一、美元止跌，铜价冲高回落

      截至10月23日隔夜COMEX铜报价3.1645美元/磅，跌幅0.95%，昨日欧美盘期间铜价走势高位回落，美元指数企稳反弹，铜价落入回调。

图表1：COMEX铜期货价格走势

数据来源：芝商所,国际衍生品智库

      从宏观层面来看，英国脱欧传出一定利好消息，欧盟首席谈判代表巴尼耶和英国“脱欧”谈判首席代表弗罗斯特进行了“具有建设性的”讨论，双方也同意在11月在中旬召开一次联合会议，如果能在11月中旬以前达成协议，仍有望带动市场风险情绪回暖；近期影响铜价的主驱动是美财政刺激计划达成的预期，美众议院院长佩洛西昨日持续释放刺激计划接近达成的消息，另外美国周初请失业金人数下降，9月成屋销售年化总数录得2006年5月以来新高，两大因素支撑美元走强。
      从产业层面来看，TC出现一定改善，供给端的修复仍比较可观，中国9月铜矿砂及其精矿进口量为213.8万吨，同比增加35%，国内精铜产量年底也陆续开始冲全能产量目标，9月精铜产量同比增长10.3%，供给对于价格的支撑在走弱。终端消费表现仍无亮点，汽车继续保持高速增长模式，国网用铜，房地产和空调还未明显发力，房地产市场竣工面积修复继续放缓，9月竣工面积降幅扩大0.8个百分点至11.6%；当前全球显性库存之和仍处于历史低位，进口比价修复预期较好，该背景下对于中国四季度消费回暖预期较强的看多逻辑仍然存在，等到10月底美国大选结果逐渐清晰，疫苗研发应用取得较好成果后，铜价有望再度上攻。
 
二、COMEX铜期权表现分析
      本周伊始，由于受宏观消息推动，美元持续走弱，COMEX铜价走高，10月21日COMEX铜期货最高达3.2180美元/磅；但22日由于美元止跌反弹，COMEX铜价从高位回落，最终收报于3.1645美元/磅，跌幅0.95%。
      从一周运行图表可以看出，本周（10月19日至今）无论是成交量还是持仓量，都有比较明显的增加，同时持仓量看跌看涨比例（P/C Ratio）当前值为0.63，小幅增加0.02，成交量PCR则持续处于低位，当前值0.21，总体来看，目前期权投资者市场情绪还是相对乐观的。
      从持仓分布来看，目前COMEX铜期权的持仓主要集中于11月和12月合约，而且持仓相对分散，集中度不高。从12月合约来看，看涨期权和看跌期权最大持仓量行权价分别为3.15和3.10。
 
图表2：COMEX铜期货与期权每日交易量走势图

数据来源：芝商所，数据截至2020年10月21日

图表3：COMEX铜期权本周运行情况

数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2020年10月21日

图表4：COMEX铜期权持仓热力图

数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2020年10月21日

      期权隐含波动率是市场对标的在期权的未来存续期内波动率的预期，是通过当前期权价格反推出来的“波动率”，隐含波动率可理解为期权的“估值”，隐含波动率偏高，标的此时更容易发生大幅度变化，此时的期权的“估值”也会偏高。从COMEX铜期货价格与期权隐含波动率走势图来看，铜期货价格一路震荡走高，但是隐含波动率则一直低位震荡，当前12月合约的隐含波动率为22.20%，仍处于相对低位。

图表5：COMEX铜期货价格与期权隐含波动率走势

数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2020年10月22日

三、后市策略推荐
      短期来看，由于英欧谈判现转机，同时当下市场对于在美国大选之后对于新的刺激方案能够达成的预期逐渐增强，这也在很大程度上提振了市场对于铜价的信心。因此当下对于铜价而言，仍然保持相对乐观的态度。
      中长期来看，宏观方面，当下全球范围内低利率以及超宽松的货币政策在未来持续的概率依旧较大，而这对于商品而言则是十分有利的因素。另外，当前全球显性库存之和仍处于历史低位，进口比价修复预期较好，该背景下对于中国四季度消费回暖预期较强的看多逻辑仍然存在，等到10月底美国大选结果逐渐清晰，疫苗研发应用取得较好成果后，铜价有望再度上攻。
      COMEX铜期权操作方面，短期美元止跌企稳，铜价冲高回落，预计在美国大选之前，市场仍以震荡为主，同时考虑到隐含波动率持续低位震荡，建议近期以卖出看跌期权操作为主，例如卖出COMEX铜期权12月看跌期权。另外，对于未来市场相对乐观的投资者，可以考虑在铜价回调时买入看涨期权，长线持有。

图表6：COMEX铜期权短期操作以卖出看跌期权为主

数据来源：芝商所 QuikStrike,国际衍生品智库