一、美豆期货及期权行情变化
 
根据USDA公布的4月供需报告数据显示，美豆出口增加81万吨，压榨、种用和残余用量均有所减少。全球大豆产量增加137万吨至3.63亿吨，主要来自巴西大豆产量的增加，上调至1.36亿吨，巴西期末库存预估增至2189万吨。阿根廷产量维持不变，压榨量增加以及出口减少，期末库存调降至2435万吨。全球来看，大豆期末库存增至8687万吨，高于市场预期区间上沿。全球大豆压榨量预计下降111万吨至3.22亿吨，主要由于中国大豆压榨量减少约200万吨。
 
报告中美豆压榨下调，巴西大豆产量上调，整体中性偏空，上周末以来美豆偏弱运行。美东时间4月12日，芝商所大豆期货主力5月合约（ZSK1）收于1382美分/蒲式耳，周环比下跌2.2%。衍生品交易量持续上升，上周五大豆期货总成交量25万手，日环比增加16%。大豆期权总成交6.6万手，日环比增加22%，市场活跃度提升。
 
从期权成交持仓分布情况来看，主力ZSK1期权合约的看涨期权和看跌期权最大成交量行权价分别为1430和1400，各成交3953和3114手；看涨期权和看跌期权最大持仓量行权价分别为1500和1400，各持仓13666手和9457手，看跌1380持仓量也较多有9067手，持仓量相比上月有所增加。目前上方1500处仍然压力较大，支撑位下移。
 
图表1：美豆期货主力合约行情

数据来源：芝商所 国际衍生品智库
 
图表2：美豆期货及期权每日成交量走势

数据来源：芝商所 国际衍生品智库
 
图表3：CBOT大豆期权持仓热力图

数据来源：芝商所 国际衍生品智库
 
图表4：CBOT大豆期权成交热力图

数据来源：芝商所 国际衍生品智库
 
二、波动率指标变化
 
3月末，受种植面积不及预期刺激美豆大涨，OZSK1期权合约的隐含波动率也大幅上升，3月31日最高为26.19%，4月1日降至18.66%，然后缓慢减小，目前在16%左右，低于历史波动率水平。短期历史波动率仍在26%的高位，从3月低大幅上升后一直在25%上方，同时期标的价格在高位宽幅变动。隐含波动率曲线仍呈右偏形态，但倾斜度有所减小。
 
图表5：美豆期货价格与期权隐含波动率走势

数据来源：芝商所 国际衍生品智库
 
图表6：OZSK1合约隐含波动率与历史波动率走势

数据来源：芝商所 国际衍生品智库
 
图表7：OZSK1合约隐含波动率曲线

数据来源：芝商所 国际衍生品智库
 
三、美豆冲高回落，利用期货期权组合
 
供需报告中美豆期末库存符合预期，从基本面看，供给端新季美豆种植面积增加幅度不及预期，巴西大豆大量上市，阿根廷大豆产量前景不佳。需求端美豆压榨处于历史高位，但低于市场预估，中方油厂榨利不佳需求偏弱，并且市场逐渐向巴西大豆转移。
 
短期来看美豆价格偏弱运行为主，但下方空间不大。可以择机布局做多美豆，但不推荐直接买入美豆期货，目前仍然处于下行走势中，这时减仓期货多单，可能面临承受较大浮亏的压力。可以利用美豆期权合成期货来进行替代，即买入看涨期权同时卖出看跌期权。买入看涨期权和买入期货方向一样都是看多美豆，并且买期权支付的权利金成本低于买期货的保证金，另外加入卖出看跌期权，收到的权利金可以降低整体成本。
 
如图8所示，在美豆震荡上涨时，即使幅度较小，看涨期权部分没有盈利，但卖出看跌期权不断收到权利金，这个复制策略组合同样能够盈利。这里用次主力合约OZSN1期权合约举例，主力合约OZSK1期权还有11天到期，卖出的虚值看涨期权适合继续持有，短线买入看跌期权注意及时止盈。对于虚值期权买方来说，临近到期时间价值损失较快，如果盈利不能及时兑现，很快就会回吐。
 
合成期货策略的潜在收益没有上限，成本又相对较低，适合对后市看涨，但目前不宜进场直接买入期货的情况。而且尽量选择行权价接近的看涨期权和看跌期权构建组合，可以减少期权的时间价值损耗。
 
图表8：美豆期权合成期货策略模拟

数据来源：芝商所 国际衍生品智库