摘要：基本面，为抵消伊朗产量下滑的影响，本周一和本周日OPEC将召开会议，讨论产量额度的重新分配，油价继续上涨的空间受限。叠加美国炼厂季节性检修和中美贸易战，美国下游需求和出口相对受阻，WTI近远月价差持续下滑下EIA将进入累库存阶段。期权策略，11月执行价7500call卖方继续持有。

一、行情回顾
        上周WTI主力合约大幅震荡，受伊朗局势和台风袭击美国东海岸影响，周二周三从低点67.5美元/桶涨至最高71.3附近，随后大幅回落。全周涨1.65%，收于68.98美元/桶。

二、基本面分析
        5月底沙特和俄罗斯在圣彼德堡会晤，开始讨论放松冻产并开始增加100万桶/日的产能以弥补委内瑞拉和伊朗可能的潜在产能损失；6月下旬维也纳会议达成增产协议，OPEC恢复100%减产执行率，批准增产100万桶/日，冻产联盟名存实亡。距离美国制裁伊朗石油出口的11月大限将近，OPEC本周的会议将对后期油价产生重要影响。
        1、 OPEC会议分析
        本周一OPEC与非OPEC产油国联合技术委员会将举行特别会议，讨论产量额度重新分配议题，随后本周日OPEC国家将在阿尔及利亚首都阿尔及尔再次举行会议，重新审视当前产能分配协议中的相关机制。
        当下产能分配协议的相关机制来自于6月下旬的维也纳会议，此后OPEC原油产量连续3个月回升，在伊朗和委内瑞拉产量持续下滑之际，沙特产量大幅回升，见图1和图2。随着美国制裁伊朗原油出口的11月大限将至，预期伊朗原油产出将继续下滑，若没有其他国家增产以弥补伊朗产出缺口，油价短期将面临大幅上涨的风险，这将对美国和全球经济增长带来巨大风险。因此，我们可以看到每当油价大幅上涨，特朗普均加大施压OPEC增产并逐步释放自身战略原油储备。
        可以说，OPEC本周的会议名义上是审视当下分配协议的效果，实质上将是配合特朗普增产的要求从而继续探讨如何瓜分伊朗原油出口份额，它是6月维也纳会议的延续，预期OPEC将加大原油产出以抵消未来伊朗产出的大幅减少。在Brent油价上冲80美元关键节点，本周的OPEC会议将对油价走势产生重要影响。若如预期OPEC国家达成继续增产的协议，则伊朗问题对油价的影响将变弱，油价上行的空间受限，将面临回调的压力，这也是近期继续持有虚值看涨期权卖方的逻辑所在。

图1 沙特原油产量

数据来源：wind  横华国际研发中心

图2 伊朗原油产量

数据来源：wind  横华国际研发中心

        2、远期曲线分析
        A、远期曲线
        远期曲线的结构反映投资者对该商品市场未来供给和需求的预期，back结构表明原油基本面处于供不应求的局面，back程度越深表明基本面供需的矛盾越强烈，而远期曲线的结构可以用库存数据来验证。
        图3显示了WTI上周五、1周前和1月前的远期曲线，图4显示了WTI和Brent近远月价差的走势。本周油价震荡上涨，WTI远期曲线较上周继续平坦，近远月价差继续下滑，表明市场对美国端原油的基本面预期仍然悲观。尽管Brent近远月价差开始转正，但随着本周OPEC会议的召开，继续增产将成为大概率事件，市场对伊朗问题的担忧将逐步降温，Brent近远月价差将逐步缩小。

图3 WTI远期曲线

数据来源：wind  横华国际研发中心

图4 WTI和Brent 近远月价差

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        B、库存变化
        图5显示了EIA原油库存的走势，上周EIA原油库存减少529.6万桶。其中，产量下滑10万桶/日至1090万桶/日；进口759.1万桶/日，出口182.8万桶/日；炼厂开工率回升1%至97.6%。
        未来原油库存的变动仍然集中在下游的季节性需求。进入9月后，下游炼厂将进入检修季，持续至10月中旬，在此期间炼厂开工率的下滑导致下游需求放缓，美国原油进入季节性累库存阶段，将对油价形成压力。

图5 EIA原油库存

数据来源：wind  横华国际研发中心

三、技术面分析
        1、K线形态分析
        图6和图7分别显示了WTI主力合约日线和4小时K线的技术走势。日K线中，油价呈现区间需求格局，上方强压力位于前期高点75，下方支撑位于前期低点63.5-64，均线呈高度粘合状态。4小时K线中，油价在上周测试71.5的前期高点后迅速回落，现均线也已粘合。日线和4小时的均线粘合共振表明油价在短期在回震荡后面临方向性选择，预期本周OPEC会议将给油价带来方向。

图6 WTI主力连续日K线

数据来源：文华财经 横华国际研发中心

图7 WTI主力连续4小时K线

数据来源：文华财经 横华国际研发中心

        2、基金持仓分析
        图8显示了CFTC原油持仓情况，截止上周二，原油净多持仓继续回落，主要驱动仍然来自于多头持仓的平仓离场，空头持仓变化不大。这意味着油价上涨之际，多头的持仓信心不足，关注本周OPEC会议增产结果，若能达成协议，则多头持仓将继续下滑，留意空头持仓何时会加仓。

图8 CFTC基金持仓

数据来源：wind  横华国际研发中心

四、期权指标分析
        1、期权持仓量分析
        图9显示了WTI1811期权合约各执行价格处持仓量。可以看出，看涨期权端在75美元处分布着最大的持仓量，表明75美元的阻力位异常强劲；看跌期权端65执行价格处聚集最大持仓量，表明65的支撑很强烈。

图9 WTI1811期权合约各执行价持仓量

数据来源：QuikStrike  横华国际研发中心

        2、期权波动率分析
        图10显示了WTI平值期权的波动率期限结构，其中，红线和灰线分别是本周和上周WTI平值期权在各期中的波动率。可以看出，本周近月期权的波动率下滑，远月波动率维持不变。近月波动率的下滑主要原因在于近月期权合约还有1天到期，市场预期在1天的时间内油价大幅波动的概率较低，远月波动率的平稳表明市场在等待本周OPEC会议，看会议对油价的影响。

图10 WTI期权波动率期限结构

数据来源：QuikStrike  横华国际研发中心

五、期权策略
        前期推荐卖出1811执行价7500的看涨期权，成本价位于0.57，风控为期权报价达到1.14时平仓离场。上周油价震荡上涨，期权卖方继续盈利，本周OPEC会议的召开将对增产作出最新表态，未来预期油价将继续承压，对现在持仓较为有利。因此，本周期权持仓保持不动。具体持仓头寸盈利情况见表1。

表1：持仓头寸盈利和希腊字母变化情况

时间	持仓合约	买卖方向	期权价格	1手持仓盈亏	1手实现盈利	1手占用保证金	距离到期日所剩时间	盈亏平衡点	Delta	Gamma	Vega	Theta
2017.12.26	CL1803P5500	卖开	0.47	0	0	3000	52	54.53	19	-6	-0.061	0.011
2018.1.2	CL1803P5500	—	0.26	210美元	0	3000	44	54.95	4	-3	-0.012	0.008
2018.1.8	CL1803P5500	买平	0.16	0	310美元	3000	38	54.86	7	-3	-0.026	0.008
2018.1.8	CL1803P5700	卖开	0.26	0	0	3000	38	56.74	12	-5	-0.040	0.011
2018.1.15	CL1803P5700	买平	0.10	0	160美元	3000	31	56.90	5	-2	-0.019	0.008
2018.1.15	CL1803P6000	卖开	0.27	0	0	3000	31	59.73	13	-5	-0.039	0.014
2018.1.22	CL1803P6000	—	0.30	-30美元	0	3000	24	59.7	15	-7	-0.039	0.018
2018.1.29	CL1803P6000	—	0.08	190美元	0	3000	17	59.92	5	-2	-0.014	0.011
2018.2.5	CL1803P6000	—	0.06	210美元	0	3000	10	59.94	4	-3	-0.010	0.014
2018.2.6	CL1803P6000	买平	0.27	0	0	3000	9	59.73	18	-6	-0.061	0.026
2018.2.26	CL1804P6000	卖开	0.26	0	0	3000	18	59.74	14	-6	-0.033	0.020
2018.2.28	CL1804P6000	买平	0.52	0	-260美元	3000	16	59.48	25	-9	0.046	0.042
2018.3.12	CL1805P5800	卖开	0.48	0	0	3000	37	57.19 67.31	2	-11	-0.1	0.029
	CL1805C6650	卖开	0.33			3000
2018.3.19	CL1805P5800	—	0.32	160美元	0	3000	30	57.35 67.15	-2	-11	-0.084	0.032
	CL1805C6650	—	0.33			3000
2018.3.26	CL1805C6650	买平	1.3	0	-970美元	3000	23	67.81	-44	-9	-0.065	0.036
	CL1805P5800	—	0.09	230美元	0	3000	23	57.91	4	-2	-0.015	0.010
	CL1805P6550	卖开	1.51	0	0	3000	23	64.88	14	-1	-0.006	0.004
	CL1805P6400	买开	0.88
	CL1806P6000	卖开	0.64	0	0	3000	54	59.36	17	-4	-0.064	0.016
2018.4.2	CL1805P6550	—	1.35	-40美元	0	3000	16	64.83	20	-1	-0.005	0.003
	CL1805P6400	—	0.68
	CL1806P6000	—	0.54	100美元	0	3000	47	59.46	17	-4	-0.057	0.016
2018.4.9	CL1805P6550	—	3.60	-510美元	0	3000	9	64.15	11	8	0.012	-0.014
	CL1805P6400	—	2.26
	CL1806P6000	—	1.13	-490美元	0	3000	40	58.87	33	-7	-0.073	0.023
2018.4.16	CL1805P5800	—	0.01	470美元	0	3000	2	58	0	0	0	0.001
	CL1805P6550	—	0.07	580美元	0	3000	2	65.45	7	-8	-0.006	0.029
	CL1805P6400	—	0.02
	CL1806P6000	—	0.23	410美元	0	3000	33	59.77	8	-3	-0.031	0.013
	CL1806P6200	卖开	0.42	0	0	3000	33	61.58	15	-4	-0.046	0.019
2018.4.23	CL1805P5800	—	0.00	0	480美元	3000	0	0	0	0	0	0
	CL1805P6550	—	0.00	0	630美元	3000	0	0	0	0	0	0
	CL1805P6400	—	0.00
	CL1806P6000	—	0.10	540美元	0	3000	26	59.9	5	-2	-0.018	0.010
	CL1806P6200	—	0.22	200美元	0	3000	26	61.78	9	-3	-0.030	0.016
	CL1806C7000	买开	1.03	0	0	3000	26	70.82	26	5	0.037	-0.017
	CL1806C7500	卖开	0.20
2018.5.2	CL1806P6000	—	0.10	540美元	0	3000	16	59.9	5	-2	-0.014	0.015
	CL1806P6200	—	0.19	230美元	0	3000	16	61.81	9	-4	-0.023	0.023
	CL1806C7000	—	0.63	-310美元	0	3000	16	70.52	21	6	0.030	-0.026
	CL1806C7500	—	0.11
2018.5.7	CL1806P6000	买平	0.02	0	620美元	3000	11	59.98	1	-1	-0.003	0.005
	CL1806P6200	—	0.04	380美元	0	3000	11	61.96	2	-1	-0.007	0.010
	CL1806C7000	—	1.13	180美元	0	3000	11	71.01	40	9	0.032	-0.031
	CL1806C7500	—	0.12
2018.5.14	CL1806P6200	—	0.01	410美元	0	3000	4	62	0	0	0	-0.001
	CL1806C7000	—	0.89	50美元	0	3000	4	70.88	61	22	0.024	-0.087
	CL1806C7500	—	0.01
	CL1807P6500	卖开	0.38	0	0	3000	33	62.62	14	-4	-0.046	0.018
2018.5.21	CL1806P6200	买平	0	0	420美元	3000	0	—	0	0	0	0
	CL1806C7000	卖平	1.59	0	760美元	3000	0	0	0	0	0	0
	CL1806C7500	买平	0
	CL1807P6500	—	0.14	240美元	0	3000	26	64.86	6	-2	-0.022	0.010
2018.5.28	CL1807P6500	买平	0.76	0	-380美元	3000	19	63.94	37	-10	-0.057	0.041
	CL1808C7300	卖开	0.62	0	0	3000	51	72.38	-18	-4	-0.056	0.013
2018.6.4	CL1808C7300	—	0.42	200美元	0	3000	44	73.42	-14	-4	-0.051	0.015
2018.6.11	CL1808C7300	—	0.22	400美元	0	3000	37	73.22	-9	-3	-0.035	0.012
2018.6.19	CL1808C7300	买平	0.09	0	530美元	3000	29	73.09	-5	-2	-0.019	0.009
2018.6.25	CL1809P6350	卖开	0.84	0	0	3000	53	62.66	21	-4	-0.076	0.018
2018.7.2	CL1809P6350	—	0.23	610美元	0	3000	46	63.27	7	-2	-0.036	0.010
2018.7.9	CL1809P6350	买平	0.27	0	570美元	3000	39	63.23	9	-2	-0.038	0.013
	CL1809C8000	卖开	0.39	0	0	3000	39	80.39	-12	-3	-0.049	0.017
2018.7.12	CL1809C8000	—	0.13	260美元	0	3000	36	80.26	-5	-2	-0.024	0.009
	CL1809C7550	卖开	0.42	0	0	3000	36	75.92	-15	-4	-0.051	0.019
2018.7.16	CL1809C8000	买平	0.09	0	300美元	3000	32	80.09	-4	-2	-0.018	0.007
	CL1809C7550	—	0.36	60美元	0	3000	32	75.86	-14	-4	-0.046	0.018
2018.7.22	CL1809C7550	—	0.13	290美元	0	3000	25	75.63	-7	-3	-0.023	0.012
2018.7.30	CL1809C7550	—	0.12	300美元	0	3000	18	75.62	-7	-3	-0.021	0.013
	CL1809P6650	买开	0.58	0	0	0	18	65.92	-24	8	0.050	-0.031
2018.8.6	CL1809C7550	买平	0.03	0	390美元	0	11	75.53	-2	-2	-0.006	0.007
	CL1809P6650	卖平	0.40	0	-180美元	0	11	66.10	-21	10	0.034	-0.040
2018.8.20	CL1810C7000	卖开	0.35	0	0	3000	29	70.35	-16	-5	-0.044	0.018
2018.8.22	CL1810C7000	买平	0.70	0	-350美元	0	27	70.70	-27	-7	-0.050	0.033
2018.8.27	CL1810C6850	买开	1.44	0	0	0	22	65.65 71.35	3	22	0.135	-0.065
	CL1810P6850	买开	1.42
2018.9.3	CL1810C6850	卖平	2.14	0	40美元	0	15	65.61 71.39	34	21	0.103	-0.082
	CL1810P6850	卖平	0.76
	CL1811C7500	卖开	0.57	0	0	3000	45	75.57	-19	-5	-0.066	0.017
2018.9.10	CL1811C7500	—	0.29	280美元	0	3000	38	75.29	-11	-4	-0.042	0.014
2018.9.17	CL1811C7500	­—	0.35	220美元	0	3000	31	75.35	-14	-4	-0.044	0.018
总计				220美元	3070美元

数据来源：QuikStrike  横华国际研发中心