摘要：一方面，中美贸易战升级，进口产成品价格的抬升将带动美国CPI上涨，推动美联储不断加息；另一方面，ZEW美国经济景气指数和通胀预期的回落制约美联储进一步加息的空间。FED货币政策将逐步面临困境，成为影响欧元汇率的关键变量。
 
一、 上周ECB利率决议回顾
    上周四晚欧洲央行公布利率决议，维持再融资利率、边际贷款利率和存款利率不变至少到2019年夏季，2018年9月后，将减少每月购债规模至150亿欧元，直到2018年12月底。该利率决议符合市场预期，欧元波动不大。德拉吉在随后新闻发布会上表示，经济方面，最新数据显示经济正持续广泛增长；通胀方面，通胀前景的不确定性正在消退，年内剩余时间将徘徊在目前水平，潜在通胀在中期将逐步走高。与此同时，欧央行将2018年经济增速从前值2.1%下调至2%，将2019年经济增速从前值1.9%下调至1.8%。
    一方面，德拉吉表示经济和通胀预期相对乐观，另一方面下调今年和明年经济增长预期，表明ECB在预期引导上相当纠结。在7月1日周报《从美债收益率曲线看ECB货币政策》中指出，随着美债收益率曲线加速平坦，预期2019年年初长短端息差将倒挂，届时美国将逐步进入衰退，2019年夏季ECB加息的空间基本被封杀。近期欧元区经济景气指数和通胀预期的持续下滑（图1），表明ECB货币政策在中期变动的概率相对较低。因此，未来驱动欧元汇率变动的主变量将来自于美联储。

 

二、 中美贸易战对FED货币政策的影响
    本周一，特朗普宣布9月24日起将对价值约1000亿美元进口自中国的商品征收10%的关税，2018年底税率将增至25%，并表示若中国对美国采取报复行动，将立即进行第三阶段，另外对约2670亿美元进口商品征收关税。加之此前的500亿美元，美国对中国商品征税的范围有可能扩大至5000亿美元。
    最新公布的数据显示，中国对美出口单月在400亿美元附近（图2），一年对美出口约4800亿美元。伴随着中国反制措施的出台，美国极有可能进一步扩大对中国出口商品的征税范围，5000亿美元将全覆盖中国对美出口，中美贸易将进入更加长期、范围更广的争端。
    中国出口至美国商品价格的提升将逐步传导至美国CPI，促使美联储在现在基础上以更快的节奏加息和缩表，若如此，则欧美利差将进一步拉大，南欧如意大利、希腊等国的债务将再次浮出水面，欧元汇率将面临压力。在9月加息已确定的情况下，市场预期今年12月大概率还有一次加息，明年还有3次加息。然而，现阶段的美国经济是否能够承受更快节奏的加息与缩表呢？密切观察下周四凌晨美联储利率决议对通胀前景的表态。
 
 三、 ZEW经济景气指数对FED货币政策的影响
     图3显示了美国经济景气指数、通胀和利率指数的走势。长期来看，四者走势趋于一致；当出现背离时，经济景气指数具有先导作用，通胀预期和长短期利率向其回归，如2004-2006年。本轮自2018年以来，经济景气指数逐步回落至0以下，通胀预期指数跟随下行，利率端仍保持在高位，尤其是短端利率。这种结构的出现使得未来美联储加息的空间相对变小，明年美联储3次加息的预期能否实现值得怀疑。下周四密切美联储利率决议后的“点阵图”，看未来加息预期是否有所变化。
    经济景气指数的回落表明美国经济增长并没有市场之前预期的那么强劲，中国贸易战的全面展开将推动美国CPI上行，美联储货币政策面临权衡取舍。继续或加快加息与缩表节奏将给本已回落的景气指数带来更大的压力，减缓加息与缩表节奏很有可能无法压制CPI的上行。
    因此，未来一段时间在ECB保持相对不动的情况下，FED的货币政策成为市场关注的焦点，动或不动都将给欧元汇率带来巨大波动。

 

四、 期权策略
    回顾上周针对ECB利率决议的事件驱动策略，推荐选择买入平值跨式的欧元周期权，做欧元短期的大波动。欧元汇率在北京时间当日20：30德拉吉讲话后大幅大涨，从1.1700附近上涨至1.1785 ，见图4。上周平值跨式建仓成本在0.0055，由于欧元周期权周五收盘后到期，ECB利率决议后持仓平值跨式还剩1天的时间价值，因此当日持仓平值跨式的价格高于0.0085，策略实现了较好的盈利。
    本期重点简述了现阶段欧元汇率的逻辑，密切关注北京时间下周四凌晨FED利率决议及随后联储主席鲍威尔的讲话。下周将针对这一事件作出相应的欧元期权策略，欧元周期权合约细则见表1。

合约名称	交易所代码	香港交易时间	最小跳动	合约大小	合约月份	最后交易日	美式/欧式	交割方式	到期自动行权价格范围
欧元周期权	1EU,2EU,3EU,4EU,5EU	06:00-05:00(最后交易日:06:00-04:00)	0.0001=USD12.5	EUR 125000	4个最近的连续周	合约周的星期五	欧式	实物交割(转化为季月期货头寸)	价内期权自动行权

来源：CME 横华国际研发中心