摘要：23日OPEC会议上，产油国没有就提高石油产量达成一致，市场预期落空，刺激油价大幅上涨，伊朗问题成为市场关注的焦点。在特朗普施压高油价的背景下，OPEC与美国博弈加剧，后期关注特朗普是否有更加实质性手段打压油价，如继续抛售战略原油储备等。
 
一、行情回顾
    上周三沙特称对Brent油价高于80美元/桶感到安心，WTI主力合约应声大涨近2%；上周四特朗普推特上要求OPEC垄断者必须降低油价，油价收跌超1%；上周五伊朗军方表示将在霍尔木兹海峡进行军演，油价再次大涨，随后路透援引消息人士称，OPEC成员国将在周日会议上讨论额外增产50万桶/日，油价急跌。全周WTI主力合约收于70.71美元/桶，涨幅2.51%。周日受OPEC会议不增产的利多影响，本周一油价大涨超2%，收于72.27美元/桶。
 
二、基本面分析
1、OPEC会议分析
    上周日OPEC与非OPEC联合部长级监督委员会会议在阿尔及尔举行，在特朗普不断施压OPEC增产以及距11月制裁伊朗石油出口时间将近的情况下，市场预期本次会议上OPEC将会讨论如何进一步增产以弥补伊朗产能和出口的不足。从会议的结果看，市场预期落空，沙特与俄罗斯均排除了立即增加石油产量的可能性，沙特能源大臣表示：产油国优先考虑目标是保持油价持续稳定，国际油价维持80美元/桶对产油国和消费国都有利；俄罗斯能源部长表示：油市很平衡，预期2019年油市将过剩。
    OPEC会议不增产，使得特朗普打压油价的愿望落空。Brent油价向上突破80美元/桶的重要阻力位，创4年新高，WTI亦大幅上涨。油价的大涨对特朗普的中期选举和未来经济增长带来不确定性，密切关注后期美国是否会出台打压油价的实质性手段，如继续抛售战略原油储备等。若出台，则油价进一步上涨的空间有限。

2、远期曲线分析
A、远期曲线
    远期曲线的结构反映投资者对该商品市场未来供给和需求的预期，back结构表明原油基本面处于供不应求的局面，back程度越深表明基本面供需的矛盾越强烈，而远期曲线的结构可以用库存数据来验证。
    图1显示了WTI上周五、1周前和1月前的远期曲线，图2显示了WTI和Brent近远月价差的走势。本周在油价上涨之际，WTI远期曲线较上周陡峭，近远月价差小幅回升，表明本周原油市场基本面较上周有所好转。
图1 WTI远期曲线

数据来源：wind横华国际研发中心

图2 WTI和Brent 近远月价差

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B、库存变化
    图3显示了EIA原油库存的走势，上周EIA原油库存减少205.7万桶。其中，产量1100万桶/日，平历史新高；进口802.4万桶/日，出口236.7万桶/日；炼厂开工率大幅下降2.2%至95.4%。
    尽管上周EIA库存下滑，但市场最为关注的炼厂开工大幅下滑2.2%，开启了炼厂的季节性检修。在过去三个月中，美湾炼厂处理了创纪录的原油，扭转了之前下游馏分油短缺的局面，汽油库存却大幅增长。随着夏季驾驶高峰的结束，预期今年炼厂开工率的下滑程度将比往年更加猛烈，这将对原油累库存增加动力。
    管道方面，德州sunrise输油管道将在11月恢复运营，管道扩建完成后使得产区米德兰至威奇托福尔斯之间增加50万桶/日的运力，并与库欣相连。在产区米德兰油价贴水库欣超过10美元/桶的情况下，管道扩建进程的加快使得产区运送到库欣和美湾的原油增加，产区大幅贴水库欣和美湾的局面将得到改善，油价中期将面临重大压力。
图3 EIA原油库存

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三、技术面分析
1、K线形态分析
    图4和图5分别显示了WTI主力合约日线和4小时K线的技术走势。日K线中，油价呈现区间需求格局，上方强压力位于前期高点75，下方支撑位于前期低点63.5-64。4小时K线中，受上周日OPEC会议不增产的利多消息影响，油价向上突破71-71.5美元/桶的关键阻力位，4小时周期价格保持强势，有MACD疑似顶背离的迹象，但没有经过确认。后期密切关注4小时周期油价对71-71.5支撑区域的回踩，观察其支撑的强度和有效性，若守不住，则前期收敛三角形的向上突破为假突破，油价大概率将继续回落；若守得住，则价格向上仍有空间。
图4 WTI主力连续日K线

数据来源：文华财经 横华国际研发中心

图5 WTI主力连续4小时K线

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2、基金持仓分析
    图6显示了CFTC原油持仓情况，截止上周二，伴随着多头持仓的离场，原油净多持仓继续下滑。本周随着油价的大涨，关注本周日净多持仓的变化，看多头持仓能否企稳。
图6 CFTC基金持仓
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四、期权指标分析
1、期权持仓量分析
    图7显示了WTI1811期权合约各执行价格处持仓量。可以看出，看涨期权端在75和85美元处分布大量持仓，表明75美元和85美元是重要的阻力位；看跌期权端65和66美元处聚集大量持仓，表明65-66美元区间内的支撑力度很强。比较来看，65-66美元处的持仓量大幅高于75美元处，表明下方支撑力度强于价格前期高点的阻力位。
图7 WTI1811期权合约各执行价持仓量

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2、期权波动率分析
图8显示了WTI平值期权的波动率期限结构，其中，红线和灰线分别是本周和上周WTI平值期权在各期中的波动率。可以看出，本周波动率曲线整体下移，表明在周日OPEC会议结束后，尽管伊朗问题仍为市场关注的焦点，但市场不确定性预期相对下降，原油市场情绪相对稳定。
 
图8 WTI期权波动率期限结构

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五、期权策略
    本周受OPEC会议不增产利多影响，WTI油价大幅上涨，市场关注美国和OPEC关于原油产量的博弈。在美国中期选举将近且高油价对美国经济增长不利的情形下，美国极有可能再次释放原油战略储备以打压油价；美湾炼厂检修来临，炼厂开工大幅下滑促使美原油累库存；石油输出管道建设超预期使得产区原油加速运向库欣和消费地，油价中期面临压力。因此，WTI 1811执行价7500看涨期权卖方继续持有，风控为期权报价达到1.14时平仓离场。具体持仓头寸盈利情况见表1。
表1：持仓头寸盈利和希腊字母变化情况

时间	持仓合约	买卖方向	期权价格	1手持仓盈亏	1手实现盈利	1手占用保证金	距离到期日所剩时间	盈亏平衡点	Delta	Gamma	Vega	Theta
2017.12.26	CL1803P5500	卖开	0.47	0	0	3000	52	54.53	19	-6	-0.061	0.011
2018.1.2	CL1803P5500	—	0.26	210美元	0	3000	44	54.95	4	-3	-0.012	0.008
2018.1.8	CL1803P5500	买平	0.16	0	310美元	3000	38	54.86	7	-3	-0.026	0.008
2018.1.8	CL1803P5700	卖开	0.26	0	0	3000	38	56.74	12	-5	-0.040	0.011
2018.1.15	CL1803P5700	买平	0.10	0	160美元	3000	31	56.90	5	-2	-0.019	0.008
2018.1.15	CL1803P6000	卖开	0.27	0	0	3000	31	59.73	13	-5	-0.039	0.014
2018.1.22	CL1803P6000	—	0.30	-30美元	0	3000	24	59.7	15	-7	-0.039	0.018
2018.1.29	CL1803P6000	—	0.08	190美元	0	3000	17	59.92	5	-2	-0.014	0.011
2018.2.5	CL1803P6000	—	0.06	210美元	0	3000	10	59.94	4	-3	-0.010	0.014
2018.2.6	CL1803P6000	买平	0.27	0	0	3000	9	59.73	18	-6	-0.061	0.026
2018.2.26	CL1804P6000	卖开	0.26	0	0	3000	18	59.74	14	-6	-0.033	0.020
2018.2.28	CL1804P6000	买平	0.52	0	-260美元	3000	16	59.48	25	-9	0.046	0.042
2018.3.12	CL1805P5800	卖开	0.48	0	0	3000	37	57.19 67.31	2	-11	-0.1	0.029
	CL1805C6650	卖开	0.33			3000
2018.3.19	CL1805P5800	—	0.32	160美元	0	3000	30	57.35 67.15	-2	-11	-0.084	0.032
	CL1805C6650	—	0.33			3000
2018.3.26	CL1805C6650	买平	1.3	0	-970美元	3000	23	67.81	-44	-9	-0.065	0.036
	CL1805P5800	—	0.09	230美元	0	3000	23	57.91	4	-2	-0.015	0.010
	CL1805P6550	卖开	1.51	0	0	3000	23	64.88	14	-1	-0.006	0.004
	CL1805P6400	买开	0.88
	CL1806P6000	卖开	0.64	0	0	3000	54	59.36	17	-4	-0.064	0.016
2018.4.2	CL1805P6550	—	1.35	-40美元	0	3000	16	64.83	20	-1	-0.005	0.003
	CL1805P6400	—	0.68
	CL1806P6000	—	0.54	100美元	0	3000	47	59.46	17	-4	-0.057	0.016
2018.4.9	CL1805P6550	—	3.60	-510美元	0	3000	9	64.15	11	8	0.012	-0.014
	CL1805P6400	—	2.26
	CL1806P6000	—	1.13	-490美元	0	3000	40	58.87	33	-7	-0.073	0.023
2018.4.16	CL1805P5800	—	0.01	470美元	0	3000	2	58	0	0	0	0.001
	CL1805P6550	—	0.07	580美元	0	3000	2	65.45	7	-8	-0.006	0.029
	CL1805P6400	—	0.02
	CL1806P6000	—	0.23	410美元	0	3000	33	59.77	8	-3	-0.031	0.013
	CL1806P6200	卖开	0.42	0	0	3000	33	61.58	15	-4	-0.046	0.019
2018.4.23	CL1805P5800	—	0.00	0	480美元	3000	0	0	0	0	0	0
	CL1805P6550	—	0.00	0	630美元	3000	0	0	0	0	0	0
	CL1805P6400	—	0.00
	CL1806P6000	—	0.10	540美元	0	3000	26	59.9	5	-2	-0.018	0.010
	CL1806P6200	—	0.22	200美元	0	3000	26	61.78	9	-3	-0.030	0.016
	CL1806C7000	买开	1.03	0	0	3000	26	70.82	26	5	0.037	-0.017
	CL1806C7500	卖开	0.20
2018.5.2	CL1806P6000	—	0.10	540美元	0	3000	16	59.9	5	-2	-0.014	0.015
	CL1806P6200	—	0.19	230美元	0	3000	16	61.81	9	-4	-0.023	0.023
	CL1806C7000	—	0.63	-310美元	0	3000	16	70.52	21	6	0.030	-0.026
	CL1806C7500	—	0.11
2018.5.7	CL1806P6000	买平	0.02	0	620美元	3000	11	59.98	1	-1	-0.003	0.005
	CL1806P6200	—	0.04	380美元	0	3000	11	61.96	2	-1	-0.007	0.010
	CL1806C7000	—	1.13	180美元	0	3000	11	71.01	40	9	0.032	-0.031
	CL1806C7500	—	0.12
2018.5.14	CL1806P6200	—	0.01	410美元	0	3000	4	62	0	0	0	-0.001
	CL1806C7000	—	0.89	50美元	0	3000	4	70.88	61	22	0.024	-0.087
	CL1806C7500	—	0.01
	CL1807P6500	卖开	0.38	0	0	3000	33	62.62	14	-4	-0.046	0.018
2018.5.21	CL1806P6200	买平	0	0	420美元	3000	0	—	0	0	0	0
	CL1806C7000	卖平	1.59	0	760美元	3000	0	0	0	0	0	0
	CL1806C7500	买平	0
	CL1807P6500	—	0.14	240美元	0	3000	26	64.86	6	-2	-0.022	0.010
2018.5.28	CL1807P6500	买平	0.76	0	-380美元	3000	19	63.94	37	-10	-0.057	0.041
	CL1808C7300	卖开	0.62	0	0	3000	51	72.38	-18	-4	-0.056	0.013
2018.6.4	CL1808C7300	—	0.42	200美元	0	3000	44	73.42	-14	-4	-0.051	0.015
2018.6.11	CL1808C7300	—	0.22	400美元	0	3000	37	73.22	-9	-3	-0.035	0.012
2018.6.19	CL1808C7300	买平	0.09	0	530美元	3000	29	73.09	-5	-2	-0.019	0.009
2018.6.25	CL1809P6350	卖开	0.84	0	0	3000	53	62.66	21	-4	-0.076	0.018
2018.7.2	CL1809P6350	—	0.23	610美元	0	3000	46	63.27	7	-2	-0.036	0.010
2018.7.9	CL1809P6350	买平	0.27	0	570美元	3000	39	63.23	9	-2	-0.038	0.013
	CL1809C8000	卖开	0.39	0	0	3000	39	80.39	-12	-3	-0.049	0.017
2018.7.12	CL1809C8000	—	0.13	260美元	0	3000	36	80.26	-5	-2	-0.024	0.009
	CL1809C7550	卖开	0.42	0	0	3000	36	75.92	-15	-4	-0.051	0.019
2018.7.16	CL1809C8000	买平	0.09	0	300美元	3000	32	80.09	-4	-2	-0.018	0.007
	CL1809C7550	—	0.36	60美元	0	3000	32	75.86	-14	-4	-0.046	0.018
2018.7.22	CL1809C7550	—	0.13	290美元	0	3000	25	75.63	-7	-3	-0.023	0.012
2018.7.30	CL1809C7550	—	0.12	300美元	0	3000	18	75.62	-7	-3	-0.021	0.013
	CL1809P6650	买开	0.58	0	0	0	18	65.92	-24	8	0.050	-0.031
2018.8.6	CL1809C7550	买平	0.03	0	390美元	0	11	75.53	-2	-2	-0.006	0.007
	CL1809P6650	卖平	0.40	0	-180美元	0	11	66.10	-21	10	0.034	-0.040
2018.8.20	CL1810C7000	卖开	0.35	0	0	3000	29	70.35	-16	-5	-0.044	0.018
2018.8.22	CL1810C7000	买平	0.70	0	-350美元	0	27	70.70	-27	-7	-0.050	0.033
2018.8.27	CL1810C6850	买开	1.44	0	0	0	22	65.65 71.35	3	22	0.135	-0.065
	CL1810P6850	买开	1.42
2018.9.3	CL1810C6850	卖平	2.14	0	40美元	0	15	65.61 71.39	34	21	0.103	-0.082
	CL1810P6850	卖平	0.76
	CL1811C7500	卖开	0.57	0	0	3000	45	75.57	-19	-5	-0.066	0.017
2018.9.10	CL1811C7500	—	0.29	280美元	0	3000	38	75.29	-11	-4	-0.042	0.014
2018.9.17	CL1811C7500	­—	0.35	220美元	0	3000	31	75.35	-14	-4	-0.044	0.018
2017.9.25	CL1811C7500	—	0.81	-240美元	0	3000	23	75.81	-29	-7	-0.061	0.035
总计				-240美元	3070美元

数据来源：QuikStrike横华国际研发中心