一、周度行情回顾
        当地时间9月21日-9月25日一周，美国十年期国债主力合约ZNUO震荡上行，收报139.640，涨幅0.20%，成交量445.6万，持仓量322.4万。8月中上旬，受到疫苗相关利好消息以及美国通胀预期走高的影响，十年期美债下挫，但受中美关系和经济基本面的支撑，十年期美债触底回升。8月中下旬美联储修改货币政策框架，将通胀目标修改成为“平均通胀目标”，表示暂不退出宽松政策，促使十年期美债震荡下行。但9月份以来，随着美国经济修复斜率放缓、美联储公开表明担忧经济前景，欧洲疫情加重、新一轮财政刺激计划搁浅叠加美股调整引发市场风险偏好降低，十年期美债震荡上行。
图1：美国十年期国债周度行情

资料来源：文华财经 国际衍生品智库
图2：美国2年、5年、10年期国债收益率

资料来源：Wind 国际衍生品智库

二、基本面分析
      （1）美国9月Markit制造业PMI和服务业PMI保持扩张、服务业修复放缓。9月23日公布数据显示美国9月Markit制造业PMI初值录得53.5，前值53.1，预期53.1；美国8月Markit服务业PMI初值录得54.6，前值55，预期54.7，8月Markit制造业PMI超出市场预期、Markit服务业PMI均不及市场预期但均保持扩张，服务业修复放缓。制造业PMI分项数据显示厂商生产速度进一步提升、新订单业务增速与8月持平，但出口订单增速放缓，叠加服务业PMI放缓，显示下游需求增长放缓。从美国ISM制造业PMI和Markit制造业PMI关系来看，两者相关性较高，9月Markit制造业PMI超预期修复或带动9月ISM进一步修复。
图3：美国Markit制造业、服务业PMI

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      （2）美国8月耐用品订单增速放缓、不及市场预期。9月25日公布数据显示美国8月耐用品订单月率得0.4%，前值11.4%，预期1.5%。8月耐用品订单，除国防外、除运输外的耐用品订单增速均明显放缓，显示由于疫情的持续影响和新一轮财政刺激措施仍未落地，下游需求放缓，经济增长势头可能会边际减弱。
图4：美国8月耐用品订单

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      （3）美国8月房地产投资不及预期，但需求超出市场预期。9月17日公布数据显示美国8月新屋开工总数录得141.6万户，前值149.6万户，预期147.8万户；美国8月营建许可总数录得147万户，前值148.3万户，预期151.2万户。美国8月房地产投资数据不及市场预期，营建许可、单户住宅以及新屋开工环比下滑，显示房地产开放商信心不强，反应房地产投资速度放缓。但美国8月新屋销售总数录得101.1万户，超出前值和市场预期值，显示房地产需求保持强劲，带动经济修复，支撑经济复苏。
图5：美国新屋开工、营业许可情况

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     （4）美国当周初请失业金人数显示劳动力市场仍然承压运行。9月24日公布数据显示美国至9月19日当周初请失业金人数录得87万人，前值86.6万人，预期84万人，表现不及市场预期。自当周初请失业金人数计算方式调整之后，当周初请失业金人数绝对数值降低，但近期公布的数据仍然显示疫情对就业市场的持久影响，美国经济修复斜率放缓、新一轮新冠疫情援助计划继续陷入僵局，当前就业市场仍然承压运行。
        美国9月Markit制造业PMI超出市场预期显示美国生产保持扩张，美国8月新屋开工、营建许可等数据显示房地产投资减弱但需求保持强劲支撑经济修复，但美国8月耐用品订单增速不及市场预期、9月Markit服务业PMI降低显示市场需求放缓，叠加当周初请失业金人数显示劳动力市场仍然承压运行。总体来看，美国经济生产保持扩张、地产需求保持强劲，但需求放缓，美国经济延续修复但斜率放缓，支撑美联储延续宽松政策刺激经济恢复。

三、持仓分析
        截至9月22日当周，投机基金在CBOT10年期美国国债持有的净多单为105871张，前周净多持仓43598张，多头方较前周增加18147张，空头方较前周减少44124张，多头力量明显增强。
图6：CBOT10年期美债期货CFTC非商业持仓

资料来源：Wind 国际衍生品智库

四、热点关注与行情展望
        热点关注（经济数据）：美国9月达拉斯联储商业活动指数、英国8月央行抵押贷款许可、欧元区9月工业景气指数、欧元区9月消费者信心指数终值、欧元区9月经济景气指数、德国9月CPI月率初值、美国7月S&P/CS20座大城市房价指数年率、美国9月谘商会消费者信心指数、中国9月财新制造业PMI、英国第二季度GDP年率终值、法国9月CPI月率、德国9月季调后失业率、美国9月ADP就业人数、美国第二季度实际GDP年化季率终值、美国第二季度实际个人消费支出季率终值、美国第二季度核心PCE物价指数年化季率终值、法国9月制造业PMI终值、德国9月制造业PMI终值、欧元区9月制造业PMI终值、英国9月制造业PMI、欧元区8月PPI月率、欧元区8月失业率、美国至9月26日当周初请失业金人数、美国8月核心PCE物价指数年率、美国8月个人支出月率、美国8月核心PCE物价指数月率、美国9月Markit制造业PMI终值、美国9月ISM制造业PMI、美国8月营建支出月率、欧元区9月CPI月率、美国9月失业率、美国9月季调后非农就业人口、美国9月密歇根大学消费者信心指数终值。
       热点关注（重大事件）：美国总统特朗普和民主党总统候选人拜登参加第一场总统选举辩论，欧洲央行行长拉加德在欧洲央行观察家会议(ECB Watchers)上发表讲话，2020年票委、达拉斯联储主席卡普兰主持有关美国和全球经济问题的讨论，2020年FOMC票委、费城联储主席哈克就“广泛的劳动力复苏”发表讲话。
       行情展望：近期，受到欧洲疫情加重、美股调整使得市场风险偏好降低影响，十年期美债震荡伤心。一方面，从美国经济基本面来看，美国8月份经济数据延续修复但修复速度放缓，受疫情影响就业和需求仍然面临压力，叠加中美频繁扰动市场风险偏好，对十年期美债形成支撑；另一方面，由于美联储一段时间内维持宽松政策叠加美元长期来看处于下行周期，不利于美债的上涨空间。下周即将公布重磅经济数据，或对市场产生较大影响，短期来看，预计十年期美债大概率在区间139.250-139.850内保持区间震荡运行。