一、CBOT玉米一周走势分析
        03月美玉米期货合约（ZCH1）上周以418.00美分/蒲式耳开盘，以428.00美分蒲式耳收盘，上涨10美分/蒲式耳，周涨幅2.39%，持仓量73.0万手，成交量82.4万手，上一周持仓量为73.1万手。
        美玉米经历了多头的抛盘之后，出现了一定的回落。但是由于美元持续走弱，加之新冠疫苗研发出现进展，乙醇和出口需求前景较好，期货再次转头上升至高位。

图1：文华财经 国际衍生品智库
 
二、11月全球及美国玉米供需报告偏多
（1）美国玉米期末库存继续下降
        11月美玉米的收割基本接近尾声，而供需报告也如同市场预期，再次下调了期末库存。不仅是玉米，大豆的期末库存也到了一个相对低点，并且库存的下降是由于供应下调，需求上涨两方面引起的，整个饲粮市场的偏多情绪仍然在持续。
        具体来看， 2020/2021年度美国玉米单产由178.4蒲式耳/英亩下降至175.8蒲式耳/英亩，因此产量由147.22亿蒲式耳下降至145.07亿蒲式耳。出口由23.25亿蒲式耳上涨至26.5亿蒲式耳。期末库存由21.67亿蒲式耳下降至17.02亿蒲式耳。

图2：USDA全球大豆供需平衡表 国际衍生品智库
 
        从作物生长的情况来看，美玉米的收获接近尾期，后续天气晴朗，利于收获继续。
据11月16日USDA作物生长报告显示，截至11月15日，玉米收割率为95%，上周为91%，去年同期为73%，五年均值为87%。

图3：wind 国际衍生品智库
 
（2）全球玉米供需趋紧
        全球玉米方面，相比10月的供需平衡表，大多数国家的数据仅发生微调。而变动较大的以美国与中国为主。尤其值得注意的是，中国玉米的进口预测量由700万吨上升至1300万吨，这主要是由于中国的饲用需求再度上升，而中国的需求上涨也正是美玉米出口增加的原因，可以说后续美玉米的上涨，很大程度上需要中国需求的配合。

图4：USDA全球大豆供需平衡表 国际衍生品智库
 
三、美玉米需求向好，但也存在隐忧
（1）美农业部周度出口净销量较好
        今年美玉米销量持续较好，中方采购持续。
        USDA11月17日发布的玉米出口报告显示，截至11月12日的一周，美国2020/2021年度(9月开始）玉米净销量为108.86万吨，2021/2022年度玉米净销量为0万吨；此前预期为60-100万吨；装船量84.46万吨，未完成订单和装船订单总和为3525.61万吨；向中国净销售2020/2021年度玉米17.47万吨，装船量为27.87万吨。

图5：wind 国际衍生品智库
 
（2）燃料乙醇产量下降
        燃料乙醇产量有所下滑，市场担心新冠疫情带来的封城措施会造成短期的需求下降。
        根据美国能源信息署11月19日的报告内容，截止2020年11月13日，美国燃料乙醇的产量为9.62万桶，上周为9.77万桶/每天，产量下降；而燃料乙醇的库存为2020.3万桶，上周为2015.9万桶，库存上升。乙醇产量持续较高，库存随之上升。虽然新冠疫情可能因为疫苗而得到控制，但是在此之前的第二波封锁可能会先抑制一段时间需求。

图6-7：EIA 国际衍生品智库
 
四、CBOT玉米期货与期权空头势力增强
        前一周空头势力增强，但净多单数量仍然较多。
        CFTC的持仓数据显示，截至11月17日的一周，CFTC管理基金在CBOT玉米期货和期权合约的多单为322,177手，增加234手；空单为53,288手，增加2,180手。总体净多单268，889手。

图8：wind 国际衍生品智库
 
五、CBOT玉米后市展望和策略
        综上所述，国际衍生品智库分析师认为，供应方面，美玉米产量下滑，期末库存继续下降；巴西种植速度提高，部分主产区降水仍未改善；需求方面，饲料市场前景较好；乙醇近期可能受到第二波疫情影响；出口方面，美玉米出口尚可，中国仍然在采购。
        目前饲粮市场情绪仍然较好，加之巴西拉尼娜现象持续，后续全球玉米供给仍然有收紧的可能，同时美元较弱，均有利于美玉米的上涨。但是由于美玉米目前基本已经收割完毕，且价格处于高位，同时乙醇需求可能受到新冠防御措施影响进一步的上涨仍需通过中国采购增多兑现来实现。建议持震荡思维，仍以逢低做多为主。