美股核心观点：
1、前期做多逻辑：
A、美联储无限QE及财政部大规模刺激计划。3月下旬美联储实行无限QE，直接参与企业债和商业票据领域，有效缓解了美元流动性紧张局面（图2），短期市场恐慌情绪大幅减弱，波动率VIX指数开始下滑。
B、新增病例增速的下降。进入4月后，全球及美国新增病例开始出现放缓迹象（图1），市场开始交易美国开启复工复产后的经济恢复逻辑，直至当下。
2、当下继续做多面临的风险：
A、美股经济数据持续大幅差于预期。一方面，美股自2月下旬以来持续大幅下跌，表明市场已经部分计价了后期经济数据很差的预期，但实际情况下，公布的数据较预期更差，且差的幅度在不断加深，表现为经济意外指数的持续下行（图11）。另一方面，中国率先复工复产，但3月消费数据仍未见起色，表明即使复工复产，终端消费的疲弱仍在持续。经济数据的不及预期和复工复产后消费动能不足压制美股上行空间。
B、企业盈利不及预期。上周公布了美股众多行业龙头公司最新季报，显示谷歌、亚马逊、Facebook、高通、福特汽车、英国原油、康菲石油、埃克森美孚、麦当劳、星巴克、美国航空、高通、伯克希尔—哈撒韦等公司盈利不及预期，施压美股。
C、中美贸易争端再起。随着美国疫情逐步进去拐点，复工复产恢复经济成为关注点，前期经济全球化的矛盾、全球资源再分配、新兴大国对守成国的威胁等全球政治、经济矛盾将再次被摆上台面，叠加今年是美国大选年，风险上升，施压全球风险偏好。
D、美股已实现反弹的高度。自3月下旬以来标普500指数已反弹至前期下跌的0.618附近，VIX降至30，纳指已接近下跌前的水平，风险偏好已到达近期高点，风险收益比不再合适。
总结：美联储放水和复工复产支撑美股，但经济数据、企业盈利、中美贸易等因素的出现压制美股上行空间，二者博弈将使美股不确定性大幅增加，可能的转折点正在出现，需警惕回落的风险。
 
其他大资产逻辑：
1、美债:新增病例拐点的逐步到来推到市场风险偏好回升，市场因避险买入美债的动能减弱，施压美债价格；然而，美联储仍实施创纪录的资产负债表扩张及购买美债的计划（图4），支撑美债价格。因此，美债大概率仍将呈现区间震荡。
2、原油：本周远期曲线大幅平坦化（图5），表明原油市场最差情形正在远去，市场正呈现筑底过程。原因在于：A、5月的到来使OPEC+减产正式开始，近月端供应大幅收窄，悲观情绪得以缓解；B、欧洲和美国复工复产在即，需求端的回暖正在进行；C、美国原油产量可能的超预期下滑，表现为钻井数降至300口附近（图7）；D、CFTC净多持仓持续上涨（图8），资金持续看多油价。
3、黄金：与实际利率负相关（图9）。在美联储继续扩大QE后，全球美元流动性风险大幅下滑及名义利率将持续保持低位，成为支撑黄金的重要动能。在美债收益率继续下滑的空间有限情形下，黄金上涨的动能将主要由通胀驱动，即油价。随着油价开始筑底，通胀预期将以更快的速度回升，实际利率下滑，黄金大级别上涨的行情仍在持续。
4、欧元：美联储无限QE使美元流动性大幅缓解，美元升值的动能大幅减弱；德美利差的继续收窄均支撑欧元（图11）。短期欧元的风险在于：欧元区内部的失衡，表现在德意利差再次走阔（图11），ECB购债刺激计划被德国法院裁定部分违宪，打压欧元。因此，预期欧元仍将呈区间震荡。