报告摘要
消息面
美国宣布与墨西哥达成双边贸易协议，加拿大也对美贸易关系释放利好，北美地区贸易局面有望达成新的协定，该消息令市场避险情绪降温，对美元构成打压；中国独立炼油业者在结束夏季漫长的维修工作之后，开始为冬季燃料需求做准备，从而扩大海外石油采购，这是税务及原油价格上涨带来的财务苦痛暂时消退的迹象之一。故预期原油价格高位震荡态势。
基本面
EIA公布，截止8月24日当周，美国原油库存减少256.6万桶，至4.05792亿桶，预计减少68.6万桶；库欣原油库存增加5.8万桶,至2427.6万桶；汽油库存减少155.47万桶，至2.32774亿桶，预计增加37万桶；馏分油库存减少83.7万桶，至1.30001亿桶，预计增加160万桶。总体来说，若美国原油库存持续增长，则WTI远期合约仍逐步向Brent油价靠近，进而形成稳妥的套利机会，因此建议可卖出远期Brent-WTI价差合约，获取回归收益。
季节性
因OPEC实质性增产，故而使油价高位区间波动。因此仍建议投资者进行套利交易，由于进入汽油消费高峰，同时汽油-燃料油价差已处于套利区间下弦，可考虑逐步做多汽油-燃料油价差，原油套保者应尽量以期权买方进行套保，规避不必要的价格波动。
投资策略
北海和伊朗等供应中断担忧，使油价上升，但预期油价仍处于区间态势。因此建议稳健投资者策略性做多汽油-燃料油价差，规避原油价格方向的不确定性。套保者则可以70-80美元区间作为套保依据，上穿则买入套保，下穿则卖出套保，同时以期权作为套保手段，稳妥地静待基本面变化。
一、热点消息
中美贸易摩擦仍无缓和迹象，双方本周开始实施新一轮相互加征关税措施，而双方谈判也并未取得实际成果，市场普遍担忧 两国持续贸易摩擦将会给全球经济造成损害。土耳其危机又有新动态，被捕美籍牧师布伦森律师表示，将向土耳其法院递交申请， 案件走法律程序。而这一请求已被土方拒绝三次。面对美国施加的严厉制裁，土耳 其总统埃尔多安则在 25 日发表讲话，号召国民共同抵抗美国发动的“经济战争”。
二、基本面
a、上游
OPEC 减产监督委员会发现 7 月减产幅度较承诺目标高了 9%，不过低于 6 月的 120%和 5 月的 147%，表明 OPEC 和非 OPEC 产油国正在稳步恢复产量。 该减产监督委员会是由沙特、俄罗斯、阿联酋、科威特、阿尔及利亚、委内瑞拉以及阿曼的代表组成。OPEC 努力恢复商定的产量限制，但利比亚和委内瑞拉的产量中断，抑制了 OPEC 的努力。
b、中游
EIA公布，截止8月24日当周，美国原油库存减少256.6万桶，至4.05792亿桶，预计减少68.6万桶；库欣原油库存增加5.8万桶,至2427.6万桶；汽油库存减少155.47万桶，至2.32774亿桶，预计增加37万桶；馏分油库存减少83.7万桶，至1.30001亿桶，预计增加160万桶。
c、下游
截到8月24周，美国活跃钻机数减少9座，总的活跃钻机数为860座，降幅为2016年5月以来最大；且美国炼厂原油加工量下降32.6万桶/日，产能利用率下降1.8个百分点至96.3%，是原油库存减少的主因。
（美国炼厂产能利用率）
资料来源：wind、国际衍生品智库数据库
三、季节性分析
a、价格季节性
（由于原油的定价中心在欧美，欧美那边的供需决定了油价的波动，因此每周的EIA原油库存数据对油价的影响较大。由下图观察可知，当油价处于平衡区间震荡状态时，其价格与美原油库存相关。每年4-5月份往往是美原油库存的拐点，而原油价格在4-5月份往往也容易出现拐点，这是由于每年6月份以后是美国汽油消费高峰，炼化厂在6月前不断采购原油备货，体现为美原油库存上涨和价格上涨，当进入汽油消费季节时，炼化厂消化备货的库存，不再大规模采购原油，导致原油价格偏弱。）
在供应端平稳的情况下，原油价格的季节性特征是明显的，但当前供给端的突发事件扰乱了季节性规律，美原油库存对价格影响度下降，季节性效果较弱。当前油价波动与地缘政治事件和OPEC减产等供应端事件密切相关，或许油价会在供应端的利空事件下，加速体现季节性特征，因此需要密切留意相关事件的发生。
数据表明OPEC实质性增产，说明原油供应逐步在放松，同时供应中断因素叠加，使油价偏高位震荡态势，一定程度上符合原油季节性特征。
（美原油库存与价格相关性）
资料来源：国际衍生品智库数据库
b、Brent-WTI季节性
本周Brent-WTI近月合约价差回升，而远期合约则仍维持较高价差水平，此前分析说明当美原油库存减少，出口加速时，Brent-WTI价差将会缩窄，当前则表现在近月合约。尽管当前价差缩窄主要体现在近月合约，远期合约两者价差大多仍在 8美元/桶之上，若美原油出口持续上升，可能远期合约价差也会不断缩窄，那么也就意味着这是一个新的套利机会。从目前数据来看，该套利机会可能性在提高，建议卖出稍远合约的Brent-WTI，获取回归收益。
（ Brent - WTI 8.25美元/桶）
资料来源：国际衍生品智库数据库
c、裂解价差季节性
原油裂解价差是重要产业指标，反应炼化厂的利润水平，原油炼化的主要产品是成品油，优质原油炼化率可达90%以上，因此国外一般以3份原油、2份汽油和1份取暖油计算其裂解利润。裂解价差会根据成品油的市场需求变化而变化，而由于需求集中在美国市场，因此具有季节性特征。
本周裂解利润回升，裂解利润到达近年高位16美元/桶后回调。由于美国原油开工率下降，成品油库存相对减少，使成品油价坚挺，整体裂解价差回升，当前价差为12.43美元/桶，仍处于常态区间，当前可适当抄底买入裂解利润，等待基本面进一步明确。
（Chicago 3-2-1 12.43美元/桶）
资料来源：国际衍生品智库数据库
d、汽油 - 取暖油 季节性
汽油与取暖油主要在美国本土使用，因此两者的价格主要是当地市场的供求关系所影响。据分析每年美国汽油需求上涨拐点在1月份，而取暖油的需求下降拐点则在2月份，因此导致两者在该时点具有强烈季节性特征，两者价差在11月份一直扩大至4-5月份，且长期在-5至5美元/桶之间波动。
自3月份汽油-取暖油价差出现高点以来，在炼化厂增加汽油供应，以及亚洲燃料油、航油需求增加的情况下两者价差持续缩窄，而当前进入汽油消费旺季，汽油价格将逐步走强，故两者价差再进一步下探较为困难，故当前仍是战略建仓的机会。但预计重新走强需要10-11月份美国炼厂重新备货时，汽油才真正走强，产生套利利润。
（汽油 - 取暖油 -2.30美元/桶）
资料来源：国际衍生品智库数据库
四、后市展望
美国制裁伊朗和委内瑞拉济经导致的供应缺口的担忧，原油价格高位区间震荡。短线套利、日内交易投资者仍可更积极交易，但从稳健角度，投资者仍可以开始建仓做多汽油-燃料油价差，以及卖出远期Brent-WTI的价差合约。至于套保者，可选择向下突破70美元时，买入看跌期权套保，而上破80美元/桶时则可买入看涨期权套保，是较为节省成本的套保方式。
