一、黄金持续偏强震荡，多头警惕美债收益率 近期黄金价格延续震荡偏强格局，周线连续两周收阳。美联储按兵不动，维持购债和至2023年底前不加息，鲍威尔强调实际通胀，整体表态偏鸽，因此提振黄金价格，金价一度突破1750美元/盎司，为3月份以来新高。但是10年期美债收益率突破1.75%，续刷去年1月以来新高，美元指数也跟随反弹，因此贵金属市场的反弹空间仍受限制。进入本周以来，美债虽然有所回撤，但是里拉的暴跌，给美元带来了一定的支撑，从而进一步限制了黄金多头。
图表1：COMEX黄金期货价格走势
数据来源：芝商所，国际衍生品智库
从黄金价格的影响因素上来说：
美联储偏鸽表态，令金价获提振。美联储在通胀问题和经济复苏上都与市场认为的经济过热和通胀担忧存在一定分歧。美联储仍认为通胀上扬是暂时性的，强调平均通胀目标框架，称在开始收紧政策之前，需要先看到实际通胀；且下调2023年的经济预测，表明美联储对美国经济未来两三年的复苏力度是否能延续是不确定的。 鲍威尔还称由于无法避免美国衰退，美联储必须强有力地行动，以期限制破坏程度。这种分歧和鲍威尔的再宽松表态，均给市场美联储未来仍会继续维持宽松的信心，从而提振金价。
美债收益率抬升，金价上涨空间受限。美债收益率继续暴涨，黄金短期上涨空间仍可能会受限，但中期重心有望上移。美联储对美债收益率的上涨则表示容忍，及FOMC官员预测提前加息的人数上升，补充杠杆率（SLR）的减免措施于3月31日到期并不再延期等，均再度提振美债收益率。10年期美债收益率上涨至1.75％，为2020年1月以来的最高水平。美债收益率的大幅上涨、巴/土/俄央行的相继加息、媒体称日本央行或减少 ETF 购买，种种迹象都显示全球货币政策流动性拐点即将到来，因此美债收益率仍有上行空间，将继续带动实际利率和美元指数回升，从而短期施压黄金价格。但不必过分担忧，美国通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率也持续回升，故从当前至二季度，通胀或有望进入加速兑现阶段，因此美国实际利率上行空间料将有限，这意味着当前至二季度即使美债收益率曲线继续上行。黄金价格的下挫空间也是有限的，重心将稳步上移。
美元指数上涨，对金价形成一定压制。虽然美国经济数据表现不佳，但美债收益率的大幅飙升使得美元指数跟随上涨， 因为偏强美元也会继续对黄金价格构成一定压制。另外，近日土总统解雇了该国的央行行长，这是土两年来第三位被解雇的央行行长，在投资界引发了轩然大波，导致里拉大幅下跌，由于里拉的暴跌，引发资金涌入美元以避险，美元涨至92上方，进一步对金价构成了压力。
二、黄金期权表现分析 2021年3月以来，由于美联储偏鸽表态，支撑黄金有所走强，但美债抬升及美元走高限制了黄金上涨幅度，整体上看，黄金呈现偏强震荡格局。黄金期权成交活跃度维持较高水平，最新持仓量1076792张，环比上周增加2.8%。
P/C Ratio即看跌看涨比例（P/C Ratio）, 一般提到的PCR指标有两个，一个是成交量的PCR指标，另一个是持仓量的PCR指标。作为成交量的PCR指标，它衡量了过去某段时间不同类型合约的成交活跃程度；作为持仓量的PCR指标，它衡量了过去某段时间不同类型合约的持仓力量。目前来看，成交量PCR指标当前值0.50，基本与前值持平，持仓量PCR指标当前值0.36，环比小幅增加。从PCR指标来看，目前期权投资者对于黄金的看法整体持相对中性态度。
图表2：COMEX黄金期货与期权每日交易量走势图
数据来源：芝商所，数据截至2021年3月23日
图表3：COMEX黄金期权本周运行情况
数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2021年3月23日
一般可以把看涨期权最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的压力位，把看跌期权的最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的支撑位。从持仓分布来看，目前COMEX黄金看涨期权最大持仓位为2000,看跌期权持仓较多的行权价为1700、1725和1750，所以，初步可以判断COMEX黄金压力位大概在2000，而支撑位则在位于1700附近。
图表4：COMEX黄金期权合约持仓分布
数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2021年3月23日
从COMEX黄金期货价格与期权隐含波动率走势图来看，黄金期权隐含波动率在3月初升至高位后，开始持续走低至低位，本周以来，黄金期权隐含波动率开始从低位开始走高。当前期权主力隐含波动率最新值为15.39%，仍处于较低水平，预计隐波率近期还有继续上行的空间。
另外，从CBOE 波动率指数VIX的走势来看，3月份市场恐慌指数持续处于较低水平，基本都在20左右。23日VIX指数最新值21.2，环比增加0.9，基本与前期市场平稳期数值持平，表明当前市场情绪相对缓和。
图表5：COMEX黄金期货价格与期权隐含波动率走势
数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2021年3月23日
图表6：CBOE 波动率指数走势
数据来源：CBOE, 国际衍生品智库
三、期权策略布局 短线来看，土耳其总统埃尔多安解雇了该国行长，起因是土央行将基准利率大幅提高至19%，以应对不断上升的通货膨胀。而埃尔多安一直要求土央行实行低利率，助力国家经济从新冠疫情冲击中恢复。这一举动导致里拉大幅暴跌，黄金投资者纷纷将资金涌入美元避险，持续给提供美元支撑，从而限制黄金的反弹势头。但另一方面，美国国债收益率持续提供支撑，美国10年期国债收益率目前已经下跌至1.7%以下，而长期债券的跌幅甚至更大，其中美国30年期国债收益率下降至2.4%以下，持续给黄金带来复苏动能。在美元上涨、美债下跌的相互抵消下，金价将更多着眼于地缘政治风险和后市重要经济数据的指导。
短期策略方面，短期金银反弹或有望延续，但会以区间偏强震荡为主。隐含波动率方面，目前隐含波动率处于相对低位，预计后期将会继续从低位回升，建议趋势策略可构建波动率中性的牛市价差，减小波动率变化对策略损益的影响，建议买入COMEX 6月看涨期权牛市价差组合。
中长期策略方面，建议关注当前至二季度以通胀回升兑现为主线的反弹行情，黄金重心有望上移。中长期投资者建议在隐含波动率低位时买入看涨期权，例如买入COMEX 6月看涨期权，长期持有。
图表7：黄金期权短期操作以买入牛市价差组合为主
数据来源：芝商所 QuikStrike
