一、CBOT大豆一周走势分析
美豆主力合约（ZSN0）上周以854.0美分/蒲式耳开盘，以837.2美分蒲式耳收盘，下跌13.2美分/蒲式耳，周跌幅1.55%，持仓量32.4万手，成交量37.5万手，上一周为38.6万手。
5月供需报告后，旧作巨大的库存压力使得期货承压下落，虽然出口和压榨都有些许的好转，但是驱动不够，难以带涨期货。

图1：文华财经 国际衍生品智库
 
二、5月美农业部供需报告偏空
（1）美豆旧作库存压力增加
根据5月12日美农业部公布的美豆供需平衡表，美豆2019/2020年度的旧作形成了较大的库存压力，利空期货。具体来看，期末库存由4.8亿蒲式耳调高至5.8亿蒲式耳，大幅超过市场预期，这主要是由于中国的大都采购不及预期，出口由17.75亿蒲式耳下调至16.75亿蒲式耳造成的。
而2020/2021年度新季大豆的播种面积较去年的7610万英亩增加，至8350万英亩。预计单产也从47.4蒲式耳/英亩增加至49.8蒲式耳/英亩。这都反映了今年春播较为良好的前景。
与此同时，新年度美豆压榨前景乐观，由21.25亿蒲式耳上调至21.30亿蒲式耳，同时出口数据也较高（尤其是考虑到了中国履行经贸协议采购量），由16.75亿蒲式耳大幅上调至20.50亿蒲式耳，在良好需求的前景下，新作美豆实现去库，期末库存小幅下降至4.05亿蒲式耳，上一年度为5.8亿蒲式耳。
美豆旧作库存压力大，新作春播又较为顺利，对期货形成了压制。

图2：USDA美豆供需平衡表 国际衍生品智库

图3：wind 国际衍生品智库
USDA在每周作物生长报告中公布称，截至2020年5月10日当周，美国大豆种植率为38%；之前一周为23%，上年同期为8%，五年均值为23%。大豆出芽率为7%，之前一周未报，上年同期为1%，五年均值为4%。整体春播形势较好。

图4：wind 国际衍生品智库
图5：World Ag Weather 国际衍生品智库
 
（2）全球大豆新年度略有去库
全球大豆供需平衡表也有较多变化，在2019/2020年度大豆方面，报告进一步下调了巴西大豆的产量，至1.24亿吨，上月预期为1.245亿吨；阿根廷大豆产量由5200万吨下调至5100万吨。但全球大豆出口由1.5150亿吨上调为1.5398亿吨。在美豆高库存的情况下全球大豆的期末库存仍然由1.0045亿吨降至1.0027万吨。
2020/2021年度新作产量较去年3.3611亿吨调升3.6276亿吨。压榨为3.128亿吨，上年为3.0204亿吨。最终略有去库，库存为9839万吨。

图6：USDA全球大豆供需平衡表 国际衍生品智库
 
三、美豆出口乐观，压榨较好
（1）美豆出口前景乐观
美豆近期对华出口较好，净销量有所回升，尤其是2020/2021年度净销量。
USDA5月14日发布的大豆出口报告显示，截至5月8日的一周，美国2019/2020年度大豆净销量万吨65.55万吨，上一周为65.31万吨，2020/2021年度大豆净销量44万吨；向中国净销售2019/2020年度大豆27.49万吨，2020/2021年度大豆37.4万吨，新季大豆购买增多，装船量为7.34万吨，未完成订单和装船订单总和为1381.5万吨。

图7：wind 国际衍生品智库
 
（2）美豆压榨持续较高
截止3月，大豆压榨的情况都较好，市场对此的预期也较为乐观。但是4月后肉类加工场出现问题引起大量生猪被安乐死，虽然特朗普命令部分加工厂复工，也许会对后期的大豆压榨产生影响。
2020年3月份NOPA美国大豆压榨量1.81374亿蒲,明显高于2月的1.66288亿蒲式耳纪录, 高于上年同期的1.70011亿蒲式耳。相比之下,分析师此前预估区间介于1.65亿至1.79583亿蒲式亦耳不等,预估中值为1.765亿蒲式耳;基于此数据,预估3月份全美大豆压榨量1.9092亿蒲左右。

图8：wind 国际衍生品智库
 
五、CBOT大豆期货与期权多头势力较强
CFTC的持仓数据显示，截至5月19日的一周，CFTC管理基金在CBOT大豆期货和期权合约的多单为93,808手，增加15,129手；空单为61,343手，减少8,427手。净多单32,465手。作为对比，此前一周为净多单8,908手。

图9：wind 国际衍生品智库
 
六、CBOT大豆后市展望和策略
综上所述，国际衍生品智库分析师认为，供给方面，美豆播种面积较好，种植进度较快，预计产量同比有所提高；巴西大豆然丰产，目前出口正常，且预售进度较快；阿根廷大豆整体产量稳定。需求方面，美豆4月压榨依然较好，下游肉类加工企业部分复工，有利于饲料需求好转；国际方面，中国的美豆需求出现增加，等待出口报告指引；其他地区疫情情况逐渐好转。虽然美豆出口对期货有些许提振，但库存压力仍在，建议持震荡偏弱思维，关注下方空间。需要关注中美关系走势、美国天气以及巴西疫情影响。