摘要：基本面，美债长短端息差仅剩20个bp，通胀预期并未大幅上行，美国花旗经济意外持续下滑显示经济数据不及预期，FED持续加息使得经济潜在风险不断累积，这也是特朗普频繁施压FED和鲍威尔态度软化的原因所在。技术面，日线欧元头肩顶假突破和疑似底背离得到确认，中期底部大概率到来。期权策略，可买入近月浅虚值call或选择重要支撑位1.15卖出远月put。

一、 行情回顾
        受益于美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上相对鸽派言论，欧元主力合约持续反弹，已突破下降趋势线和MA60的阻力位，日线级别的上行空间打开。

二、 基本面分析
        北京时间上周四，美联储公布会议纪要，除了市场预期的关于进一步渐进式加息的表述外，首次讨论了美债收益率曲线趋平的影响，并认为贸易问题是重要的不确定性之源，预期美国GDP增速在2018年下半年放缓。美债收益率曲线在周五的杰克逊霍尔全球央行年会上亦成为重要话题，归纳各地方联储主席的观点如下：1、短端收益率曲线反映美联储加息预期， 长端曲线表明中期增速走弱；2、美债收益率曲线的形态意味着，美国中期前景比短期指标所暗示的更加萧条；3、如果美联储9月再度加息，可能会造成美债收益率曲线出现倒挂；4、在FOMC再度加息之前，美联储存在观望的空间；5、不应该有意颠倒收益率曲线，市场前景正令收益率曲线趋平；6、没有理由挑战收益率曲线，对于收益率曲线，无需先发制人；7、美联储希望在避免收益率曲线倒挂的情况下实现中性利率。
        在美债长短端息差仅剩20个bp的情形下（见图1），美联储集中讨论的收益率曲线走平对经济增长前景的影响，表明未来继续加息使得收益率倒挂对经济增长的影响已迫在眉睫。进入2018年以来，通胀预期的持续走平不及预期（见图2）以及经济数据的持续弱于预期（见图3）表明美国经济并未如预期般那么良好，按现在美联储加息与缩表的节奏，9月加息后收益率曲线的倒挂将加速到来，经济衰退的风险加速累积。因此，可以看到特朗普在近期不断抨击美联储的货币政策，表示并不希望美元短期大幅走强。
        在通胀预期和经济数据持续不及预期的情形下，美联储集中讨论美债收益率曲线走平的风险，这对于市场预期产生重大影响，市场由预期美联储加速货币政策的常态化，开始转变为怀疑美联储在今年两次加息后是否还有继续加息的空间，未来货币政策继续收紧的预期相对弱化，导致欧元大幅反弹。
        视线回到欧洲，6月以来欧洲经济数据持续超预期（见图3），欧美花旗经济意外指数差值开始转正，相对强劲的经济数据部分抵消了市场对意大利银行业的担忧（见图4），欧美利差小幅收窄（见图5）一定程度助推欧元。需要关注的是，在美国经济开始疲软的情形下，欧元相对强劲的经济数据能否持续，如若不能，则意大利风险将再次成为市场关注的焦点，欧元汇率将会欧美利差回归。

图1 美国10年期国债与2年期国债息差

数据来源：wind 横华国际研发中心

图2 通胀预期与油价

数据来源：wind 横华国际研发中心

图3 美国和欧洲花旗经济意外指数

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图4 德意利差与欧元汇率

数据来源：wind 横华国际研发中心

图5 欧美利差与欧元汇率

数据来源：wind 横华国际研发中心

三、 技术走势
1、技术图形分析
        图6和图7分析显示了欧元主力合约日线和4小时的K线图。日K线中，欧元的持续上涨突破了重要下降趋势线和MA60的阻力位，使得前期MACD底背离得到确认。这意味着自2018年4月下旬以来的日线级别下跌趋势的终结，日线级别的反弹大概率正式开始。4小时K线中，价格在突破下降趋势线确认了该周期的底背离后持续反弹，沿上升趋势线上涨，后期的重要阻力位于前期高点1.18附近。

图6 欧元主连日K线

来源：文华财经 横华国际研发中心

图7 欧元主连4小时K线

来源：文华财经 横华国际研发中心

2、基金持仓分析
        图8显示了CFTC基金净多持仓的走势。可以看出，近期基金净多持仓在0附近，显示多空双方持仓胶着。由于CFTC是在每周五公布截止周二的持仓数据，所以其存在一定的滞后性。近期欧元的持续反弹预期CFTC净多持仓将在下周得以增加。

图8 欧元CFTC基金净多持仓

来源：文华财经 横华国际研发中心

四、期权指标分析
1、持仓量分析
      图9显示了欧元1809合约各执行价格处的期权持仓量分布。可以看出，在看跌期权端，1.15处分布着最大持仓量，表明1.15的支撑作用很强；在看涨期权端，1.18和1.19处持仓量较大，表明1.18和1.19处阻力作用较强。对比来看，1.15执行价格处put持仓量大于1.19处call持仓量，表明下方支撑作用较上方阻力更强。

图9 欧元1809合约各执行价格处持仓量

来源：QuikStrike 横华国际研发中心

2、波动率分析
        图10显示了欧元期权波动率期限结构。可以看出，近月合约近期波动率大幅下滑，由一周前的7.8下降至6.3附近。近月波动率的大幅下滑表明一方面市场对欧元下跌的恐慌情绪大为缓解，另一方面加大了期权买方的吸引力，对构筑期权买方策略较为有利。

图10 欧元期权波动率期限结构

来源：QuikStrike 横华国际研发中心

五、期权策略
        基本面，在通胀走平和经济数据持续不及预期下，美联储集中讨论美债收益率曲线走平给经济带来的风险，市场预期发生转变，美联储有可能放缓其加息节奏。技术面，欧元向上突破下降趋势线和MA60的关键阻力，前期日线级别下跌趋势大概率结束。叠加近月期权合约波动率大幅下滑，期权策略上，一方面投资者可尝试买入浅虚值看涨期权，看欧元短期的上涨；另一方面，寻找合适的支撑位，如1.15作为执行价，卖出远月看跌期权，看欧元日线级别不跌破该支撑位。

表1 欧元期权合约细则

来源：CME 横华国际研发中心