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【股指期权周报】美股大跌下的股指期权应对之策
发布时间： 2020-10-29 10:32
美股大跌下的股指期权应对之策
 
一、股指期货及期权行情变化
 
根据统计数据显示，截至北京时间10月29日8时37分，美国新冠肺炎确诊病例累计超过910万例，累计死亡病例超过23万例。欧洲疫情仍然严峻，10月28日当晚法国总统马克龙宣布，法国从10月30日起重新实行封锁措施，除公共服务、食品店等商业设施外，餐厅、酒吧等非必要商业场所将关闭，新措施将至少实行到12月1日，政府将每隔15天对措施效果进行评估，以决定后续措施。
 
此外美国财政刺激计划经过多日激烈谈判，但仍存在巨大分歧而陷入僵局，美国大选临近，新一轮刺激计划出台无望。叠加市场对未来新冠疫情继续蔓延以及影响全球经济的担忧，美股三大指数全线暴跌。美国时间10月28日，标普500指数下跌3.5%，道琼斯指数暴跌超过940点，跌幅达3.4%，均为6月11日以来最大单日跌幅，纳斯达克100指数跌超3.7%。相应的衍生品方面，芝商所E-迷你标普500指数期货12月合约（ESZ0）报收3263.5点，日环比下跌3.5%，周环比下跌4.9%，盘中最低价至3260.75点。
 
在这之前的周一（10月26日），E-迷你标普500指数期货日内跌幅曾一度达到2.8%，当日E-迷你标普500指数期货总成交195.9万手，环比增加61%，创10月5日以来新高。E-迷你标普500指数期货期权总成交77万手，环比增加47%。从期权持仓分布来看，ESZ0看涨期权和看跌期权最大成交量行权价分别为3500和3150，各成交807手和2439手；看涨期权和看跌期权最大持仓量行权价分别为3400和3000，各持仓20271手和23607手。下方3000点处支撑较强，市场整体情绪较不乐观。
 
图表1：E-迷你标普500指数期货12月合约（ESZ0）行情

数据来源：芝商所 国际衍生品智库
 
图表2： ESZ0期货及期权合约每日成交量

数据来源：芝商所 国际衍生品智库
 
图表3：ESZ0期权合约持仓分布

数据来源：芝商所 国际衍生品智库
 
二、股指期权应对之策
 
芝商所的股指衍生工具除了期货还有众多期权产品，例如标准股指期货期权，周期权，E-迷你期货期权以及微型E-迷你期货期权等。正是有了这些期权合约，投资者可以用来对冲标的价格风险，此外它们的交易情况还可以帮助判断行情走势。波动率指数VIX的变化就能够反映市场对于未来指数波动的预期，当指数下跌时，买进看跌期权的避险需求会增加，通常VIX会不断升高。如下图所示，股指大跌的同时，VIX大幅上升超过40，大涨20%。当VIX值处于极高或者极低时，表示市场陷入极度恐慌而不计代价的买进看跌期权或是过于乐观而不采取任何风险管理操作，行情可能即将反转，所以使用VIX也需谨慎判断。
 
图表4：VIX走势

数据来源：CBOE 国际衍生品智库

美国大选结果仍有较大不确定性，叠加疫情肆虐经济政策飘忽不定，诸如此类重要事件尘埃落定之前，市场观点分歧较大，并且避险需求增加，股指期权合约的隐含波动率一般处于上升趋势。10月12日以来，ESZ0期权合约隐含波动率不断增加，从22%增至33.9%。短期的EW1X0期权隐含波动率更高，达44%。因此在大选结果公布前构建做多波动率的期权组合，即同时买入看涨期权和看跌期权。等结果出来后再择机做空波动率，相对单边交易期货更加有利。
 
图表5：ESZ0期货价格与平值期权隐含波动率走势

数据来源：芝商所 国际衍生品智库
 
图表6：EW1X0期货价格与平值期权隐含波动率走势

数据来源：芝商所 国际衍生品智库
 
除了波动率策略，对于近期来说，股指处于下行趋势，期权波动率不断上升，顺势而为买入短期的看跌期权是性价比最高的策略选择。买入期权只需付出少量权利金，而且最大损失确定，却可能迎来高爆发的收益，同时短期期权相对标准期权到期时间更短，买入成本更低。例如买入行权价为3260的EW1X0期权合约，当标的期货价格下跌时，不论是缓慢下跌还是快速下跌都将盈利，后者盈利幅度更大。即使标的期货没有下跌，期权价格减小，买入期权亏损也是有限的，在到期前可以平仓止损，如果仍然看空，可以换到下个周期权进行滚动操作。
 
图表7：缓慢下跌行情买入 EW1X0 3260 Put 模拟盈亏

数据来源：芝商所 国际衍生品智库
 
图表8：快速下跌行情买入 EW1X0 3260 Put 模拟盈亏

数据来源：芝商所 国际衍生品智库
 
图表9：震荡行情买入 EW1X0 3260 Put 模拟盈亏

数据来源：芝商所 国际衍生品智库
 

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