互式家庭娱乐以及交互式媒体与服务等行业。此次受影响最大的则是非日常消费和科技板块，分别有16只和6只股票移植该类别。其中，科技板块中的谷歌母公司Alphabet（权重25.8%）、Facebook（18.4%）、动视暴雪（4.5%）、EA（4.2%）和Take Two等公司以及非必需消费品板块中的有迪士尼、康卡斯特、奈飞、推特以及CBS将转向通信服务板块。新板块中，前九大公司的权重将达到77%，标普500科技板块原先26%的比重下降到20%左右。信息技术板块中苹果和微软的权重将分别上调至22%和16%，而亚马逊在非必需消费品板块的权重将上升至33%。由于标普公司早已进行说明，因此重新分类对市场不会产生太大影响，但追逐各行业的基金将可能会对投资组合进行调整，令市场市场会出现一定的波动。
图表1期指周度表现
资料来源：Wind，国际衍生品智库
图表2 标普500行业指数表现
资料来源：Wind，国际衍生品智库
在英国脱欧取得进展、中美关税措施好于市场预期、新兴市场危机缓和等因素共同作用下，全球市场延续了此前一周的积极表现， MSCI主要地区指数再度集体上涨，新兴、亚太及欧洲市场表现抢眼，后两者涨近3%。过去一周除了受政策推动迎来强势反弹的A股外，日本成为表现最佳的市场，安倍赢得自民党总裁选举、全球风险偏好回升，日圆走软、二季度GDP与机械订单数据好于预期、资金持续介入等因素的共同作用下，日经225迎来强势反弹，创下一月底以来的新高。
图表3 MSCI主要指数
资料来源：Wind，国际衍生品智库
图表4全球主要股市表现（%）
资料来源：Wind，国际衍生品智库
要点关注1、美联储加息在即 本周四凌晨2点，美联储将公布利率决议及政策声明，随后美联储主席鲍威尔将召开新闻发布会。目前市场几乎一边倒的认为美联储将在本次会议上进一步加息，不过投资者的焦点将重点关注美联储对未来加息前景的表述。从目前的FedWatch的数据来看，美联储将利率上调0.25%至2%-2.25%的可能性为93.8%，这将使得利率上升至近十多年来的最高水平。若从FedWatch以及美联储加息点阵图来看，央行年底再加息0.25%的概率由一个月前的65.3%上升至76.3%，支持的官员也由六人增加至七人，而支持明年将利率上调至3%-3.25%的官员也上升至四人。从目前美联储官员的主要结论来看，保持稳步渐进加息以及持续缩表仍是主流观点。不过随着美国经济保持扩张的势头，更快的经济增长以及通胀，或将推动美联储采取比预期更为激进的速度进行加息，这也是市场较为担心的。
摩根士丹利的一份报告中称，此次会议将传递逐步加息的信号，并对经济上行和下行风险进行警惕。上行风险在于经济增长将会因财政刺激持续下去，这种上涨将可能带通胀的上行，都可能迫使美联储采取比市场认为的更积极的加息步伐；下行的风险则是随着美联储政策回归正常化，将可能导致全球经济增长放缓，以及并加剧新兴市场的经济问题。保德信金融集团首席市场分析师Krosby认为，目前利率朝着正常化的方向发展，但鲍威尔是务实的，利率声明中大部分内容大部分将保持不变，但“货币政策是宽松“的表态可能会被修改或删除，政策将继续向中性利率靠拢。
图表5联邦基金目标利率
资料来源：Wind，国际衍生品智库
图表6 美联储加息点阵图（三月）
资料来源：Federal Reserve
图表7 美联储加息点阵图（六月）
资料来源：Federal Reserve
图表8-9 FedWatch加息概率（九月/十二月）
资料来源：CME
2、中美新一轮关税落地 上周美国、欧元区、法国及德国相继公布了九月份的制造业PMI数据。美国9月Markit制造业PMI初值为55.6，较前值54.7明显回升，并好于市场预期的55，但服务业PMI则降至52.9，创下2017年3月以来的新低，前值为54.8。不过对于市场而言，ISM制造业指数更具权威性，该数据近一年来始终保持在57-60的区间运行，并在上月创下了近年来的新高，对美国经济景气的繁荣度指引作用较强，因此关于Markit制造业指数不做过多评论。
前一周欧洲与法国央行相继下调了2018年和2019年经济增长预期，并上调了通胀预期。作为反映经济前景的重要指标，制造业PMI继续走低，欧洲主要经济体经济正在呈现扩张放缓势头。欧元区制造业PMI回落至53.3，低于前值54.6，且不及预期，创下两年来的新低。IHS Markit首席经济学家Williamson表示，出口的疲弱表现，使得欧元区经济创下两年来的最糟糕表现，全球需求下降、贸易摩擦、英国脱欧、地区政治不确定性上升，使得商业活动加剧放缓，不过服务业受到内需以及就业增长的推动，保持稳健，但或难以长时间维持。
欧元区第一大经济体德国制造业PMI创下25个月来新低，降至53.7，明显低于预期55.7和前值55.9，不过服务业表现强劲，创下8个月来新高，达到56.5。国内需求的强劲，无法掩盖出口的疲软，新订单指数保持平稳，但出口数据迎来三年来首次下滑，制造业的信心在九月遭遇挫折，使得生产积极性前景的不确定性陡然上升。
法国制造业PMI的回升势头戛然而止，由八月份53.5降至52.5，不及市场预期的53.3，不过相比于欧元区与德国，法国服务业PMI却降至近四个月来新低，回落至54.3，服务业产出增长创下2016年12月以来的新低。制造业产出数据同样创下两年来的最慢增速，由52.7急剧降至50.4，汽车行业需求的疲软以及出口新订单再度萎缩，成为拖累经济扩张放缓的主要原因。
图表10 美、欧、法、德制造业PMI
资料来源：Wind，国际衍生品智库
未来一周关注焦点（9.26-10.2） 周一周二，中美关税以及日本央行利率决议相继落地，本周所需要关注的重要，经济数据以及事件相对前几周有所增加。周三除了新屋销售以及EIA周报外，美联储将公布利率决议，同时鲍威尔将出席会后的新闻发布会。尽管市场普遍预期美联储将在年内进行第三次加息，但最重要的还是美联储政策声明和鲍威尔讲话的鹰鸽态度。由于近期美国国内经济数据表现强劲，使得市场对12月再次加息的预期不断升温。周四需要关注的则是欧洲时段公布的德国物价数据，将有望给周五的欧元区CPI提供一定的指引；此外，欧洲央行将发布的经济公报同样值得关注，此前欧洲央行下调了欧元区2018年和2019年增速预期。美国商务部则将公布八月份耐用品订单数据 ，在七月份表现不及预期并创下一月份以来最差表现后，市场对该数据仍较为乐观，有望录得近来的积极表现。周五需要重点关注的则是将出炉的八月份美国PCE物价指数，这也是美联储重点关注的加息指标，不过鉴于此前公布的CPI和PPI数据均不及预期，预计该数据对市场影响将偏中性。下周一则需要关注一系列制造业PMI指数终值，今年以来除了美国以外的主要经济体扩张均出现放缓迹象，欧元区9月制造业PMI刷新两年来新低，反观美国仍继续保持着相对较快的扩张势头，预计9月ISM制造业指数仍将维持在60附近。
持仓分析 美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的数据显示，截至9月18日当周，投机头寸在迷你标普500期货及期权持仓净多持仓由124918手大幅回落至83322手，空单创今年三月份以来最大单周增量，达到43177手。多单则小幅增加1581手。道琼斯工业平均指数期货和期权净多持仓由949手回升至2562手，多空单分别增加2805手和1192手，前者创下一月份以来的最大增量；反观纳斯达克100迷你期货和期权净空单由1676手小幅升至1748手，多空单分别增加1014手和1086手。从持仓变化来看，纳指内部分歧较为明显，而道指及标普多空头态度则相对明确，短期内标普500上行势头或将进一步受到抑制，而道指预计上行趋势将有望再接再厉。
图表11迷你标普500期货期权投机持仓变化
资料来源：CFTC，国际衍生品智库
图表12 迷你纳斯达克100期货期权投机持仓变化
资料来源：CFTC，国际衍生品智库
图表13道琼斯($5)期货期权投机持仓变化
资料来源：CFTC，国际衍生品智库
行情展望 国际衍生品分析师认为，未来一周，市场的焦点将再度聚焦于美联储的议息会议上。尽管加息25个基点已是市场达成的共识，但是会后的声明以及鲍威尔的表态，都将可能对股市、汇市、债市带来一定的波动。短期内建议投资者逢高落袋为安，中长期仍可维持偏多的操作。不过接下去一段时间内，期指的上行道路仍充满荆棘，贸易战、新兴市场危机以及美国中期选举等不确定性因素仍然存在，但业绩、经济的稳定增长仍将继续助力期指走强。
