流动性冲击缓解，市场聚焦疫情对经济冲击
 
核心观点：
本周，美国实施了无限QE和财政刺激政策，美联储直接进入了市场最为关注的企业债领域，并在购买国债、MBS、回购、商业票据、对冲基金、全球央行美元互换等领域加速投放流动性，前期市场流动性紧张局面得以缓解，表现为：美国高收益企业债利差、美元指数及大类资产波动率同时下跌（图1）。
美联储对美元流动性兜底使流动性紧张的高峰散去，美元流动性将回归平稳，但货币和财政政策并不能阻断当下疫情的传播，后期市场焦点将转向疫情对经济增长的冲击。随着美国成为全球疫情的风暴中心，美国及全球经济增长的预期将进一步下调，本周超过300万的失业人数正是经济衰退的表现。未来的全球风险在于：疫情持续时间不确定性使全球各主权国家成为孤岛，贸易、物流的中断导致去全球化进一步加剧，经济冲击、贫富差距演化为政治和意识形态冲突的可能性正在加大。
 
各大资产逻辑：
1、美债:美联储无限QE下加速对美债的购买（图3），资产负债表的扩张达历史最快，成为美债价格的最大支撑。鉴于10年期美债收益率已降至历史低点，传统美债需求方（石油出口国、养老基金、套息交易者等）需求下滑及财政部大规模发债刺激，美债价格上行的空间相对有限。
2、原油：当下原油市场的供应过剩局面较2015年更为严重，近远月价差已达2008年以来最大（图4），然而贸易商囤油的动力不足（图5），疫情对需求端和OPEC增产对供应端的冲击继续影响市场，市场情绪仍然悲观，市场仍需更深的contango结构来驱动贸易商进场，价格仍未见底。后期关注点：A、主产国仍时减产，包括OPEC+和美国页岩油；B、疫情仍时见拐点。
3、黄金：随着美元流动性风险解除，黄金的最大抛压结束，美联储无限QE推动实际利率下行（图8）成为支撑黄金上涨的最大动力，疫情对主产国黄金开采、运输和交易产生影响，助推金价上行。做多风险在于：通缩预期的持续加强，原因：油价下行趋势仍未结束，但历史低位的油价对通缩预期的影响在逐步减弱。
4、欧元：美元流动性紧张局面缓解使美元指数升值动力减弱，欧元被动升值。同时，欧盟财政部实施索罗斯方案的呼声越来越高——发行全欧债，置换各主权国国债。如若实施，则意味着欧元区各主权国债务风险将共担，违约风险将显著降低。本周德意利差的快速收窄正是这一预期的体现（图10），利差驱动欧元上行。欧元区风险在于：疫情下各主权国各自为政，政治冲突与退欧呼声再起，欧元区进一步融合面临更大挑战，压制欧元上行空间。
5、美股：美联储无限QE和财政部大规模刺激措施有效缓解了市场紧张情绪，VIX指数小幅下滑，但美股反弹的空间有限。原因：A、疫情在全美大爆发，对经济的超预期冲击将成为大概率，经济先行指标的快速下滑验证了这一点（图11）；B、货币和财政无法抑制疫情，疫情持续时间的不确定性压制风险偏好。因此，美股向上反弹的空间有限，若经济数据随后进一步超预期走弱，美股大概率将继续创出新低。