尽管震荡区间上限被突破 欧元仍难有趋势性行情
摘要：基本面上看，美元指数下跌空间有限，仍处在震荡区间当中，近期欧元/美元有冲高回落的需求；技术面上看，欧元能否站稳震荡区间的上限还存疑，且处在布林通道的顶部，有望冲高回落，而投机基金总持仓四周连降，多头持仓与空头持仓不相上下，显示趋势性行情还未到来。综合分析，短期内欧元/美元冲高回落的可能性较高。如果持续在1.18049以上运行，下一个压力位将是1.19533。否则，欧元/美元将重回1.15648-1.18049盘整区间。
一、行情回顾 本周CME欧元/美元主力合约6EZ8集中在1.16387-1.18063这一区间震荡上行，区间上限多次被测试，9月20日获得突破，收报1.18565。
图1：欧元/美元6EZ8日K线图
资料来源：文化财经 国际衍生品智库
二、基本面分析 欧元/美元的价格反映了欧元和美元的相对强弱关系，美元强则欧元/美元就弱。今年4月下旬至6月下旬，受益于美国经济数据向好、美债利率上升的推动，以及欧元区和英国经济数据普遍低于预期，叠加意大利政坛危机发酵，美元指数大幅上涨，欧元/美元一路下滑。随后欧元/美元进入区间震荡期，直到8月中上旬才得以打破。因土耳其拘留了一位美籍牧师并拒不释放，美国宣布对土耳其进行经济制裁，土耳其里拉大幅贬值。作为与土耳其毗邻的欧洲，欧洲银行业存在大量来自土耳其的贷款，市场担忧这些贷款可能面临巨大坏账风险，导致欧元/美元大跌。与此同时，土耳其金融市场动荡，也引发市场对与美国正在发生贸易摩擦的其他新兴市场的担忧，恐慌情绪助推美元指数上涨，令欧元/美元受到双重打压。之后，土耳其因素降温，美元指数回落，欧元重新回到之前的震荡区间。
当前欧元盘整的原因主要有两个，一个是美元进入横盘整理期，另一个是欧美利差正在走强，但欧元区的货币政策正在向美国靠拢。
先看美元。美国经济强劲，美联储稳步渐进的加息，导致与其他央行货币政策分化，将是支撑美指继续走强的主要因素。但利空美元的因素也势均力敌。首先，美联储年内再加息两次的预期已经反应在当前的价格当中，持续升值需要更多利多因素刺激。其次，美联储明年有可能不再加息，这将抑制美元上行。受美联储加息影响，美国收益率曲线在过去12个月里大幅走平。继续加息可能会使收益率曲线完全走平，甚至出现倒挂，诱发经济衰退。而且在由美国挑起的贸易战影响下，全球经济已经显露放缓迹象，多个新兴市场国家面临下行压力，美国经济也将会受到拖累。最后，特朗普已经表达了对美联储加息导致强势美元的不满，美联储官员也会像前几年那样考量美元太强对经济的损害，不会让美元指数升的太高。美元指数想再创新高，需要更多新的明显利好。否则，将缺乏继续上行的动力。昨日美元指数刚刚向下突破今年下半年以来的震荡区间94.104-95.411刚刚被打破，但我们认为年内美元指数将大概率横盘震荡，美元指数的下一个阻力位将是93.557，短期内不易突破。
图2：欧元区经济景气指数与制造业PMI
数据来源：wind 国际衍生品智库
图3：美国和欧元区的月度CPI同比
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再来看欧美利差以及欧元区的货币政策。今年以来美国经济强势增长，美联储加息两次共上调联邦基金利率50个基点。市场普遍预期，年内美联储还将加息两次。美国加息，欧洲央行并未跟随，导致欧元区与美元的利差扩大，今年欧元/美元持续下跌。从图4看出，2017年9月至今年7月，欧元区与美国利差持续拉大并达到峰值，随后小幅收窄，近期又有扩大势头。图5展示的是欧美利差与欧元/美元汇率的走势情况，可以看出两者相关度较高，大体上呈现负相关关系。利差的扩大引发资本流动，驱动欧元/美元汇率不断下行，形成压制欧元的主要逻辑。但欧洲央行已经计划在今年底结束2.6万亿欧元的债券购买计划，并在2019年秋天进行欧元区债务危机以来的首次加息。欧元区货币政策趋向收紧，与美国货币政策的分化即将终结。利空与利好的因素相互制衡，使得欧元/美元没有一个倾向明确的方向。
图4：欧元区与美国10年期国债收益率对比
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图5 欧美利差与欧元/美元汇率
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从基本上分析，近期欧元/美元有冲高回落的需求。首先，美元指数继续宽幅震荡的格局不易被打破，短期内有望小幅下行，但继续下行的空间不大，欧元/美元继续上涨的空间受限。其次，欧美利差近期有扩大势头，考虑到两者的反向关系，欧元/美元有望走低。再次，欧洲央行最早将在2019年秋季加息，市场加息预期没有提前，欧元/美元缺乏进一步上行的动力。
三、技术面分析1、K线形态分析 图6和图7分别显示了欧元区主力连续4小时K线和日K线的技术走势。4小时K线图上，8月22日以来，欧元又回到前期的震荡区间1.15648-1.18049之中，9月20日小幅向上突破区间上轨，但能够持续在轨道上方运行值得怀疑。日线图上，欧元当前的价位处于布林通道的顶部，有望冲高回落。1.18049是一个强压力位，这是2017年8月以来最低点1.13275与最高点1.25795之间38.2%的位置。如果向上突破通道上轨，欧元/美元将很快遇到下一个压力位1.19533，即50%的位置。如果价格长期处在1.18049以上，欧元将有上行压力，否则下行的风险会增加。
图6 欧元主力连续4小时K线
数据来源：文华财经 国际衍生品智库
图7 欧元主力连续日K线
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2、基金持仓分析 图8显示了CFTC欧元持仓情况，截止上周二（9月11日），投机基金持有的欧元净多头持仓小幅增加3207手，其中，非商业多头持仓减少8696手，非商业空头持仓减少11903手。投机基金持有的欧元多空总持仓则是连续四周下降，而且最近六周，欧元投机基金多头持仓与空头持仓不相上下，显示市场对欧元的看法分歧较大，不认为会有大行情发生。
图8 欧元/美元期货和期权的CFTC基金持仓与欧元汇率走势
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四、交易策略 基本面上看，导致欧元/美元盘整格局的两大因素基本上没有发生变化，美元指数下跌空间有限，仍处在震荡区间当中，近期欧元/美元有冲高回落的需求；技术面上看，欧元能否站稳震荡区间的上限还存疑，且处在布林通道的顶部，有望冲高回落，而投机基金总持仓四周连降，多头持仓与空头持仓不相上下，显示趋势性行情还未到来。综合分析，欧元/美元的盘整区间1.15648-1.18049不易被打破，短期内欧元/美元冲高回落的可能性较高。如果持续在1.18049以上运行，下一个压力位将是1.19533。否则，欧元/美元将重回1.15648-1.18049盘整区间。
