报告摘要
?消息面
9月6日，是美国对中国2000亿美元商品加征关税的公开征询意见期满之日，也极有可能是特朗普开始加征关税之日，从结果看，此前的中美贸易谈判难言顺利，而近期美国与墨西哥NAFTA协议的达成，也增添了特朗普的底气，白宫的鹰派人员似乎占据上风，新一轮的超大规模中美贸易摩擦在即。故预期原油价格高位震荡态势。
?基本面
API公布，截止8月31日当周，美国原油库存减少117万桶，预计减少130万桶；库欣原油库存增加63.1万桶；汽油库存增加100万桶，预计减少81万桶；馏分油库存增加180万桶，预计增加74.2万桶。总体来说，若美国原油库存持续下降，则WTI远期合约仍逐步向Brent油价拉宽，进而形成稳妥的套利机会，因此建议可卖出远期Brent-WTI价差合约，获取回归收益。
?季节性
因OPEC实质性增产，故而使油价高位区间波动。因此仍建议投资者进行套利交易，由于进入汽油消费高峰，同时汽油-燃料油价差已处于套利区间下弦，可考虑逐步做多汽油-燃料油价差，原油套保者应尽量以期权买方进行套保，规避不必要的价格波动。
?投资策略
新一轮中美贸易摩擦，使油价下跌，但预期油价仍处于区间态势。因此建议稳健投资者策略性做多汽油-燃料油价差，规避原油价格方向的不确定性。套保者则可以70-80美元区间作为套保依据，上穿则买入套保，下穿则卖出套保，同时以期权作为套保手段，稳妥地静待基本面变化。
一、热点消息
进入 9 月份以后，国际原油市场将面临两大不确定因素，一是中美贸易战的走向，二是美伊制裁的进展。自今年中美贸易战爆发以来，中美双方已经进行了数次磋商，但均无结果，目前贸易争端不断升级，对原油价格起到了一定的打压作用。如九月份中美贸易谈判依旧没有实质性的结果，将继续打压国际油价。伊朗问题方面，美伊制裁风波则还将持续，美国对于伊朗的态度异常强硬，要求各盟国在 11 月前停止从伊朗进口原油，目前大部分欧盟国家已开始执行该制裁条款，但中国尚未对美国的制裁要求做出退让。为了坚定制裁的决心，美国甚至不惜以销售 1100 万桶美国高硫原油战略储备作为平抑油价的表态，充分说明了制裁伊朗将是势在必行之举，这将在很大程度上对原油价格形成支撑作用。
二、基本面
a、上游
调查显示，OPEC 8 月石油产量上升 42 万桶至 3274 万桶/日，因利比亚 8 月产 量从 7 月的 66 万桶/日增加至 97 万桶/日，抵消了伊朗产量的下滑。沙特 8 月原油 产量增加了 2 万桶/日，此前一个月产量为 1037 万桶/日。
b、中游
API公布，截止8月31日当周，美国原油库存减少117万桶，预计减少130万桶；库欣原油库存增加63.1万桶；汽油库存增加100万桶，预计减少81万桶；馏分油库存增加180万桶，预计增加74.2万桶。
c、下游
截到8月31周，美国活跃钻机数增加2座，总的活跃钻机数为862座，远高于去年同期的759座；受热带风暴戈登影响，墨西哥湾石油产量减少了9.36%，是原油库存减少的主因。
（美国炼厂产能利用率）
资料来源：wind、国际衍生品智库数据库
三、季节性分析
a、价格季节性
（由于原油的定价中心在欧美，欧美那边的供需决定了油价的波动，因此每周的EIA原油库存数据对油价的影响较大。由下图观察可知，当油价处于平衡区间震荡状态时，其价格与美原油库存相关。每年4-5月份往往是美原油库存的拐点，而原油价格在4-5月份往往也容易出现拐点，这是由于每年6月份以后是美国汽油消费高峰，炼化厂在6月前不断采购原油备货，体现为美原油库存上涨和价格上涨，当进入汽油消费季节时，炼化厂消化备货的库存，不再大规模采购原油，导致原油价格偏弱。）
在供应端平稳的情况下，原油价格的季节性特征是明显的，但当前供给端的突发事件扰乱了季节性规律，美原油库存对价格影响度下降，季节性效果较弱。当前油价波动与地缘政治事件和OPEC减产等供应端事件密切相关，或许油价会在供应端的利空事件下，加速体现季节性特征，因此需要密切留意相关事件的发生。
数据表明OPEC实质性增产，说明原油供应逐步在放松，同时中美贸易和伊朗制裁叠加，使油价偏高位震荡态势，一定程度上符合原油季节性特征。
（美原油库存与价格相关性）
资料来源：国际衍生品智库数据库
b、Brent-WTI季节性
本周Brent-WTI近月合约价差回升，而远期合约则仍维持较高价差水平，此前分析说明当美原油库存减少，出口加速时，Brent-WTI价差将会缩窄，当前则表现在近月合约。尽管当前价差缩窄主要体现在近月合约，远期合约两者价差大多仍在 8美元/桶之上，若美原油出口持续上升，可能远期合约价差也会不断缩窄，那么也就意味着这是一个新的套利机会。从目前数据来看，该套利机会可能性在提高，建议卖出稍远合约的Brent-WTI，获取回归收益。
（ Brent - WTI 8.61美元/桶）
资料来源：国际衍生品智库数据库
c、裂解价差季节性
原油裂解价差是重要产业指标，反应炼化厂的利润水平，原油炼化的主要产品是成品油，优质原油炼化率可达90%以上，因此国外一般以3份原油、2份汽油和1份取暖油计算其裂解利润。裂解价差会根据成品油的市场需求变化而变化，而由于需求集中在美国市场，因此具有季节性特征。
本周裂解利润与上周持平，裂解利润到达近年高位16美元/桶后回调。由于美国原油开工率依然维持在较高水平，成品油库存相对增加，但成品油价仍坚挺，整体裂解价差回升，当前价差为12.4美元/桶，仍处于常态区间，当前可适当抄底买入裂解利润，等待基本面进一步明确。
（Chicago 3-2-1 12.4美元/桶）
资料来源：国际衍生品智库数据库
d、汽油 - 取暖油 季节性
汽油与取暖油主要在美国本土使用，因此两者的价格主要是当地市场的供求关系所影响。据分析每年美国汽油需求上涨拐点在1月份，而取暖油的需求下降拐点则在2月份，因此导致两者在该时点具有强烈季节性特征，两者价差在11月份一直扩大至4-5月份，且长期在-5至5美元/桶之间波动。
自3月份汽油-取暖油价差出现高点以来，在炼化厂增加汽油供应，以及亚洲燃料油、航油需求增加的情况下两者价差持续缩窄，而当前汽油消费即将开如逐渐进入淡季，但炼厂的检修产能随之增加，使汽油价格将继续走强，故两者价差再进一步下探较为困难，故当前仍是战略建仓的机会。但预计重新走强需要10-11月份美国炼厂重新备货时，汽油才真正走强，产生套利利润。
（汽油 - 取暖油 -2.60美元/桶）
资料来源：国际衍生品智库数据库
四、后市展望
中美乃至全球贸易战焦灼反复所引起的供需担忧，导致原油价格高位区间震荡。短线套利、日内交易投资者仍可更积极交易，但从稳健角度，投资者仍可以开始建仓做多汽油-燃料油价差，以及卖出远期Brent-WTI的价差合约。至于套保者，可选择向下突破70美元时，买入看跌期权套保，而上破80美元/桶时则可买入看涨期权套保，是较为节省成本的套保方式。
